Morph 爆出內部權力鬥爭與鉅額支出，執行長在 X 上曬腳丫照片引發熱議

Bitget 交易所孵化的 Morph L2 團隊傳出內部鬥爭和資金使用不明等紛擾，消息人士向 Blockworks 爆料， Morph 因公司內部運作不良陷入困境，自從 Morph 去年三月獲得 2000 萬美元種子資金以來，本來前途看好，但因內部溝通不良、鉅額花費支出、執行長對區塊鏈了解有限、與公司團隊之間無互動，導致公司共同創辦人離職或被裁員和工作延誤。公司現任掛名的執行長 Cecilia Hsueh 在 X 上曬腳丫的照片也引起熱議。Blockworks 與十幾名現任和前任員工進行訪問，他們匿名分享了由 Bitget 孵化的 Morph 中出現的問題。

Morph 是間什麼公司？

Morph L2 在現貨交易量排名第十名的 Bitget 孵化推出後，拿到了 2000 萬美元種子輪資金，成為熱門話題和明日之星。

Bitget 不是第一間推出自己公司區塊鏈的交易所。幣安於 2020 年推出 BNB 鏈，Coinbase 於 2023 年上線以太坊 Layer-2 鏈、Base 鏈，Kraken、OKX、Gate.io 等等交易所也正在建構自家的區塊鏈。交易所推出自己的區塊鏈可以帶來豐厚的利潤，根據 Blockworks Research 的數據，Base 在 2024 年創造了 7,600 萬美元的利潤。

Bitget 在美國不能使用，但近年來在非洲和亞洲取得優異的成績，業績大幅成長，由 Bitget 孵化的 Morph L2 團隊成為眾所矚目。

Morph 創辦人配對爭議

Morph 沒有遵循傳統的創業模式，即兩位共同創辦人因想法合拍走到一起，而是將兩個互不相識的共同創辦人配對在一起。 Morph 的共同創辦人 Azeem Khan 和  Cecilia Hsueh ，根據員工描述，兩個人幾乎零互動，對彼此也不熟悉。

Morph 背後的團隊將居住在美國、曾擔任 Gitcoin 影響力主管的 Azeem Khan 和派駐新加坡的 Cecilia Hsueh（根據她的 LinkedIn 檔案）進行配對。 Cecilia Hsueh 曾任加密貨幣交易所 Phemex 的行銷長，並曾短暫擔任執行長。她被任命為 Morph 的執行長，而 Azeem Khan 則擔任營運長，他今年三月已經離開 Morph 。

Morph 看起來前途一片光明，公司融資順利，Morph 從美國創投公司 Dragonfly 籌資到 2,000 萬美元的種子資金，其他投資者包括 Pantera、MEXC Group、Bitget 的創投部門 Foresight Ventures 和 Spartan Group。但現在爆出， 內部溝通不良和經營缺乏決策權與公司資金與行銷資金使用不明等爭議。

Morph 的估值達到 1.25 億美元

Morph 的主網於去年 10 月下旬上線。根據 Morph 的區塊瀏覽器，5 月 12 日，L2 大約有 16,000 筆交易，推出 L2 只是成功的一半，前員工回憶說，另一個目標是推出代幣，但尚未實現。

上個月，Morph 宣稱鑄造 NFT 的小夥伴們將可以 5 億美元的完全稀釋股值 (Fully Diluted Valuation 簡稱 FDV)  估值，鞏固在生態系中的地位，並可在代幣生成活動 （Token Generation Event 簡稱 TGE) 中解鎖 50 % 的代幣。知情人士透露，種子輪融資後，Morph 的估值在 2024 年 3 月達到 1.25 億美元。

誰才是 Morph 的負責人？

幾乎所有接受 Blockworks 採訪的人都表示 Morph 現任執行長 Cecilia Hsueh 對區塊鏈的技術了解有限。雖然高階主管不需要來自於加密貨幣產業，但消息人士稱， Cecilia Hsueh 與區塊鏈完全脫節，對學習區塊鏈也沒有表現出興趣，這讓人覺得 Morph 缺乏明確的經營管理方向。

消息人士稱，Cecilia Hsueh 專注於提升自己在網路上的影響力。三位前員工對 Blockworks 講述他們被要求參與她分享貼文的經歷，有人補充說， Cecilia Hsueh 會優先在個人帳戶上發布有關 Morph 的訊息，而不是在官方帳戶上。有一次， Hsueh 在 X 上發布她腳丫子的照片，內文表示自己很平易近人 (down to the earth) ，目前尚不清楚 Cecilia Hsueh 掌握多大的權力，但某位前員工形容她像特氟龍(免沾鍋用料)

雖然她在公司文件中被列為首席執行長，但在與 Blockworks 共享的內部組織結構圖中，Foresight Ventures 共同創辦人 Forest Bai 的名字出現在她旁邊。許多決策權似乎掌握在 Forest Bai 手中，他是 Foresight Ventures（Bitget 的創投部門和 Morph 的投資者）的共同創辦人兼合夥人，也是 The Block 的主席。多名人士證實， Bai 就像「影子CEO」。消息人士指出，他負責監督支出和公司策略等事務。

三位知情人士告訴 Blockworks，Cecilia Hsueh 仍擔任執行長，儘管據稱近幾個月來她在公司內部的權力正削弱。

Morph 花費數十萬美元在娛樂表演活動？ 

消息人士告訴 Blockworks ， Morph 在娛樂表演活動上花費了許多資金，包括付給韓國流行樂團 tripleS 的活動費用，據稱 Morph 承擔了樂團的旅行和住宿費用， Lu.ma 是一個很受歡迎的網站，許多專案都會用它來策劃會後活動，該網站上的邀請函預告 tripleS 去年舉辦一場特別演出，活動由 Zircuit、Bitget、Morph、Foresight Ventures 和 Quantstamp 主辦。

據稱 Morph 在加密貨幣會議活動上也花費了數十萬美元。消息人士指出，在新加坡舉行的 Token 2049 ，Morph 在新加坡藝術科學博物館舉辦了一場全天的 Side Event 活動。 Lu.ma 的邀請函顯示 Vitalik Buterin、Avara 的 Stani Kulechov 和 Aptos 的 Mo Shaikh 等人都出席了此次活動，韓國當紅 DJ SODA 則為派對的主角。

另一位消息人士表示，大型活動的支出與投資回報不一致。

技術開發資金過高？

多位消息人士透露，Morph 曾向一個開發團隊支付了超過 20 萬美元來建造 Uniswap v2 的分叉。由於 Uniswap 的程式碼是開源的，一位前員工認為該專案為 DEX 支付了過高的價格，該 DEX 後來被稱為 BulbaSwap。根據 DeFiLlama 的數據，BulbaSwap 目前鎖定的總價值約為 9,300 萬美元，以此指標計算，它是第 200 大 DEX。

Morph 的燒錢速度快速，但新一輪融資尚未實現。執行長 Cecilia Hsueh 表示正在尋求下一輪融資，並指出營運成本非常高。 Cecilia Hsueh 沒有回應 Blockworks 文章的置評請求。

當越來越多公司選擇把比特幣納入資產負債表作為「企業儲備金」，Coinbase 是否也該跟進？執行長 Brian Armstrong 於5/10 的 2025 Q1 線上財報會議 Q&A 中坦承，曾認真考慮將 80% 資產投入比特幣，但最終認為風險太高，可能會把公司搞垮。這番言論也間接點出 Coinbase 的定位與微策略 (Strategy) 等比特幣重壓型企業的本質差異。

Coinbase 曾想全押 BTC，早期階段「穩定比較重要」

Armstrong 表示，在一次與用戶的對談中，團隊被問到：

既然比微策略 (Strategy) 還早 8 年進入加密產業，怎麼沒有早點開始囤比特幣？

對此，Armstrong 坦言，當年確實有討論過要將 80% 資產來購買 BTC，但最後因為當時公司還在成長初期，一旦比特幣價格突然崩跌，可能會直接拖垮整間公司，因此作罷。

他舉例：「如果我們的錢原本可以用 18 個月，突然變成剩 10 個月，整間公司可能就撐不下去了。」

Coinbase 目前仍持有 BTC，也仍有約 25% 現金在加密資產上

儘管放棄「比特幣重壓策略」，Coinbase 目前也還是有 BTC。Armstrong 補充：

「目前公司大約 25% 淨現金是加密資產，我們不會拿出 80%，那真的風險太高。」

雖然比不上微策略 (Strategy) 的極端做法，但已展現出一定程度的信心。

財務長 Haas 稱 Coinbase 是營運型，不是投資型企業

財務長 Alesia Haas 也補充，Coinbase 本質是營運企業，主要目標是開發新產品、推動加密貨幣普及，目標是帶領全球十億人進入加密世界。

而不是像某些企業那樣，主要透過加碼投資來累積資產。

「Coinbase 從沒把自己當成投資公司，也沒把資產組合當成核心策略。」Haas 強調。

Coinbase 加密資產持續成長，一季多了 1.5 億美元

根據 Haas 公開數據顯示，截至 2025 年第一季 (Q1)，Coinbase 的加密資產總額為 13 億美元，從 1 月到 3 月還增加了約 1.5 億美元。資產配置以比特幣為主，也有少數其他加密貨幣。

她補充：「我們有計畫要繼續擴大這部分資產，大家可以放心。」

和微策略差多遠？對比一下就知道

雖然 Coinbase 持有的加密資產看起來也不少，目前持有比特幣為 9,267 顆，但和比特幣最大機構玩家微策略 (Strategy) 相比，差距還是天差地遠。

目前微策略：

• 已累積超過 55 萬顆比特幣
• 總持倉價值超過 582 億美元
• 如今已實現約 300 億美元的帳面收益。

(BTC 總持倉量超過 582 億鎂！微策略 Saylor：比特幣 2045 年一顆有望來到 1300 萬鎂)

Coinbase 造橋要穩定，Strategy 賭信仰和未來

總結來看，Coinbase 更重視長期營運與產品開發，選擇相對保守的資產配置策略。而像微策略 (Strategy) 這類公司，則將比特幣視為主軸，走的是高風險、高回報的路線。兩種策略沒有對錯，只能說一個在造橋，一個在賭方向。