Chainfeeds 導讀：
本文作者從 16 個維度剖析了當前加密貨幣市場的結構性變化。中文版本由 Techub 編譯發佈。
文章來源：
https://www.techub.news/articleDetail/34d1a53c-6ad5-4238-8010-f0617d02793b
文章作者：
Joel John
觀點：
Joel John：儘管投機行為發生的速度和規模會有所波動，但這個領域最重大的成果（以及最大的收入來源）仍將來自投機以及由此衍生的次級應用場景，如借貸、衍生品、經紀交易商等。隨著 Circle 提交首次公開募股（IPO）申請，穩定幣賽道或將迎來它的階段性頂峰。在我看來，利率下調將成為影響該領域的另一張多米諾骨牌。考慮到渠道護城河和監管挑戰的雙重壓力，穩定幣的下一個重大機遇可能不會那麼火爆。特別是對非硅谷出身的創始人而言，真正的邊際機會在於能夠利用加密支付軌道的地域性金融科技應用，而不是「出口」美元。當然，如果你能從一開始就籌集到 1000 萬美元以上的資金，並且將總部設在美國，情況就另當別論。DePIN 賽道理論上應該炙手可熱，但結合服務水平協議（SLA）和大型人工智能項目所需的規模來看，真正的投資機會將集中在那些能創造約 1 億美元以上需求端收入的網絡。這類網絡幾乎（總是）會與私募股權基金或對沖基金合作，以滿足短期資本流動性需求。截至目前，我還沒有看到哪個基於代幣的網絡能夠擴展到這種程度（並保持可靠運營）。好消息是，能夠擴展到如此規模的網絡確實存在。壞消息是，這些網絡產生的大部分收入不會觸及代幣體系。我們之所以開始關注代幣與收入的關係，源於兩大根本性轉變。首先，在「後 pump.fun」的世界裡，代幣享有的估值溢價已蕩然無存。當資產歸屬時，想維持 1 億美元以上完全稀釋估值（FDV）變得異常艱難；其次，如今的股票及外匯市場的波動性不亞於加密貨幣，且趨勢更為明朗，導致加密貨幣市場的邊際買盤徹底枯竭。風投機構有強烈動機堅稱「代幣作為一種商業模式尚未消亡」，並鼓吹「Web3 即將到來」。如果你選擇對行業趨勢視而不見，大可以繼續裝聾作啞一段時間。在我看來，我們正在進入這樣一個階段，即發行代幣的創始人將越來越少，他們會以小型團隊的形式持有收益。加密風投機構可能無法很好地應對這種轉變，因為傳統上它們的流動性來源於交易所上幣和散戶買單。有人或許會將加密風投部署減少歸咎於宏觀環境，但真正的原因是，在 FTX 之後的幾年裡，投資組合提供回報的能力已經隨著市場的變化而大大削弱。
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