在上一篇文章中，Portal Labs 和大家淺聊了關於 ABCDE 停止投資新項目的話題，併為大家梳理了 Web3 投資的主要路徑與參與機制。
本篇文章，我們就來好好聊一聊當前 Web3 投資的整體趨勢。
其實，早在 2024 年下半年，許多 Web3 媒體與資深從業者便開始提出一個共同的觀點：Web3 的 VC 模式已經越來越難做了。
儘管也有一部分觀點，比如 Dragonfly Capital 管理合夥人 Haseeb Qureshi，認為：VC 狀況並沒有那麼悲觀，加密 VC 前景依然可觀。但不可否認的是，從數據和市場情緒來看，一級市場確實正經歷著一輪深刻的結構性調整。
而且，這一趨勢在 2025 年有了進一步加速的苗頭。
一級市場的退潮
2024 年下半年，當 Web3 二級市場正在為 MEMECoin 著迷，為 BTC 瘋狂的時候，一級市場卻早已步入寒冬。
Galaxy Digital 數據顯示，2021 年加密 VC 募資高峰達到 337 億美元，2022 年仍有 277 億美元。但 2023 年，募資規模驟降至 101 億美元，同比下滑超六成；進入 2024 年，這一數據進一步跌破 40 億美元。
而導致這一困境的重要原因之一是，本身加密 VC 僅在內部小圈進行，還沒有完全與主流金融市場接軌，資金量本來就有限。與此同時，加密 VC 還需要面對更長的退出週期，在高波動的加密市場中往往會出現「鎖倉一年，虧損一半」的問題。
STIX Co 的數據顯示，2024 年 5 月至 2025 年 4 月，多個一級鎖倉代幣在解鎖後市值暴跌，平均估值縮水 50% 以上。BLAST、EIGEN、SCR 這些代幣的跌幅分別達到 88%、75%、85%。據加密 KOL @Anymose 96 統計，ABCDE 投資已發幣項目中，幣價最高下跌幅度高達 95.5% 。
如果說鎖倉是一級投資者們的噩夢，那麼一級市場的根本問題，則是融資 - 上線 - 砸盤的惡性循環。
在上一輪牛市，一級投資有著清晰的價值傳導鏈條：VC 低位進場，項目方完成融資，隨後代幣上線，二級市場接棒，代幣價格在市場共識下逐步抬升，最終實現退出。然而，在當前這一輪週期，隨著流動性萎縮，敘事疲軟，這條鏈路已經被徹底打破。
項目方與 VC 為了完成退出，不得不在市場情緒低迷時提前上線代幣，然而上線之後，缺乏二級市場的接盤力量，代幣價格往往直接崩盤，一級投資者鎖倉期一結束，便迎來「砸盤兌現」。整個鏈條變成了一場沒有贏家的博弈：一級投資者虧損，項目方口碑受損，二級投資者不願接盤。
據 SoSoValue 數據顯示，2023-2024 年，新上線的加密項目在 90 天內平均跌幅達 45%，六成項目在半年內破發。無論是明星項目還是二線項目，幾乎都難逃這一輪估值體系的崩塌。
這不僅僅是市場熱度的問題，更是模式設計的失敗。
孵化模式的復興
如果說一級市場的困局，揭示了加密 VC 這一套打法的失靈，那麼孵化型投資的走紅，就是當下資本在尋找「破局之道」的一個縮影。
Du Jun 最近的轉型，算是這個趨勢的一個鮮明代表。在宣佈 ABCDE 基金不再投新項目之後，他並沒有徹底離場，而是另起爐灶，推出了名為 Vernal 的孵化器。Du Jun 說得很直白：想陪伴那些有使命感的團隊，孵化真正能為行業、為社會創造長期價值的企業。而且，除了孵化項目，他還會親自下場做二級市場配置，5 月就會公佈他的買入清單——產業協同 + 二級投資，思路非常清晰。
當然，這並不只是他一個人的選擇。
過去一年裡，Binance Labs、OKX Ventures、Alliance DAO 這些平臺型機構，都在不斷加碼孵化器模式。相比單純的資金投資，它們更像是項目的「共建者」：從資金、技術到市場、合規，什麼都能配齊。根據 Business Research Insights 的數據，2024 年全球比特幣項目孵化器市場規模達到了 14.3 億美元，預計 2032 年會漲到 57 億美元，年複合增長率達到 19.1%。這個增長幅度，說明了加密孵化器的需求正在持續擴大。
為什麼孵化型模式開始流行？
- VC 更像是「資金 + 陪跑」，而孵化器則是全方位介入：從資源、市場到產品協同，甚至技術棧、用戶獲取路徑、交易所資源，項目方几乎和孵化器「綁在一塊」，護城河深得多。
- 孵化器不用靠高估值上線來退出：除了發幣，還有生態內部消化、產品盈利、Token 分期流通等多種退出方式，玩法更靈活，不容易被行情拖死。
- 資金要求也靈活：和動輒百萬美金起步的 VC 不同，孵化器可以通過「資源換股權 /Token」的方式來降低現金投入，節省流動性，資本效率更高。
當然，孵化型也不是「誰都能玩」的。它對投資人的要求高多了：要懂技術、懂市場、懂怎麼幫項目成長，光有錢還不行。Du Jun 敢從 VC 轉型做孵化，靠的是多年積累的產業資源和團隊能力，能帶項目真正跑出來。
二級市場的發展
如果說孵化模式給了一級市場一條「重塑路徑」，那麼二級市場，無疑是當前資金最現實的避風港。
The Block Research 數據顯示，2024 年加密二級市場現貨交易總量已回升至近 13 萬億美元，同比增長約 40%。其中，BTC、ETH 這些主流資產依然是大頭，但你會發現，Meme 幣、AI、DePIN 這類敘事驅動、波動性高的中小市值資產，越來越多地成為資金追逐的新焦點。
不過，這一輪二級市場的「熱」，和上一輪可不太一樣：
機構入場，策略驅動
這輪行情，散戶並不是主角，真正撐起市場的，是一套越來越成熟的機構化策略。
CoinShares 數據顯示，2024 年加密資產管理規模（AUM）升至 674 億美元，同比增長 160%。特別是在 BTC 現貨 ETF 獲批後，傳統金融機構的資金大量湧入，推動 BTC 穩步上行，穩住了市場的基本盤。但隨著這些資金的進入，加密市場的節奏也隨之改變了。
市場不再只是上一輪那樣靠散戶情緒起伏，而是更像一場有節奏、有策略的博弈——套利、對沖、期權這些金融圈老把式成了主流玩法。
流動性當道，敘事靠邊
MEMECoin、AI、RWA 這類流動性強、波動性高的熱點板塊已經成為二級市場的重點關注對象，也反映出了二級市場對於流動性的極致追求。
儘管當前不少聲音批評投機主義，但不可否認，當下的加密市場依然是投機為上的策略（畢竟賺快錢誰不想呢）。
CoinGecko 數據顯示，2024 年 Q4 至 2025 年 Q1，MEMECoin 板塊日均交易量達到 15 億美元，佔整體加密市場成交量的 13%。而 RWA、AI 等新興敘事資產，儘管市值佔比不足 10%，但平均波動率卻高出主流幣種兩倍以上。
這背後的邏輯在於，投資方不再押注長期價值，而是儘可能通過追逐流動性，在短週期內回籠資金乃至獲取更高盈利。
Web3 投資者的選擇
儘管我們看到 VC 模式在當下遭遇重創，但市場週期的存在卻從未改變——加密 VC 並不是第一次陷入寒冬，也不會是最後一次。
回顧 PitchBook 歷史數據，在 2018 年加密寒冬期間，全球加密 VC 投資總額僅為 20 億美元，但到了 2021 年，這一數字飆升至 337 億美元，三年內增長近 17 倍。週期輪迴，資本流動的路徑會因時因勢而變，VC 也終將隨著市場回暖重新登場。
但對於當下的高淨值投資者而言，選擇什麼樣的路徑，依然是一道現實問題。
- 孵化模式的優勢在於深度協同，通過資源、技術、市場的全鏈條綁定，幫助項目成長，回報可能遠超傳統 VC。但這也意味著需要更多產業資源與協作能力，適合能夠深度參與項目發展的投資者。
- 二級市場則提供了更高的流動性和策略靈活性。機構化、策略化的二級市場讓高淨值投資者可以通過結構化產品、託管配置等方式，靈活參與，不必死守鎖倉。
然而，無論選擇一級、二級，還是孵化，每一種路徑的背後，都繞不開一個核心議題：合規。
尤其是隨著全球加密監管愈發嚴格，不同路徑的合規要求、法律風險、稅務安排也各不相同。比如一級市場的募資合規、代幣發行地選擇，二級市場的跨境交易、稅收合規，孵化模式中的關聯交易與利益披露，每一步都牽動著投資者的底線安全。
在 Portal Labs 看來，合規不僅是風險防控的必修課，更是穿越週期、穩健佈局的護城河。
因此，下一篇文章，我們將繼續探討投資路徑背後的合規問題——不同投資路徑的合規要求有何差異？在當前監管加速的環境下，高淨值投資者該如何穩健應對？敬請期待。
