原創 | Odaily星球日報（@OdailyChina）
作者｜Azuma（@azuma_eth）
Synthetix 旗下穩定幣 sUSD 近期因長時間脫錨而備受市場關注。
自 3 月 20 日初現脫錨跡象以來，sUSD 脫錨幅度持續放大，一度跌破 0.7 美元，截至發文暫報 0.78 美元。隨著 Synthetix 陸續推出各項修復錯誤，sUSD 似乎已在低位有了一定企穩跡象，但能否回錨暫時仍是一個相當複雜的問題。
脫錨原因簡析
sUSD 的脫錨需要從 Synthetix 的定位轉換以及協議變更講起。
Synthetix 的原始定位是合成資產（Synths）協議，允許用戶通過超額抵押來鑄造追蹤不同資產（比如 BTC、ETH）表現的合成資產，而 sUSD 是如今僅存的仍具有較廣泛效用的合成資產，因為 Synthetix 已逐漸棄用了原始的合成資產模型，轉向永續合約 DEX。
此前，Synthetix 用戶需抵押 SNX，以 750% 的抵押率鑄造 sUSD —— 即每抵押 7.5 美元 SNX，可鑄造 1 美元 sUSD。合成資產的鑄造機制類似借貸市場，抵押物會被鎖定，合成資產則成為了會產生債務的借款。sUSD 的債務以美元計價，但比特幣等合成資產的債務則以比特幣計價，隨代幣價格波動。SNX 抵押者需承擔系統內相應比例的全局債務，這要求 Synthetix 需設計複雜的對沖策略以避免價格波動帶來的風險，這種對沖需求、極高的抵押率及系統複雜性使得 SNX 抵押者興趣缺缺，因此 Synthetix 近期借 SIP-420 提案推出了一個新模型。
2025 年初，旨在簡化 sUSD 鑄造流程、提升 sUSD 鑄造效率 SIP-420 獲治理通過。SIP-420 引入了共享債務池機制，計劃在 12 個月內將 sUSD 的鑄造方式從個人抵押模式逐步轉向了集體資金池模式，SNX 質押者不再需要單獨鑄造 sUSD 並承擔個人債務，而是可將資金委託給公共池，從而實現無清算、無個人債務的結構。與此同時，SIP-420 還將 sUSD 的抵押率將從 750% 降至 200% ，以顯著提升系統資本效率。
然而，隨著個人債務的免除，在 sUSD 價格偏離錨定值時，SNX 質押者不再有動機以低價回購 sUSD 償還債務（此前個人抵押者可折價買入 sUSD 償還債務以穩定價格），協議原有的自我錨定調節機制失效。這也是 sUSD 會出現脫錨的根本原因。
而脫錨情況之所以會逐漸加劇，是因為 sUSD 流動性並沒有想象中那麼充足。以 Curve 上最大的池子（sUSD/USDC/DAI/USDT）為例，總計約 1151 萬美元的流動性中，sUSD 池內份額佔比約 81.7% —— 這意味著實際的退出流動性已在脫錨過程被大量消耗。
Synthetix 的應對方案
4 月 2 日，Synthetix 創始人 Kain 首次發文回應了 sUSD 的脫錨。Kain 提到，脫錨是因為購買 sUSD 的主要驅動因素（債務管理）已被消除，而新機制正在過渡中，因此出現了短暫脫錨。
前文提到過，SIP-420 希望在 12 個月內實現機制過渡，但社區顯然不可能拿著一個脫錨穩定幣坐等 12 個月。為此，Synthetix 近期已推出了多項額外措施，以嘗試修復 sUSD 的價格。這些措施共有的關鍵詞在於“激勵”。
第一項措施是對 sUSD 的流動性提供激勵，在最新激勵措施上，Convex 之上質押 sUSD/sUSDe LP 的收益率已高達 49.18% ；
第二項措施是通過同一團隊開發的另一項目 Infinex 提供對 sUSD 存款行為的激勵，激勵持續六週，每週對存款超過 1000 sUSD 的用戶分發 16000 枚 OP 獎勵；
第三項措施則是最新方案，即允許用戶向 420 池質押 sUSD，質押後將鎖倉一年，但會提供 500 萬枚 SNX 作為激勵。
顯然，上述三項措施都是為了解決 Kain 所提到的“sUSD 購買需求不足”的問題。通過對一些泛鎖倉行為提供額外激勵，Synthetix 希望能夠刺激 sUSD 的購買需求，並限制 sUSD 的潛在拋壓，從而逐步推動該穩定幣價格的回錨。
尤其是條件要求更嚴，激勵力度更大的第三項措施，Kain 昨日亦曾發文提到了對該項措施的期望，並強調問題完全可解，團隊將通過優化激勵機制逐步解決脫錨問題。
值得一提的是，Kain 還提到如果 SNX 質押者不採用新推出的質押機制來幫助解決 sUSD（SUSD）脫錨問題，將會對他們施以“大棒” —— 或暗示在多項激勵措施後，接下來將通過懲罰條件來對仍不“配合”修復行動的用戶進行施壓。
由於 Synthetix 暫未提供 sUSD 質押的用戶界面，目前質押操作仍需團隊手動處理，所以暫時無法獲悉最終會有多少用戶在激勵之下參與 sUSD 質押，而這將在很大程度上影響 sUSD 的修復效果。
就目前的情況來看，很難判定 Synthetix 是否可以穩住局面。雖然市面上已有了一些抄底聲音，但個人不建議當下去“火中取栗”，如果實現忍不住折價誘惑，則需密切關注 SNX 的價格表現 —— 以防止出現“價格下跌，抵押不足，折價加劇，恐慌拋售”的死亡螺旋。
另類套利機會
相較於押賭回錨，目前市場上似乎正在另一個套利機會 —— 預測市場。
預測市場 Truemarket 已上線了關於 sUSD 能否在七月之前回錨的預測池，當前 Yes 份額的報價為 0.55 美元，No 份額的報價為 0.45 美元。
由於 sUSD 當前報價 0.78 美元，回錨之後每單位 sUSD 的價格將修復至 1 美元，而每單位 Yes 份額也可從 0.55 美元變為 1 美元，這一價差的存在就提供了一定的套利空間。
然而，Truemarket 之上預測池的深度相對較小，無法承接較大規模的交易，所以該策略的實際操作空間並不大 —— 建議後續關注包括 Polymarket 等其他更主流的預測市場是否會開通類似預測池，並尋找潛在套利機會。
