撰文：KarenZ，Foresight News
在 DeFi 的演進歷程中，大多數穩定幣設計長期受制於內生收益模式的枷鎖。主流穩定幣的收益高度依賴協議內部的經濟循環 —— 無論是代幣激勵排放形成的「飛輪效應」，還是用戶交易費用構成的價值閉環，本質上都如同「銜尾蛇」（Ouroboros）般自我消耗，難以突破協議邊界實現規模化增長，更無法抵禦市場週期的系統性風險。
與這種封閉循環相對的，是外生收益的探索。外生收益源自協議外部的經濟活動，如套利、MEV、RWA 等。這些收益此前僅由金融機構和高淨值玩家壟斷，而 CAP 正以「可信金融擔保的穩定幣引擎」定位，通過引入外生收益源與風險轉移機制，打破這一困局。本文將從 CAP 的定位、核心機制、收益邏輯及行業影響展開介紹。
CAP 是什麼？
CAP（Covered Agent Protocol）是一個將穩定幣收益來源從協議內部轉向外部市場的創新協議，其核心目標是通過代理機制與共享安全網絡，將機構級的外生收益（如 MEV、套利、RWA）轉化為普通用戶可獲取的穩健收益。
區別於傳統穩定幣依賴代幣激勵或單一抵押品的模式，CAP 通過智能合約實現資本的自動化分配與風險管控，構建「收益生成 - 風險隔離 - 價值分配」的完整閉環。
融資方面，2024 年 10 月份，CAP Labs 完成 190 萬美元 Pre-Seed 輪融資，Kraken Ventures、Robot Ventures、ANAGRAM、ABCDE Labs、SCB Limited 以及 Synthetix 創始人 Kain Warwick 等天使投資人參投。2025 年 4 月初，CAP 再獲 1100 萬美元融資，Franklin Templeton 與 Triton Capital 等傳統資管巨頭參投，標誌著傳統金融對其模式的認可。
團隊背景方面，CAP 創始人 Benjamin 是穩定幣協議 QiDao 核心團隊成員。CAP 創始成員和 CTO Weso 也是 DeFi 優化協議 Beefy 的顧問和貢獻者。另外，Cap 已入選 MegaETH 旗艦加速器計劃「Mega Mafia」，不過將在以太坊上推出核心協議。
CAP 的核心機制：三元角色
CAP 通過智能合約實現自執行的資本分配和安全保障，依託代理層和共享安全模型，將收益生成風險轉移到再質押者，保護穩定幣用戶免受策略失敗的影響。
在 CAP 中主要有 Operators、再質押者、穩定幣存款人三個系統主要參與角色。
來源：CAP
穩定幣存款人：低風險收益的獲得者
用戶存入 USDT/USDC 等主流穩定幣鑄造 cUSD，可獲得基準貸款利率收益。CAP 官方稱，「cUSD 始終可以 1:1 贖回。」cUSD 也可直接用於 DeFi 生態場景，或在 CAP 平臺內進一步質押以賺取收益。
穩定幣存款人無需承擔代幣價格波動或策略風險，即可獲取由專業代理創造的外生收益，擺脫傳統 DeFi「高風險挖礦」的困境。
Operators：外生收益的捕獲者
Operators 是負責產生收益的代理層，這些代理包括市場做市商、銀行、高頻交易公司、私募股權機構、MEV 參與者、RWA 協議以及其他 DeFi 協議等，用以捕獲加密原生和現實世界資產的外生收益。CAP 的收益生成不依賴於單一策略，而是通過代理的多樣化策略動態適應市場變化。
初期 CAP 對 Operators 採用白名單機制，未來將逐步過渡到無需許可模式。每個 Operator 需先從再質押者處獲得「經濟安全背書」（即再質押者委託資產為其擔保），從 CAP 池中借入相應的穩定幣執行收益策略。抵押要求類似加密借貸市場（如超額抵押）。Operator 在支付穩定幣用戶的基準收益與質押者的分成後，保留剩餘收益作為激勵。
再質押者：經濟風險擔保者
再質押者將資產委託給特定 Operators，為 Operators 擔保的同時為穩定幣存款人提供經濟安全。再質押者可賺取 Operators 收益分成，同時也需要承擔策略失敗的風險。
利率、收益如何確定？
Cap Labs 創始人 Benjamin 表示，代理支付給穩定幣用戶的基準利率是通過程序化確定的，是主要借貸市場的存款利率加上 Cap 的附加利用率溢價之和。該利用率溢價按借入資本的百分比計算，表明在特定市場條件下資本配置的競爭力。代理可以根據基準利率自選擇進入或退出。
代理在支付給穩定幣用戶和再質押者利率之後，剩餘收益由代理保留。這將在很大程度上激勵代理制定更好的收益策略。
不過，如若代理的收益策略遭到損失，或執行惡意操作，導致借入資金髮生損失，則再質押者的部分 ETH 將被罰沒，用於填補 CAP 池的損失，確保 cUSD 持有者不蒙受損失。
在規則上，考慮到再質押者承擔全部經濟風險，因此 CAP 給予了再質押者比較大的權利和選擇權。比如，再質押者可以對哪些第三方可以加入協議併產生收益擁有最終決定權；再質押者的收益率（也稱保費 Premium）由再質押者和 Operator 協商確定。另外，保費將以 ETH 和 USD 等藍籌資產支付，而非通脹型治理代幣或鏈下積分計劃。
交互策略
目前 CAP 支持在 MegaETH 測試網鑄造 cUSD。用戶一次可以鑄造 1000 個 testnet-cUSD。CAP 已發佈以太坊主網用 USDC 鑄造 cUSD 的頁面，但尚不可交互。
小結
CAP 的出現標誌著穩定幣從「內生循環」向「外生價值捕獲」的躍遷。CAP 通過外生收益和共享安全模型，不僅提升了 DeFi 的收益可持續性，還通過風險隔離增強了用戶保護。隨著 RWA 和機構參與者的接入，CAP 或將成為連接傳統金融與 DeFi 的關鍵基礎設施。
需要注意的是，CAP 的運行高度依賴智能合約的可靠性，因此智能合約風險是其核心潛在挑戰。根據官方披露，協議當前正由 Zellic、Trail of Bits 等安全機構進行審計，Pre-Mainnet 版本已通過 Electisec 審計。此外，由於 CAP 建立在 EigenLayer 等共享安全網絡之上，因此也需持續關注相關生態的風險傳導可能。
