撰文：深潮 TechFlow
交易是加密主旋律，因此交易所是加密核心基建。
我們能看到，每一輪週期都會跑出代表性交易所，引領資本效率的創新：
2016 年為加密市場引入永續合約的 BitMEX 是這樣；
2020 年憑藉穩定幣結算、跨倉保證金、分級清算機制一炮而紅的 FTX 亦是如此。
而本輪週期至今還未有一款如 FTX 般出圈的現象級交易所產品，在當下競爭中，誰將脫穎而出？
Hyperliquid 或可一戰，自 2024 年空投引爆市場後，Hyperliquid 合約交易量很快突破萬億美元大關，但接連發生的價格操縱以及社區對於清算機制和決策透明度的質疑使其深陷輿論漩渦。
另一個社區高頻提名的種子選手則是 Backpack：一方面，由於 Backpack 與 FTX 之間的淵源，社區很難不將二者放在一起比較；另一方面，自誕生之初便高喊「合規」口號，Backpack 不僅近期正式完成對 FTX EU 的收購，產品上更是憑藉「自動借貸」和「生息永續合約」等創新機制俘獲大量用戶。
Thanks for reading 深潮 TechFlow ! Subscribe for free to receive new posts and support my work.
如果站在 FTX 的爆火又覆滅角度反思交易所發展，我們是否能夠更清楚的預判本輪週期中的交易所競爭格局？
基於對 FTX 的「取其精華、棄其糟粕」，Backpack 是否將復刻甚至超越 FTX 的昔日輝煌？
本文旨在穿透 Backpack 的產品邏輯、合規佈局以及未來規劃，並在其中尋找更確切的答案。
美國製造：FTX 資本效率在 Backpack 的更上一層樓
美國製造，一直是加密行業中響噹噹的標籤：它意味著更完善的金融基礎設施、更高素質的人才、更開放的政策環境以及更活躍的資本，在過往十數年中孕育出包括 Coinbase、ConsenSys、a16z Crypto 等知名加密企業。
本輪週期中的美國影響力更是不容小覷：一方面，在新任總統特朗普加密友好態度下，美國正在引領全球加密市場迎來更開放、包容、清晰的監管框架，合規成為吸引機構入場的關鍵因素；另一方面，隨著關稅帶來的地緣政治衝突和貿易摩擦的不斷升級，以無需許可、降低摩擦為主要優勢的鏈上金融將快速崛起，這無疑都將為美國概念加密企業帶來更多增量資金、用戶。
從 FTX 到 Backpack：「美國製造」雙生子
無論是 FTX，還是 Backpack，二者身上都有著抹不開的「美國製造」印記：
FTX 誕生於美國，Backpack 同樣於美國創立；
FTX 創始人 Sam Bankman-Fried 畢業於世界名校麻省理工學院；Backpack 創始人 Armani Ferrante 同樣擁有名校出身，畢業於被譽為美國第一公立大學的加州大學伯克利分校。
以西方為據點展望東方，兩位創始人都不約而同的鐘情亞洲市場：FTX 在成立之初將總部設立於東方之珠香港；而 Backpack 則將總部設立在了同樣作為亞洲經濟咽喉的日本東京。
當然，Backpack 與 FTX 的淵源遠不止於此：Backpack 的多名核心成員，包括創始人 Armani Ferrante，都曾是 FTX 的員工：
根據 Armani 在採訪時的介紹，他曾短暫供職於 Alameda Research（SBF 創辦的加密貨幣量化交易公司），並於 2020 年 9 月加入 FTX 專注於 Solana 相關業務。
此外，Backpack 還吸納了大量 FTX 負責法律合規工作的員工，包括 FTX 前總法律顧問 Can Sun 目前在 Backpack 擔任法務負責人重要職位。
而在融資背景方面，Backpack 也與 FTX 存在交集：
一方面，二者都曾獲得頂級加密 VC Jump Crypto 的投資；另一方面，2022 年 9 月， Backpack 背後的開發公司 Coral 宣佈完成 2000 萬美元融資，FTX Ventures 領投。
專為 Trader 而生：新週期下的新課題
優秀的產品往往具備「利他性」，換言之，優秀的交易平臺需站在交易者視角展開產品設計，而對於交易者而言，最關心的莫過於交易風險的有效管理和資金效率的有效提升。
當我們將目光聚焦產品本身，就會發現 Backpack 與 FTX 都以「專為 Trader 而生」為產品設計理念。
SBF 交易員出身，這使其更懂交易者訴求：FTX 首創的「三級清算模型」能夠避免用戶資金很大部分被用於彌補穿倉虧損；另一大創新「統一保證金賬戶」支持用戶可用同一保證金池參與多種衍生品交易，並以穩定幣作為通用保證金，不僅大大簡化了操作，更進一步提升資金週轉效率。此外還有槓桿代幣等功能被各大交易平臺採用。
而對於 Backpack 而言，隨著市場規模的不斷擴張、產品豐富度的不斷提升以及交易者的成長，新週期的新市場環境下，構建「專為 Trader 打造的交易平臺」也在如何構建更穩健風險引擎、如何更有效的聚合多鏈、如何更大限度提升資本效率等方面，面臨著更極致的考驗。
Armani 工程師出身，這種交易 + 產品的雙視角，使得 Backpack 在交易體驗上更上一層樓。
無自營做市商 + 三階段清算：Backpack 強大風險引擎
大多數交易平臺運營自己的做市商攫取更多收益空間，但 Backpack 以 FTX 將客戶資金借給做市商 Alameda Research 而造成的毀滅性後果為戒，選擇不運營自己的做市商，這從根本上使得 Backpack 沒有清算用戶的動機，不會成為用戶的對手盤，也將進一步確保當危機發生時 Backpack 能夠以拯救用戶為首要任務。
此外，Backpack 採取三階段清算機制進一步確保系統的償付能力：
訂單簿清算：當 Backpack 檢測到用戶的保證金維持率達到 100% 時，系統會立即取消未成交訂單並嘗試在掛單簿上以儘可能好的價格分批賣出或對沖，減少市場衝擊，同時保護用戶。
後備機制清算：當極端行情下訂單簿流動性不足時，系統會將頭寸轉給參與後備計劃的做市商以承接風險。
自動減倉清算：如果前兩步都無法完成清算，系統則會強制對沖或減倉，確保整體風險歸零，防止平臺違約。
與此同時，Backpack 還通過逐步清算、價格保護帶等措施減少市場衝擊，保護用戶免受不合理清算，進一步提升清算過程的友好和公平。
在特朗普政府宣佈加徵關稅而導致市場劇烈波動中，Backpack 的清算機制展現出強大的穩健性，根據 Alameda Research 文章數據：Backpack 平臺 99.82% 的清算直接在訂單簿上進行，只有 0.18% 發生在後備機制中，0% 通過自動減倉進行。
全局保證金 + 自動出借 + 自動盈虧結算：Backpack 構建收益「永動機」
而在實現更直觀的資產管理、更機制的資本效率方面，Backpack 的創新設計則集中體現在其原生集成的高度自動化借貸市場：
在降低賬戶管理門檻、提升資金利用率方面，Backpack 採取獨特的單一全局保證金賬戶設計：一個主賬戶下可以一鍵創建無限子賬戶，且適用於 Backpack 交易平臺所有產品。
用戶可通過不同子賬戶實現不同資金策略管理，或多團隊協作，比如一個子賬戶專門用於借貸，一個子賬戶專門用於現貨交易等；不同子賬戶之間轉賬時只要輕點幾下，高效便捷；另外交易策略完全隔離，進一步降低風險。
與此同時，Backpack 還採取「全倉保證金 + 多資產抵押」設計，所有符合條件的資產均自動被接受為抵押品，且可用於所有產品。這種設計不僅提升了資金週轉的速度，面對瞬息萬變的市場情況，也能更自如應對。
而對於每一個子賬戶，用戶都可以設置「自動出借」功能：
長期以來，即使實現了單一全局保證金，但賬戶中仍會存在閒置資金，它們不會產生收益。
通過自動出借，用戶的保證金賬戶和借貸池融為一體，開啟後子賬戶中的所有符合出借條件的可用資產都會自動存入借貸池賺取收益：這些可用資產可以是閒置資金，甚至可以是合約中未平倉的浮動盈餘，而借款方一旦還款，你的利息也會實時滾入可用餘額。
這就好比：符合條件的雞能生蛋賺取收益，當蛋還在雞肚子裡面的時候，用戶就能夠通過這些蛋繼續獲得收益，甚至這些蛋產生的收益還能複利產生收益。
用戶出借的資產將 100% 計為抵押品，這意味著即使在持倉交易時，用戶仍然可以獲得借貸收益，或者通過對沖風險的套利交易等策略賺取額外收益，帶來更高的收益率和資金效率。
在追求極致的資金效率釋放的同時，Backpack 還通過「自動盈虧結算」功能實現高度自動化的結算，以進一步鎖定收益，同時打造一個高效、穩健的交易市場：
Backpack 每 10 秒在合約頭寸不變的情況下完成盈虧的自動結算，將虧損方的資金直接支付給盈利方，此時收益可轉入賬戶成為「可用餘額」，從而有更多「子彈」進行下一步交易，同時也避免未實現虧損帶來的借貸需求。
對於持有穩定幣的用戶，這是一種高效的結算方式；而對於不持有穩定幣的用戶，Backpack 則引入了虛擬盈虧結算 (vPNL) 機制，通過虛擬流動性基金，將未實現盈虧同步至借貸市場，使虧損方支付利息，而盈利方賺取收益，進一步降低了借貸風險與保證金壓力。
憑藉系列產品優勢，Backpack 已然積累了不俗用戶口碑和亮眼的鏈上數據表現。
不少社區成員都表示：用慣了 Backpack 之後，再用其他交易產品總會有一種「由奢入儉」的感覺，因為當你習慣 Backpack 功能設計總是走在你的交易需求前面，你就很難接受其他交易平臺的閉塞、繁瑣和低效。
2025 年 1 月 27 日啟動公測的首日，Backpack 24 小時內總交易量（現貨+永續合約）就突破 2 億美元。其中，永續合約業務在開放公測後的首 20 小時內就實現了 1 億美元的交易量。
而根據其官網數據：目前 Backpack 總交易量突破 600 億美元；累計完成 500 億筆交易。
當然，在產品優勢之外，Backpack 另一個重要的標籤是「合規」。
從誕生之初便堅定選擇合規發展路徑，不僅是源於 FTX 大廈崩塌所帶來的歷史經驗教訓，更是 Backpack 團隊對於行業趨勢的深刻洞察。
歷經數年深耕，Backpack 合規版圖不僅逐步全球擴張，更將在鏈上金融全面爆發的 2025 迎來重要增長契機。
合規先鋒：鏈上鍊下融會貫通，打造資產管理核心樞紐
市場至今仍未忘記 FTX 覆滅帶給行業的重大沖擊，但以發展的眼光看待問題，FTX 崩塌也一把將整個行業從野蠻生長階段，推進了追求透明、合規的規範發展大門。
讓每一筆交易都發生在「玻璃房」內：Backpack 的透明追求
自 FTX 之後，公開的儲備證明成為交易所標配，Backpack 也不例外：Backpack 定期進行第三方 PoR 審計並公佈所有詳細信息，公示的 Hacken 審計報告也展示了 Backpack 擁有的資產覆蓋了超過 100% 的負債。
但就像其在產品設計中曾多次展現的那樣， Backpack 是一家追求極致的平臺，面對透明度這種關乎用戶信任的基本問題，除儲備證明之外，Backpack 還採取了更多維舉措：一方面引入了多方計算（MPC）技術，允許用戶自我託管資金；另一方面從底層基礎設施著手，Backpack Exchange 中多個獨立節點必須就交易所發生的每筆存款、提款和交易達成協議，這整個歷史記錄交易所都是可重播且可審計，進一步提升透明度。
從美國、歐盟再到亞洲：Backpack 的全球化合規戰略
透明之外，更重要課題在於合規。
合規的重要性不言而喻：它不僅是信任基石，是市場走向成熟的重要標誌，更是吸引傳統金融機構、資金、用戶加入、促進鏈上鍊下深度融合的必經之路。
但合規之路並不容易走：它不僅涉及產品設計與監管要求之間的平衡，更考驗項目團隊與各國家/地區監管機構多方斡旋的能力。以加密監管體系自成一派的日本為例，想要通過日本加密貨幣交易協會 JVCEA 的審查，週期可能至少在 1 年以上。
而這，也正是 Backpack「全球合規加密貨幣交易平臺」的巨大含金量：
我們知道，Backpack 團隊中許多前 FTX 員工都來自法律和合規部門，這支由數十人組成的成熟合規團隊，使得 Backpack 比其他加密交易平臺更懂得如何在全球範圍內推進合規戰略。
事實上，從 Backpack 過去幾年不斷擴張的合規版圖，我們也能看到這支合規團隊所取得的豐碩成果。
作為創立於美國的企業，Backpack 的合規之路以美國為起點，其產品設計嚴格遵命美國 KYC、反洗錢等相關法規政策，目前 Backpack 的合規加密交易業務已覆蓋美國 12 個州，未來隨著美國加密友好政策的持續推進，Backpack 的「美國合規」戰略將快速擴展到所有 50 個州。
2023 年，Backpack 正式獲得迪拜虛擬資產監管局（VARA）頒發的交易所服務虛擬資產服務提供商（VASP）許可證，成為 Backpack 在亞洲市場所取得的重要突破。
緊接著，Backpack 成為了日本虛擬和加密資產交易協會 (JVCEA) 的成員。日本素以合規高門檻著稱，在 FTX 倒臺之前，僅有 Binance 一家順利通過日本合規審查，而在 FTX 倒臺後的近兩年時間裡，Backpack 是通過日本合規審查的第一家加密交易平臺。
今年，Backpack 在合規方面最重要的進展莫過於正式完成完成對 FTX EU 的收購：
本次收購，Backpack 將接管 11 萬歐洲加密用戶的賠付，這同樣意味著 Backpack 將直接獲得超過 11 萬高質量加密交易用戶，為其未來業務發展奠定更紮實的用戶基礎。
更為重要的是，FTX EU 持有歐盟新規《金融工具市場指令第二版》（MiFID II）牌照，通過收購 FTX EU，Backpack 一躍成為歐盟唯一一家持有永續合約等加密衍生品經營資質的交易平臺，可服務整個歐盟市場，覆蓋全球加密交易量的 20 - 30%。
此外，Backpack 還在澳大利亞、英國等地獲得開展加密資產相關活動的許可。目前，根據官網信息顯示，Backpack 已在全球 150+ 國家/地區開展業務。面向 2025 年，Backpack 將繼續推行合規戰略，發起更多國家/地區的牌照申請，並致力於將其合規服務覆蓋全球 95% GDP 地區用戶，觸達近 10 億潛在用戶。
2025：鏈上金融崛起之年，Backpack 爆發之年
雖然目前加密總市值已突破 2.6 萬億美元，但與傳統金融相比仍只是非常小的體量，僅美股（Wilshire 5000）在 2024 年的 63 萬億美元總市值，就輕鬆超越了加密市場總市值數十倍之多。可以說，以合規為抓手引導傳統金融與加密金融深度融合，不僅將是 Backpack 的指數級增長契機，更是加密金融實現大規模爆發的必由之路。
在美國打響加密友好第一槍之後，傳統機構的加密參與也變得更加積極，根據 Coinbase 最新調研顯示：83% 受訪者計劃在今年擴大加密配置，59% 受訪者計劃在 2025 年將其資產管理規模的 5% 以上分配給加密資產。
通過堅定不移的合規舉措，Backpack 免去了傳統金融的監管顧慮，並提供了合規、高效的參與途徑，吸引更多機構、用戶的參與。
實際上，成功收購 FTX EU 已為 Backpack 的 TradFi 擴張打下良好基礎：MiFID II 牌照不僅是加密貨幣交易相關許可，更是一個全金融牌照，涵蓋債券發行、股票交易，財富管理等。牌照加持下，Backpack 或將成為歐盟市場中 Web3 版本高盛。
未來，以美國、歐洲為起點輻射整個西方世界，以迪拜、日本、新加坡為圓點覆蓋整個東方市場：憑藉在合規方面的先發優勢，以及產品體驗上的巨大創新，Backpack 通過緊抓 2025 TradFi 發展機遇，或將有望成為這一趨勢的最大受益者，最終實現從加密交易所到全球資產樞紐的躍遷。
當然，在瞭解完 Backpack 的成功因子和增長推力之後，擺在用戶面前更實際的問題在於：
如何高效參與 Backpack ？
Season 1 如火如荼：獎勵真正的交易參與，帶來社區激勵新範式
讓我們首先通過一組數據直觀感受 Backpack Season 1 所引發的巨大參與熱情：
根據 Backpack 官推數據，活動運行第三週，多項交易指標衝向新高：24 小時合約交易量超過 9.5 億美元；合約持倉量超過 1.13 億美元；活躍交易用戶數突破 46,000 人；Season 1 累計現貨與合約總交易量達 41 億美元。
通過 DeFi Llama 數據，我們也能清晰的看到自活動開啟以來，Backpack 資產規模呈現快速增長趨勢。
那麼，為什麼 Backpack Season 1 能夠引發如此規模的參與呢？
一方面參與 Season 1 可獲得積分獎勵，而積分迭加空投預期。用戶看好 Backpack 的未來發展，自然希望贏取更多積分累積空投籌碼；
另一方面，則離不開 Backpack 對於活動規則的獨特設計。
Backpack 旨在通過 Season 1 獎勵真正的交易用戶：
據悉，Backpack 將計劃分階段推出三季度活動，每季度以 10 周為一個週期，每週將固定發放 1000 萬積分，每季度總計發放 1 億積分，積分將於每週五的 10:00 （UTC+8） 發放。
活動期間用戶可盡情探索產品，包括提供流動性、邀請交易、持倉、借貸等，每一個操作按鈕都可能產生積分。
每週，Backpack 都會動態調整積分計算方式，確保用戶不瞭解積分獎勵方案，從而避免快進快出的刷積分、薅羊毛行為，鼓勵用戶更聚焦於交易本身，並將獎勵發放到真正的交易參與者手中。
與此同時，Backpack 更致力於打造真正的公平參與：
除了向 475,000 位預賽季和公開測試版中參與交易的用戶發放了初始積分獎勵之外，積分沒有任何預分配，且不可購買、轉移和售賣，只屬於使用 Backpack 的用戶。
此外，Backpack 還推出了一系列嚴密舉措確保積分發放的公平公正，此前 Backpack 便已發佈公告表示發現多起女巫攻擊事件，並呼籲用戶不要創建多個賬戶參與活動，否則可能面臨積分被重新分配的後果。
所以，作為用戶，該如何更高效的參與 Season 1 呢？
或許遵循規則、返璞歸真就是最高效的方式。
很明顯，與大多數刷積分薅空投不一樣，Backpack 並不走多賬號低保路線，而是鼓勵真正交易和真實的參與。既然如此，不如就遵循 Backpack 的引導，認真體驗交易感受產品，基於 Backpack 對真實用戶的承諾，相信未來也不會讓真正參與其中的用戶失望。
另外 Backpack 還推出了代理計劃，符合條件的推薦人可邀請好友獲得更多積分。
目前，為期 10 周的 Season 1 已進入第五週，不管是社區反饋還是 Backpack 團隊響應速度都備受好評，社媒上也有大量詳細的教程文章供大家參考，感興趣的交易者們可以參與其中。作為 Backpack 鼓勵真實參與、提升平臺流動性的重要嘗試，隨著積分活動的推薦，一個高效資本流轉、高度合規、高社區參與的加密金融生態正在快速壯大。
結語
雖然社區常有人言：交易所格局已定，這並不是一個容易誕生攪局者的賽道。
但交易作為加密市場的永恆主題，交易創新不停，交易所的格局就永遠未有定論。
正如 Backpack CEO Armani 在最近一場社區 AMA 中的分享所言：Backpack 的命名靈感源自《魔獸世界》角色的物品揹包。在遊戲中揹包是玩家儲存和管理遊戲物品的的核心工具，而 Backpack 旨在成為承載用戶所有資產交易活動的首要載體，有了這個 Backpack（揹包），能夠支持用戶走遍世界、開啟冒險旅程。
未來，Backpack 還將在降低門檻、流動性優化、全球合規等方面持續深耕：不久後，Backpack 將進一步推動其錢包產品與交易所業務的深度整合，通過賬戶抽象推出全新形態錢包體驗，幫助用戶無需助記詞也保留自託管的安全性，此外登錄 Backpack Exchange 即可訪問 dApps，無需額外安裝錢包。另外，Backpack 還將支持美股、退休賬戶、Apple Pay、法幣充值等服務，並進一步推進全球主要合規牌照的申請。
新一輪的交易所角逐已經拉開帷幕，Backpack 這個與 FTX 淵源頗深的交易平臺，是否能夠憑藉自動借出、自動盈虧階段、全局保證金賬戶等功能，帶來資本高效運作的全新交易體驗，成為本輪週期中的創新性交易所代表，同時通過擁抱合規、提升透明度等戰略舉措，引入 TradFi、RWA 等敘事，進一步構建鏈上鍊下資產管理核心樞紐，實現長期可持續性的增長髮展？
隨著監管友好、鏈上金融崛起成為 2025 關鍵詞，期待 Backpack 的更多精彩表現。
深潮 TechFlow 是由社區驅動的深度內容平臺，致力於提供有價值的信息，有態度的思考。
社區：
公眾號：深潮 TechFlow
訂閱頻道：https://t.me/TechFlowDaily
進微信群添加助手微信：blocktheworld
向深潮 TechFlow 捐贈，獲得祝福和永久記錄
ETH：0x0E58bB9795a9D0F065e3a8Cc2aed2A63D6977d8A
BSC：0x0E58bB9795a9D0F065e3a8Cc2aed2A63D6977d8A
