本報告所提及市場、項目、幣種等信息、觀點及判斷，僅供參考，不構成任何投資建議。
撰文 0xBrooker
美中於瑞士舉行的首次接觸促成重大成果，標誌著“對等關稅戰”第三階段取得重大進展。
美股和加密市場迅速清除了“對等關稅戰”的負面定價，速度之快、幅度之大超出預期。
市場交易者開始以新範式進行交易——美國經濟與就業會否出現衰退與美聯儲合適重啟降息的博弈。
本週公佈的通脹和就業數據表明通脹繼續下行、就業暫時穩定——對等關稅衝擊低於預期。
超預期數據輸入新交易框架之後，推動美股指周內大漲，黃金大跌。
本週，美聯儲主席鮑威爾發表重要講話時提及重新審視“貨幣政策框架”，或推動降息週期迅速重啟。但惠譽評價將美國國債由Aaa調至Aa1，再次表明美國國債的長遠危機日益仍然籠罩在上空。
政策、宏觀金融及經濟數據
過去數月金融市場最大變量“對等關稅戰”在5月12日發生重大改變。美中在瑞士接觸後宣佈了90天的臨時關稅減讓協議。美國將對中國商品的關稅從最高145%下調至30%，其中包括20%的“芬太尼關稅”以及10%的基礎關稅。 中國將對美國商品的關稅從最高125%下調至10%，並暫停或取消自4月以來實施的非關稅反制措施，如稀土出口限制。
此前，我們指出關稅戰已經進入第三階段。美中此次的初步協議意味著第三階段取得重大進展，疊加此後特朗普宣佈無法與150個國家一一談判的信息，我們傾向於判斷關稅戰的衝擊正逐步過去，且最終結果可能不會對全球經濟在短期內形成超預期影響。
這應是美股交易者全周做多，迅速將三大股指大幅推高的原因所在。全周，納指、標普500和道瓊斯指數分別上漲7.15%、5.27%和3.41%，三大股指均已實現4周連漲。如果降息預期提升，可能會在短期內突破歷史前高。
本週美國發布4月CPI數據，季調CPI月率為2.3%，低於預期，實現3月連降。15日發佈就業數據顯示首申失業金如數為22.9萬，符合預期。而呈現企業趨勢的PPI則為2.4%，略低於預期。多項數據疊加表明關稅戰尚未對消費形成硬數據上的損害，伴隨通脹下行，重啟降息正成為最佳選擇。
鮑威爾本週演講時表示，2020年引入的貨幣政策框架（以2%平均通脹目標為核心，允許通脹適度超調以支持就業）在當前經濟環境下已不完全適用。他提到，頻繁的供給衝擊（如關稅戰、供應鏈問題）使得平均通脹目標制難以應對，需調整政策以更好地平衡通脹和就業目標。美聯儲在過去幾年使用的框架中，往往追求過去一段時間CPI均值接近2%時再採取行動。而此次提及的重新審視可能推動其根據更短時間甚至單月的CPI數據便可採取行動。這無疑將提升其靈活性，以應對特朗普政府頻繁政策調整所導致的數據波動。按新的框架，目前的CPI數據已經非常接近其降息的要求。
美聯儲重申貨幣政策框架背後可能還有更深層次的原因，那就是美債問題。伴隨美股上漲，本週2年期和10年期美債收益率再次反彈達到4.0140和4.4840的高位。
據分析，美國今年新增1.9萬億美元債務，而今年到期置換的規模可能達到9.2萬億，其中僅6月份便高達6.5萬億。如果不盡快啟動降息，不只是美國政府將繼續承擔高額利息，還可能面臨一級市場的拍賣難題。作為“灰犀牛”，鉅額債務將繼續困擾美國政府，併成為影響其政治、經濟、金融政策的最重要變量。我們判斷美聯儲調整貨幣框架，債務及債務引發的潛在危機才是根本原因。
5月16日，評級機構穆迪將美國政府的長期發行人和高級無擔保債務評級從Aaa下調至Aa1。這是穆迪自1917年以來首次下調美國國債評級，也標誌著美國失去了三大評級機構（標普、惠譽、穆迪）的最高信用評級。此前，標普於2011年、惠譽於2023年已分別將美國評級下調至AA+（類同Aa1）。
債務“灰犀牛”成為中長期影響美國利率和金融市場穩定的最重要指標。
加密市場
此前BTC領先美股完成對“對等關稅戰”清除的定價，逼近前高附近，本週美股大幅上漲之後大部分時間都維持高位盤整，及至週日突然拉昇至106692.97美元，最終全周以2.24%收漲。
技術指標上，全周運行於“第一上升趨勢線”之上，逼近“特朗普底”上沿。超買指標得到一定修復。量能與上週接近持平。
資金進出
本週全市場維持了相對旺盛的資金流入，兩通道流入25.27億美元，其中穩定幣18.80億，BTC ETF和ETH ETF合計6.47億美元。
4周來，ETF通道資金流入一直在下降，這一點值得關注。
場內借貸資金處於擴張階段。合約市場處於本輪行情的二次擴張階段。
拋壓與拋售
在重返10萬美元之後，部分抄底資金進行了止盈操作。而伴隨流動性恢復，部分長手進行了少量拋售。整體來看，“長手減持短手增持”的階段並未完全打開，經過更多歷練壓力的長期買家在期待更高的價格。
中心化數字貨幣交易所BTC流入流出統計
從減持規模來看，本週流入交易所的BTC為127226枚，已經連續4周下降，流出交易所的規模達到27965枚，為今年以來最高。拋售規模減少，購買規模加大，在外部條件具備時往往意味著後市價格的快速拉昇。
週期指標
據eMerge Engine，EMC BTC Cycle Metrics 指標為0.875 ，處於上升期。
EMC Labs（湧現實驗室）由加密資產投資人和數據科學家於2023年4月創建。專注區塊鏈產業研究及Crypto二級市場投資，以產業前瞻、洞察及數據挖掘為核心競爭力，致力於以研究和投資方式參與蓬勃發展的區塊鏈產業，推動區塊鏈及加密資產為人類帶來福祉。
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