深入研究dYdX
作者： Tanay Ved
關鍵要點：
dYdX v4 從以太坊生態系統遷移到獨立的Cosmos應用鏈，分散了其交易基礎設施，同時提高了性能和主權。
dYdX v4 上的交易量最近平均每天約為 2 億美元，未平倉合約穩步攀升至 1.75 億美元，在激烈的競爭環境中顯示出健康的吸引力。
dYdX上的永續期貨交易量仍然落後於主要的中心化交易所，但隨著對鏈上衍生品平臺的需求加速增長，其仍有很大的增長空間。
最近的市場數據顯示， BTC和ETH繼續主導市場活動，未平倉合約、融資利率和清算為交易者頭寸和情緒的變化提供了細緻的視角。
介紹
交易所是加密基礎設施的核心支柱。它們使參與者能夠獲取流動性、接觸加密資產，並參與現貨和衍生品市場。像芝加哥商品交易所 (CME) 和幣安這樣的中心化交易所 (CEX) 每年處理數萬億美元的交易量，而衍生品則佔據著更大的潛在市場。但隨著區塊鏈可擴展性的提升，去中心化交易所 (DEX) 正致力於縮小差距，利用鏈上基礎設施在類似規模下提供更接近 CEX 的交易體驗。
作為dYdX資助計劃的一部分，Coin Metrics 正在 接入dYdX市場數據，並深入研究其生態系統。我們之前發佈了一個演示，演示瞭如何訪問一系列dYdX數據。在本期《網絡現狀》中，我們將繼續報道dYdX v4 的概述：它作為基於訂單簿的永續期貨交易所的角色、它向Cosmos應用鏈的轉型，以及交易量、未平倉合約和市場活動等關鍵交易所指標。
dYdX概述和背景
dYdX是什麼？
dYdX是一家去中心化交易所 (DEX)，允許用戶以非託管方式交易永續期貨合約。永續期貨合約，通常被稱為“perps”，是一種衍生品合約，允許交易者在不直接持有標的資產的情況下對加密資產價格進行投機。與傳統合約不同，這些合約沒有到期日，只要滿足保證金要求，就可以一直持有倉位。 許多主流交易所都提供永續期貨交易，例如幣安、 Deribit和 Coinbase International。
與Uniswap等 DEX 不同， dYdX的獨特之處在於它不依賴自動做市商 (AMM) 來促成交易，而是採用傳統的訂單簿和撮合模型來滿足成熟交易者和機構的需求。
dYdX v4：從以太坊應用程序到Cosmos應用鏈
dYdX作為一家交易所，經歷了一段獨特的發展歷程，不斷適應不斷變化的用戶需求，並在區塊鏈可擴展性方面做出權衡。它最初於 2017 年在以太坊主網網上線，作為一款去中心化應用程序上線，提供保證金交易、借貸和借款服務。這段時期通常被稱為“DeFi 之夏”，DeFi 協議蓬勃發展， Uniswap、Compound、 Aave等協議的出現營造了競爭環境。
到 2021 年， dYdX過渡到 StarkWare Layer-2 解決方案，成為最早從以太坊主網遷移到 Layer-2 網絡的主流應用之一。擁堵期間高昂的 Gas 費用以及以太坊 Layer-1 有限的吞吐量成為用戶體驗和可擴展性的瓶頸，促使dYdX v3 的發佈，該版本基於 StarkWare 的 StarkEx（基於 ZK-rollup 的 Layer-2）構建。
此舉顯著提升了 dYdX 的競爭力，並使高頻交易用例更加可行。到 2022 年，dYdX 協議中鎖定的USDC （ dYdX的主要保證金和抵押資產）餘額已達到 10 億USDC，使其成為按 TVL 和衍生品交易量排名的頂級 DeFi 協議之一。
雖然 v3 版本邁出了重要一步，但dYdX仍然面臨諸多限制：訂單簿和撮合引擎仍然由中心化運營。這促使 dYdX 在 2023 年底進行了第二次重大轉型，成為一條獨立的、特定於應用程序的 Layer-1 鏈（app-chain），使用Cosmos SDK 和權益證明 (PoS) 共識機制構建。交易現在在dYdX鏈上結算，保證金抵押品（USDC）由Cosmos原生鑄造。
轉向Cosmos應用鏈旨在帶來以下主要改進：
完全去中心化：遷移到自己的公鏈後， dYdX能夠將訂單簿和匹配引擎等核心組件去中心化到驗證者手中。此外，它還實現了向社區治理的轉變，為dYdX代幣添加了質押和治理功能。
提高吞吐量： Cosmos的架構提供了顯著更高的吞吐量（每秒 10,000 筆交易），這對於提供更好的交易執行以與中心化交易所等競爭至關重要，但代價是放棄以太坊龐大的流動性基礎。
全棧、可定製性和控制力：使用Cosmos SDK 進行構建，使dYdX獲得了對其基礎設施的完全控制權。這包括定製部分堆棧（例如鏈下、內存訂單簿），以優化性能、驗證器操作、費用結構，並解決最大可提取價值 (MEV) 風險，儘管與基於 EVM 的工具的兼容性有所降低。
架構概述
最終， dYdX v4（或dYdX Chain）由三個主要組件組成：協議、索引器和前端。這些組件的一部分完全在鏈上運行，而其他部分則在鏈下運行，旨在實現去中心化和性能之間的平衡。
協議（應用程序）：該協議或開源應用程序是dYdX Chain，這是基於Cosmos SDK 和 CometBFT 共識構建的 L1 區塊鏈。
驗證器：驗證器將訂單存儲在內存訂單簿的鏈下，向其他驗證器傳播交易，並通過共識流程（基於dYdX權益權重）為dYdX鏈生成新區塊。
全節點：全節點運行開源dYdX鏈，但不參與共識（零質押權重）。它們連接到驗證者，傳播交易，處理已提交的區塊，並維護鏈的完整歷史記錄以支持索引器。
索引器：索引器是一項只讀服務，它索引來自dYdX鏈的實時數據，並通過 websocket 和 REST API 提供。下一節中分析的大部分市場數據都來自索引器。
前端： dYdX通過 Web 應用程序、iOS 應用程序和 Android 應用程序提供開源前端來訪問交易所。
dYdX上的訂單生命週期涵蓋所有這些環節。訂單和撮合在鏈下進行，在驗證者和全節點之間傳播，最終在鏈上結算。這種結構在保持去中心化的同時，優化了區塊空間的使用。
其他幾家去中心化交易所，例如 Hyperliquid（獨立的 Layer-1）也在追求高性能訂單簿模型，這反映了行業正在使用去中心化基礎設施複製中心化平臺交易體驗的勢頭。
深入研究dYdX市場數據
瞭解了 dYdX 的背景和架構後，我們可以深入研究dYdX v4 的市場數據，以瞭解該交易所的使用情況和活動。過去兩個月，在市場波動加劇和宏觀經濟不確定性加劇的背景下，我們得以觀察市場行情dYdX v4 的交易量平均為 2 億美元，在 4 月 6日達到 5 億美元的峰值，隨著市場狀況和市場情緒的逆轉，未平倉合約穩步上升至 1.75 億美元。
就交易量而言， dYdX等衍生品交易所的規模仍然小於幣安等中心化交易所。隨著對鏈上交易基礎設施的需求不斷增長， dYdX擁有巨大的增長空間，有望縮小與知名交易所的差距。下圖顯示了dYdX與其他主要交易所的永續合約交易量對比。
來源：Coin Metrics Market Data Pro
下圖顯示了dYdX交易量排名前十的市場（3 月 13 日至 4 月 28 日）。交易活動集中於大盤股和流動性資產，其中BTC （32 億美元）、 ETH （23 億美元）和SOL （8.4 億美元）的總交易量最高，其次是主要的山寨幣和meme幣。
按資產劃分，35%（約合 6500 萬美元）的未平倉合約集中在BTC上，其次XRP30%（約合 5300 萬美元）的ETH 。XRP 排名第三，其份額穩步增長至總未平倉合約的 11%。
每小時清算和融資利率
為了更深入地瞭解交易員如何圍繞關鍵市場事件進行倉位佈局，我們可以以 1 小時的頻率探索dYdX市場數據。隨著唐納德·特朗普“解放日”關稅政策的影響在市場上激起波瀾， BTC和ETH的多頭和空頭倉位於 4 月 6日被清算， BTC和ETH的多頭倉位分別達到 800 萬美元和 200 萬美元。
來源：Coin Metrics Market Data Pro
除了清算之外，資金費率還能有效反映dYdX等永續合約交易所的交易者情緒。資金費率是永續合約市場的重要機制，有助於使永續合約的價格與現貨市場價格保持一致。當資金費率為正時，表明市場看漲情緒，持有多頭倉位的交易者會向持有空頭倉位的交易者支付佣金。當資金費率為負時，表明市場看跌情緒，空頭倉位會向多頭倉位支付佣金，從而有效地使合約價格接近現貨價格。
來源：Coin Metrics Market Data Pro
跟蹤資金費率可以反映當前的市場偏好以及交易者做多或做空的條件。下圖顯示了dYdX v4 平臺上主要資產的 1 小時資金費率。BTCBTC費率基本保持中性，而SOL在 4 月 13 日至 14 日左右大幅下降，反映出大量做空操作。相比之下， ETH資金費率在 4 月 23 日顯著上升，表明隨著ETH 的未平倉合約數量短暫超過BTC ，成為dYdX上的主導資產，多頭倉位有所增加。
結論
dYdX 嚮應用鏈架構的轉型，標誌著其朝著提供更去中心化、更高性能的交易體驗邁出了大膽的一步。雖然dYdX上的永續合約交易規模與領先的中心化平臺相比仍然較小，但其模式使其能夠充分利用市場對鏈上衍生品基礎設施日益增長的需求。市場數據顯示，主要資產的交易活動較為活躍，交易量、持倉量、清算量和融資利率的趨勢表明其使用方式日趨成熟。
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