執行摘要
- 比特幣從3.5萬美元飆升至10.4萬美元的新近高點，得到了鏈上成交量中可見的大量籌碼支撐。
- 特別是，大量代幣似乎在9.3萬至9.5萬美元範圍內易手，這一區間現在成為短期支撐的關鍵水平。
- 場外現貨流動也轉為正面，Coinbase出現強烈的淨買入壓力，幣安的賣出壓力也有所緩解。這表明兩大交易所仍以"逢低買入"行為為主。
- ETF流入在4月25日達到每日3.89億美元的峰值，助推了此輪上漲，但隨後放緩至每日5800萬美元。
- 永續合約市場似乎落後於現貨市場，未平倉合約是由於短擠，導致許多做空頭寸的賬戶被平倉。
強勁現貨需求
自4月9日7.5萬美元價格低點以來，比特幣市場正經歷一輪強勁的現貨驅動上漲，每次上漲之間都有明顯的橫盤籌碼階段。
我們可以在成本基準分佈（CBD）熱圖中看到這種階梯式模式，該圖展示了過去三個月在相似價格水平累積的供應叢集。
從中我們可以看到在每次上漲前形成的籌碼累積區域，最終推動價格攀升至10.4萬美元。
聚焦最近30天，我們可以看到9.3萬至9.5萬美元之間形成了一個關鍵籌碼區。這個範圍與短期持有者成本基準密切對應，代表過去155天內進入市場的投資者。
因此，在短期市場回撥時，這個區域很可能成為強有力的支撐水平，代表投資者再次看到價值的需求區。
永續期貨市場相對輕微的做多持倉是衍生品市場追趕現貨市場動能的另一個關鍵訊號。主要交易所的資金費率是衡量這些市場方向偏好的最有效工具之一，在過去幾周，儘管市場看多，但資金費率卻保持相當中性。
如下圖所示，平均和個別資金費率自4月下旬以來穩步回升，目前徘徊在0.007%左右（年化7.6%）。這一上升反映了一個建設性的轉變，表明永續市場對做多敞口的胃口並不過度。目前市場上似乎沒有過多的做多槓桿，這是一個健康的跡象。
期權市場升溫
透過期權市場資料，特別是1個月25增量偏斜，可以獲得對市場情緒的補充視角。該指標透過計算25增量看跌期權的隱含波動率（IV）減去25增量看漲期權的隱含波動率得出。負偏斜意味著看漲期權比看跌期權更貴，表明交易者更積極地投機上漲走勢，這通常是看多情緒的跡象。
目前，1個月25增量偏斜已降至-6.1%，意味著看漲期權的隱含波動率明顯高於看跌期權。這反映了向風險偏好行為的顯著轉變，期權交易者更傾向於看多投機而非對沖下行風險。
雖然這本身並不是一個確定的訊號，但在強勁上漲後持續的負偏斜通常與市場樂觀情緒一致。為了使期權市場與看多的現貨動態保持同步，我們希望看到偏斜保持在中性或略低，從而強化對反彈力度的信心。
結論
比特幣重返歷史高點的反彈主要由現貨驅動，得到強勁的鏈上累積和支援性場外流動的支撐。需求似乎主要來自現貨ETF和Coinbase等主要現貨交易所。在95,000美元附近形成的關鍵成本基礎支撐區，以及賣方壓力的降溫，進一步強化了這一上漲趨勢的力度。
然而，衍生品市場似乎正在追趕，未完全與現貨市場的上漲動能保持一致，未平倉量和資金費率尚未完全調整。期權市場持倉反映了謹慎但樂觀的前景，同時目前期貨市場中幾乎沒有過度做多槓桿的跡象。
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