執行摘要
- 受中美關稅緊張局勢可能緩和的Optimism推動，比特幣價格飆升至 9.47 萬美元。價格一度回升至短期持有者成本基差（9.29 萬美元），這是熊市和牛市階段的關鍵中點。
- 盈利供應百分比攀升至 87.3%，高於BTC上次以類似價格水平交易時的 82.7%。這表明，在近期回調期間，近 5% 的供應量易手。
- STH的盈虧比達到1.0，表明許多近期買家已達到盈虧平衡點，這一水平通常與退出風險相關。已實現利潤也大幅增長，主要原因是短期投資者鎖定收益。
- 期貨未平倉合約增加了15.6%。然而，儘管市場交易走高，融資利率卻變為負值，表明空頭倉位有所上升。
- 4月22日，美國現貨比特幣ETF淨流入量創下15.4億美元的新高，表明機構需求大幅湧入。標準化流量數據顯示，通過ETF， BTC需求遠超ETH需求，這有助於解釋以太坊相對疲軟的表現。
在經歷了數週的低迷和流動性低迷之後，市場終於對更廣泛的宏觀催化劑做出了積極回應。在美國政府就降低中國進口商品關稅發出樂觀信號後，股市和加密貨幣市場均出現上漲。
就比特幣而言，此次反彈短暫突破了一個關鍵的鏈上Threshold：短期持有者（STH）成本基差，目前為 9.29 萬美元。該模型反映了近期購入比特幣的市場參與者的平均購入價格，通常充當關鍵的樞軸點。從歷史上看，持續突破該價格模型標誌著熊市回調期與復甦期間牛市情緒重燃之間的過渡。
然而，與2024年7月至9月期間的情況類似，此舉迄今為止僅導致STH成本基差短暫回升。這表明Optimism初現曙光，但尚未確認市場已完全轉向看漲區域。持續高於該水平的強勢可能會增強市場信心，因為更多投資者將重回可觀的未實現利潤。
市場最新上漲至 9.43 萬美元，與此同時，投資者持有的未實現利潤也顯著回升。利潤供應百分比指標已升至 87.3%，較 3 月份的低點大幅反彈。
當比特幣上次交易價約為 9.4 萬美元時，只有 82.7% 的供應量實現了盈利。這意味著，自 3 月初以來，隨著市場震盪走低，近 5% 的流通量以更低的價格易手。
從歷史上看，典型的興奮階段往往會遵循這一指標在較長時間內穩定在 90% 以上，這表明盈利能力普遍增強且投資者信心增強。
另一個表明比特幣已迴歸重要決策區間的指標是STH供應盈虧比，該比率近期已飆升至1.0附近的中性水平。這表明，短期供應在盈虧方面，各幣種的分配更加均衡，這使得該群體的情緒更加平衡。
這種結構意義重大，以往的熊市中，STH-P/L 比率曾遠低於 1，該水平構成了阻力上限。每當該指標從下方回升並重新測試 1.0 時，往往與局部頂部的形成相關，因為投資者開始平倉並抑制動能。
如果市場能夠令人信服地收復這一水平並突破1.0，這將是更強勁復甦的信號。監測未來幾周該比率的變化，尤其是結合已實現的獲利回吐行為，有助於判斷市場是否正在從此次回調中重新構建更具建設性的復甦。
獲利回吐壓力測試
現在，我們已經有了一個針對處於決策點的市場的框架，獲利了結行為就成了需要監控的關鍵信號。目前，每小時結算價的總已實現利潤已飆升至1.399億美元/小時，比其1.2億美元/小時的基準價高出約17%。
此次上漲表明，許多市場參與者正在利用這輪反彈鎖定收益。如果市場能夠消化這波拋售壓力而不至於崩盤，那麼未來的走勢將更加樂觀。
相反，如果在實現鉅額利潤的情況下未能守住這些水平，則可能將此舉標記為另一次死貓反彈，這與之前在類似條件下消退的救濟性反彈一致。
誰在獲利？
除了已實現收益的數量之外，瞭解哪些群體正在實現利潤，可以更深入地洞察市場情緒。為此，我們採用了“已用產出利潤率”（SOPR）——該指標將代幣的售價與其原始成本進行比較，從而可以洞察投資者鎖定的平均盈虧倍數。
短期持有者的 SOPR（STH-SOPR）顯示，在最近的飆升期間，近期買家是鎖定利潤的主要群體。
這是自2月底以來STH-SOPR首次顯著突破1.0的盈虧平衡水平，也是投資者重回盈利狀態的另一個相對積極的信號。一般而言，STH-SOPR持續在1.0上方交易是看漲上漲趨勢的特徵。
空頭永續期權
雖然一些現貨持有者似乎正在鎖定利潤，但永續合約交易者卻傾向於在漲勢中做空。永續合約的未平倉合約量已大幅攀升至 28.1 萬BTC，自 3 月初創下的 24.3 萬BTC的低點以來上漲了約 15.6%。
這反映了衍生品市場槓桿率的上升，如果價格開始觸及交易者的止損或清算區域，往往會加劇市場波動。
有趣的是，未平倉合約的激增與平均融資利率的下降相吻合，後者暴跌至-0.023%。這表明空頭倉位的傾向日益增強，表明許多交易員正在做空這輪上漲，可能認為近期的走勢過度。
如果上漲勢頭持續下去，未平倉合約量上升與負資金流入之間的這種分歧將為可能出現的空頭擠壓局面奠定基礎。
然而，當我們將目光放遠，以評估永續掉期交易者的長期情緒時，情況就變得更加謹慎。每小時支付的多頭融資成本的7天移動平均值穩步下降，目前為每小時8.8萬美元，且仍呈下降趨勢。
該指標衡量了市場對持續多頭敞口的偏好，反映了市場“共識”方交易員支付的美元價值。當前溢價的下降趨勢表明，大多數倉位確實正在轉向空頭，這激勵了做市商做多以收取融資利率。
機構利益
ETF資金流已成為衡量本輪週期機構投資者情緒和需求的重要指標。追蹤ETF產品的流入和流出，能夠為了解大型資本配置者的信心和參與度提供獨特的視角。
在比特幣近期上漲至9.4萬美元期間，美國現貨比特幣ETF單日淨流入量高達15.4億美元，創下自成立以來的最高單日淨流入量之一。這股資金流入發出強烈信號，表明比特幣需求可能正在回暖。
現在還是比特幣季節嗎？
雖然比特幣價格強勁反彈，但許多人質疑以太坊為何未能出現同樣的反彈幅度。答案之一在於比較ETF的流動性，我們根據每種資產的相對現貨交易量進行標準化和調整。
在過去兩週內，比特幣 ETF 出現了兩波明顯的流入浪潮，每波都超過了 BTC 現貨交易量的 10%，凸顯了相對強勁的機構需求狀況。
相比之下，以太坊 ETF 的資金流入仍然相當低迷，流入量不到 ETH 現貨交易量的 1%。這種鮮明的差異凸顯了兩種資產之間機構需求的差異，這可能是ETH近期表現持續落後於 BTC 的一個原因。
結論與討論
比特幣重回 9.4 萬美元上方，反映了宏觀Optimism和投資者情緒轉變的共同作用。圍繞中美關稅的積極信號引發了比特幣價格上漲，短期持有者成本基差回升，利潤率也上升至 87.3%。多項指標表明，比特幣正在呈現積極復甦勢頭，期貨市場也正在醞釀空頭軋空的跡象。
機構投資者對比特幣的需求可能正在回升，ETF 單日淨流入資金達 15.4 億美元。市場正處於一個關鍵的決策點，需要關注的關鍵水平是短期持有者成本基準，該基準通常界定了市場看漲和看跌的格局。多頭需要推動市場突破這一價格模型，並維持在該水平。
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