撰文：TOKEN DISPATCH, THEJASWINI M A
編譯：Block unicorn
前言
在一週內，Coinbase 策劃了加密貨幣歷史上最大的收購案，透露他們一直在悄悄囤積比特幣，協助破獲了一起謀殺案，同時因客戶損失 4500 萬美元而面臨審查——而這一切發生在他們的季度收入下降之際。
這些是一家瞄準萬億美元未來目標的公司精心計算的風險，還是一家交易所在困境中孤注一擲的策略？
首席執行官布萊恩·阿姆斯特朗（Brian Armstrong）似乎在打造一個遠超普通交易所的宏偉目標——一個可能將 Coinbase 從面向散戶的交易平臺轉變為支撐全球加密貨幣市場的金融基礎設施的實體。
但要了解真正發生的事情，我們需要的不只是頭條新聞，而是審視這場更大博弈的本質。
衍生品之戰
當 Coinbase 宣佈以 29 億美元（7 億美元現金加 1100 萬股 Coinbase 股票）收購 Deribit 時，大多數分析都集中在價格上。
這筆交易為 Coinbase 立即帶來了：
當前 300 億美元的未平倉合約
去年超過 1 萬億美元的交易量
比特幣和以太坊期權的主導平臺
期權交易通常比現貨交易更能抵禦市場低迷，因為交易者在牛市和熊市中都會使用期權來管理風險。
Coinbase 機構產品副總裁格雷格·圖薩爾（Greg Tusar）指出：「我們相信加密貨幣期權即將迎來顯著擴張，類似於 1990 年代的股權期權熱潮。這次收購使 Coinbase 能夠引領這一增長。」
就在一週前，競爭對手交易所 Kraken 完成了對期貨交易平臺 NinjaTrader 的 15 億美元收購。兩家交易所的類似舉措表明，業內普遍認識到衍生品——而非現貨交易——將成為下一個主要戰場。
通過收購在美國以外運營的 Deribit，Coinbase 立即獲得了利潤豐厚的衍生品交易市場，同時可能為未來美國市場開放這些市場的監管發展做好了定位。
Bitwise 阿爾法策略負責人傑夫·帕克（Jeff Park）評論道：「這可能是我在加密貨幣領域見過的最具『價值』的交易」，稱此次收購是「Coinbase 的一次壯舉」。
Bitwise 首席投資官馬特·霍根（Matt Hougan）更進一步表示：「Coinbase 有朝一日將成為一家 1 萬億美元的公司。」
考慮到 Coinbase 當前約 500 億美元的市值，這意味著一個雄心勃勃的二十倍增長。
利潤、安全與複雜信號
儘管 Deribit 收購佔據了頭條，Coinbase 的季度財報揭示了該公司在動盪中摸索的更復雜的圖景。
總收入環比下降 10%，至 20 億美元，未能達到行業預期，因為市場交易活動放緩。更引人注目的是，淨利潤從第四季度創公司紀錄的 12.9 億美元驟降 95%，至第一季度的 6600 萬美元。
這一急劇下降主要源於 Coinbase 持有的加密資產因市場價格下跌而導致的 5.96 億美元賬面損失。交易收入下降 18.9%，至 12.6 億美元，交易量下降 10.5%，至 3930 億美元。
然而，在這些表面數據之下，浮現出一個更微妙的故事。訂閱和服務收入實際上增長了 8.9%，至 6.981 億美元，其中穩定幣收入表現尤為突出。這種日益增長的收入多元化表明，Coinbase 正在穩步減少對波動交易費用的依賴。
與此同時，Coinbase 透露其又購買了價值 1.53 億美元的加密資產，主要是比特幣，使其長期投資組合達到 13 億美元——約佔其淨現金的 25%。
首席財務官阿萊西亞·哈斯（Alesia Haas）在財報電話會議上強調：「需要明確的是，我們是一家運營公司。但我們確實與這個行業共同投資。」
此前有消息稱，Coinbase 曾多次考慮採用類似邁克爾·塞勒（Michael Saylor）的 Strategy 所提出的以比特幣為主的資金管理策略，但最終決定不這麼做。
阿姆斯特朗在接受彭博社採訪時表示：「在過去 12 年中，我們確實有過幾次考慮是否將 80% 的資產負債表投入加密貨幣——特別是比特幣。我們對風險做出了深思熟慮的選擇。」
與那些明確將公司身份與持有比特幣掛鉤的公司不同，Coinbase 採取了更為謹慎的方式，將運營利潤分配回加密資產，作為一種與行業一致的資本循環策略，而非資產負債表轉型。
增長的陰暗面
隨著 Coinbase 擴大其機構產品，它繼續面臨威脅用戶信任的重大安全挑戰。
5 月 2 日，鏈上偵探 ZachXBT 發現，在短短七天內，Coinbase 用戶通過社交工程詐騙損失了約 4500 萬美元的資金。更令人震驚的是，他聲稱在過去幾個月中，Coinbase 用戶因類似詐騙損失的資金已達到「九位數」，他形容這是主要交易所中僅 Coinbase 獨有的問題。
這些說法表明，Coinbase 用戶因社交工程詐騙每年損失的總額可能高達 3.3 億美元，反映出針對加密貨幣持有者的複雜攻擊策略。
然而，Coinbase 也利用其安全專長協助執法部門破獲重大犯罪。首席法務官保羅·格雷瓦爾（Paul Grewal）在 5 月 6 日透露，公司的區塊鏈取證團隊在紐約市的一項刑事調查中發揮了關鍵作用，該調查最終促成了多起謀殺案的定罪。
該案件涉及一系列暴力搶劫，受害者——通常來自 LGBTQ+ 社區——在曼哈頓酒吧和俱樂部外被下藥，手機被盜，金融和加密賬戶被清空。幾名受害者被發現死於摻有芬太尼的物質，多個平臺（包括 Coinbase）被盜金額超過 25 萬美元。
格雷瓦爾解釋說：「我們的區塊鏈分析將多個錢包關聯到同一犯罪團伙，幫助在傳統金融和加密貨幣渠道中恢復證據，並支持了 24 項指控的定罪，包括二級謀殺。」他補充道：「這起案件表明，加密貨幣並非風險所在——它提供了將暴力罪犯繩之以法的證據鏈。」
這種雙重性——既是詐騙者的目標，又是執法部門的寶貴工具——凸顯了 Coinbase 在擴展運營時所處的複雜地位。
機構博弈
綜合這些發展，Coinbase 的戰略圖景變得更加清晰。
收購 Deribit 是 Coinbase 一系列戰略收購中的最新舉措，這些收購系統性地擴展了其機構能力：
2019 年收購 Xapo，促成 Coinbase Custody
2020 年收購 Tagomi，促成 Coinbase Prime
2022 年收購 FairX，促成 Coinbase 衍生品交易所
2023 年收購 One River Digital，促成 Coinbase 資產管理
2025 年收購 Deribit，使 Coinbase 成為全球領先的加密衍生品平臺
每次收購都填補了 Coinbase 機構服務中的特定空白，逐步構建了一個可能成為加密貨幣綜合金融基礎設施的體系。
這一機構基礎設施的推進與報道相符，即 Coinbase 正在考慮申請美國銀行牌照，可能追隨 Circle 和 BitGo 的腳步，通過正式銀行資質彌合加密貨幣與傳統金融之間的差距。
目標似乎是打造一個平臺，讓專業交易者能夠在一個無縫、資本高效的環境中訪問現貨、期貨、永續期貨和期權交易。這將使 Coinbase 不僅僅是加密貨幣的散戶入口，而是全球機構加密交易的支柱。
與此同時，Coinbase 在資產負債表上持有加密貨幣的謹慎態度表明，這家公司正在平衡其加密原生身份與作為上市公司的責任。
我們的觀點
在之前的加密週期中，當加密愛好者談論「機構採用」時，他們通常設想 BlackRock 和高盛為其資產負債表購買比特幣或為客戶提供加密產品。雖然比特幣 ETF 的出現部分實現了這一願景，但一種不同類型的機構基礎設施正在悄然形成。
Coinbase 收購 Deribit 標誌著這一演變的關鍵時刻。傳統機構並未完全接納加密貨幣，而是加密原生公司正在轉變為機構。
有報道稱 Coinbase 正在積極考慮申請美國銀行牌照，這鞏固了其從局外人到局內人的轉變——對於一家幾年前甚至無法為其許多高管維持基本銀行關係的公司來說，這是一個驚人的逆轉。
這創造了一個有趣的動態。Coinbase 最初是一家面向散戶的交易所，簡化了普通用戶的比特幣購買。如今，它正在蛻變為一個類似傳統金融巨頭的實體——擁有主經紀商業務、託管、資產管理和現在的高級衍生品交易。
然而，與傳統金融機構不同，Coinbase 保留了其加密原生的基因。它在資產負債表上持有比特幣，為執法部門提供區塊鏈取證，並致力於加密貨幣重塑金融的潛力。
這種混合身份可能成為 Coinbase 最大的優勢或最顯著的弱點。傳統金融公司受制於數十年的監管，既限制又保護它們。加密原生機構正在創建新模式，沒有太多先例可循，也沒有太多針對未知風險的保障。
加密貨幣的未來可能取決於 Coinbase 等公司能否成功彌合這一差距——在保持加密貨幣創新潛力的同時，發展出機構級的安全性和合規性。它們的成功或失敗將決定加密貨幣能否實現其金融轉型的承諾，還是永遠停留在邊緣。
