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喝杯咖啡，聽聽專家對著名做空者吉姆·查諾斯（Jim Chanos）正在進行的做多比特幣（BTC）和做空MicroStrategy（MSTR）股票溢價的基本原理的看法。這種具有爭議性的激進做多-做空交易正值機構透過公司架構購買BTC的趨勢上升之際。
今日加密貨幣新聞：現貨ETF削弱了MicroStrategy的比特幣溢價價值主張
在紐約的索恩投資者大會上，吉姆·查諾斯表示他正在進行一筆涉及MicroStrategy股票MSTR和比特幣的激進做多-做空交易。
"我們正在賣出MicroStrategy股票併購買比特幣，以1美元買入，2.5美元賣出，"CNBC援引查諾斯的話報道。
Kynikos Associates的創始人將他的交易描述為"經典套利"，利用他所認為的非理性散戶狂熱。
由比特幣佈道者邁克爾·塞勒（Michael Saylor）領導的MicroStrategy已成為比特幣的企業代理。然而，查諾斯指出，該公司的交易價格遠高於其實際加密貨幣持倉，這主要是由槓桿和散戶投資者的敘事驅動的熱情推動的。
根據查諾斯的說法，MicroStrategy（現為Strategy）及其所謂的模仿者Twenty One Capital正在銷售這樣一個觀點：在公司架構內購買BTC可以證明巨大的估值溢價是合理的。對於這位著名的華爾街做空者來說，這種邏輯是"荒謬的"。
與此同時，查諾斯的評論發生在MicroStrategy股票過去一年上漲了220%以上之後。
與此同時，比特幣上漲了約70%。這凸顯了資產與公司市值之間的顯著差異。現在經營家族辦公室併為機構客戶提供諮詢的查諾斯將這筆交易框定為不僅僅是估值判斷。
"這是不僅關於套利本身，還關於散戶投機的晴雨表，"他說。
隨著現貨比特幣ETF（交易型開放式指數基金）以低費用提供直接比特幣敞口，查諾斯認為MicroStrategy的溢價可能不再合理。
他表示，隨著市場的成熟，儘管比特幣價格波動，該溢價最終會壓縮。在這種背景下，BeInCrypto聯絡了行業專家以獲取見解。
"在現貨ETF出現之前，MSTR提供了罕見的公開市場比特幣准入。而現在有像貝萊德的IBIT這樣低費用、直接的工具，那麼這個溢價看起來就很投機。這裡的基礎交易是：做空高估的代理（MSTR），做多實際資產（BTC）。"OG Labs聯合創始人邁克爾·海因裡希（Michael Heinrich）告訴BeInCrypto。
隨著比特幣溢價超出基本面，MicroStrategy面臨審視
邁克爾·海因裡希似乎同意查諾斯的觀點，他指出現貨比特幣ETF提供直接的BTC敞口，而不需要承擔嵌入MSTR中的公司和槓桿風險。
"這是經典的基礎交易。做空高估的代理，做多實際資產，"海因裡希說。
爭論的核心是MicroStrategy aggressive、債務驅動的比特幣積累。最近的一篇美國加密貨幣新聞報道顯示，該公司在資產負債表上擁有568,840個BTC。
Strategy的大部分BTC投資組合是透過超過40億美元的可轉換債券和其他債務工具融資的。雖然這種策略在牛市中放大了回報，但在比特幣出現sharp回撥時會帶來相當大的風險。
"如果BTC大幅下跌，MSTR將面臨債務壓力、稀釋、減值損失，以及可能違背HODL理論的BTC銷售等風險，"OG Labs的執行官補充道。
此外，包括槓桿比特幣ETF和收益型BTC產品在內的新金融工具的興起，已經侵蝕了MicroStrategy策略的獨特性。
2020年開始的這種新穎方法現在正被其他公司和工具複製或改進，這些工具提供更好的流動性、風險管理和透明度。
查諾斯的套利交易也得到了Solv Protocol首席商務官黃景雄的認可。與查諾斯和海因裡希一樣，黃景雄認為在當今日益成熟的市場中，MicroStrategy的溢價越來越不可持續。
黃景雄認為，MicroStrategy估值背後的核心論點"無疑正受到挑戰"。
"MicroStrategy不再是比特幣敞口的代理，而是BTC的槓桿性投資加上投機溢價，"黃景雄告訴BeInCrypto。
在他看來，當其他准入點有限時，他們的交易可能奏效，但現在已經不再是這樣了。黃景雄還指出Strategy運行了高度槓桿化的多頭頭寸，注意到雖然這種結構在牛市中放大了上行空間，但也引入了系統性風險。
"如果BTC大幅下跌，保證金壓力可能會增加並迫使資產出售。即使有錯開的到期日，也存在真實的流動性錯配，"他說。
黃景雄敦促MicroStrategy改進其國庫策略，甚至可以從其持倉中產生收益。這種謹慎來自Solv Protocol執行官的陳述，即Strategy的溢價看起來更像是敘事動量的函式，而非真正的差異化。
"我們正在看到一波新的比特幣金融化浪潮。這是一條即便是MicroStrategy也可能需要探索的道路，隨著資本市場的成熟，"黃景雄總結道。
今日圖表
MSTR股票和BTC市值。來源：TradingView這張圖表比較了2023年中至2025年中MSTR股票和BTC市值的表現。
位元組大小的Alpha
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