作者：Chris Powers，加密分析師；翻譯：金色財經xiaozou
一場歷史性參議院投票將推動Crypto從貨幣時代邁入金融時代
本週一，參議院以66票贊成、32票反對的程序性投票通過了《GENIUS法案》終結辯論，該法案旨在規範美國穩定幣的發行與流通。雖然法案仍需眾議院通過並由特朗普總統簽署，但攻克參議院這一關最為艱難（因其需要民主黨支持才能達到60票的門檻）。隨著障礙清除，《GENIUS法案》即將成為國會通過的首部加密貨幣立法。
頗具諷刺意味的是，該第一部加密立法竟將法幣嵌入了區塊鏈的肌理。這與早期加密世界視法幣為敵、追求貨幣與國家分離的願景相去甚遠。而今美國政客們討論的，卻是區塊鏈如何鞏固美元霸權。
我們何以至此？又將去向何方？隨著穩定幣即將寫入法律，加密貨幣從無政府主義貨幣的狂想中走出，正指向其真正的歸宿：無國界的金融基礎設施。
1、區塊鏈，而非比特幣
比特幣與加密技術興起之初，華爾街精英們普遍抱持一種態度：他們對比特幣底層技術（區塊鏈）的興趣遠勝於比特幣本身。有人搞起了所謂"企業級區塊鏈"，另一些人則徹底拋棄區塊鏈標籤，聲稱在構建"分佈式賬本技術"。
這些嘗試無一成功吸引用戶，且普遍遭到加密行業（不僅是比特幣信徒）的嘲笑，因為它們既非無需許可也非去中心化。華爾街精英們認為波動劇烈的貨幣不可能成為新金融體系的基石——最終我們加密圈也認清了這點。正如我們在2020年2月那期（我最愛的）Dose of DeFi中指出的：
典型場景是某個比特幣信徒（通常是美國男性）對著飽受通脹摧殘的國家佈道，宣揚比特幣固定供應量的福音。他在推特舒適圈裡高談闊論，聲稱比特幣是解決發展中國家困境的良方——只要人們懂得欣賞硬通貨和奧地利經濟學。
迄今為止，比特幣從未成為任何經濟體的救星。其抗審查的P2P支付確實為高壓政權下的個體提供了生存命脈，但委內瑞拉、津巴布韋等通脹肆虐的國家並未大規模採用。
我們原以為他們需要比特幣，或許他們真正渴求的只是美元？
最終，意識形態之爭讓位於市場需求。區塊鏈上美元穩定幣的實用價值，被證明才是普及的務實路徑。
2、Crypto的成長
至此，加密貨幣推翻貨幣秩序的青春幻想似乎（暫時）褪去，取而代之的是對其作為金融基礎設施本質的清醒認知。早期比特幣信徒執著於打造貨幣屬性，但最終無人買賬（薩爾瓦多除外）。事實證明，人們對新貨幣興趣寥寥，更熱衷於用這些新型區塊鏈高效快捷地轉移美元。
這在2013年泡沫後比特幣專業化的過程中尤為明顯。最初比特幣本身承擔這個功能：用戶可在支持BTC的交易所間轉賬，繞過繁瑣的銀行電匯系統。隨後Tether（USDT）出現，消除了用比特幣作為橋樑資產的匯率風險——當你只想轉移價值時，何必承受比特幣的價格波動？
2017年ICO泡沫催生大量鏈上資產與ERC-20代幣後，新興DeFi交易與借貸協議為區塊鏈增添了新一層合法性（作為真正有用的金融管道）。人們很快發現加密世界最受歡迎的產品——槓桿加倉——必須依託穩定幣借貸才能實現。這些DeFi借貸平臺首次為穩定幣創造了鏈上收益，使其受眾從交易者擴展到所有想用美元儲蓄的人群，尤其是傳統美國金融體系之外的用戶。
3、穩定幣的頓悟時刻
必須強調的是，這絕非美國政府的宏大計劃。沒人指示Bitfinex用美元穩定幣解決銀行問題；孫宇晨在新興市場賭博應用中使用美元穩定幣時，也並非遵照國務院備忘錄；財政部更沒人要求Uniswap升級v2版本，允許所有資產與穩定幣（而不僅是ETH）配對。這是純粹的市場需求。區塊鏈被證明是高效的金融軌道，而讓美元這一世界儲備貨幣流通其上，更使其效用倍增。
這種市場自發的美元穩定幣引力，終於驚動了立法者。儘管加密監管的討論常在過度干預與放任自流間搖擺，但穩定幣法案能闖關成功，得益於傳統加密倡導者意外獲得了馬克·華納（民主黨-弗吉尼亞州）等參議員的支持：
"穩定幣市場規模已近2500億美元，美國不能再袖手旁觀。我們需要明確規則來保護消費者、捍衛國家安全並支持負責任的創新。《GENIUS法案》是重要進步。"
總的來看：加密貨幣作為新型貨幣的宏大實驗基本失敗。但作為金融基礎設施如何？它找到了立足點——諷刺的是，竟是通過綁定它曾想取代的美元。穩定幣的爆炸式增長倒逼立法，但該法案非但不是要扼殺穩定幣，反而為其正名，將這個曾遊蕩在隱秘角落的產物，迎入華爾街燈火通明的合規廣場與硅谷精心修剪的圍牆花園。
4、美國穩定幣：金融基礎設施的新動脈
回到《GENIUS法案》，這不僅是監管某個小眾加密資產，而是以穩定幣為核心重構美國金融基礎設施的奠基工程。雖然現有穩定幣面臨短期競爭壓力，但其長期影響將滲透至支付方式乃至銀行業務結構等各個層面。
（1）支付革命與Stripe試驗場
最直接的衝擊將體現在支付領域。在線支付巨頭Stripe已推出支持USDC的穩定幣金融賬戶，面向全球企業用戶；其收購的穩定幣基礎設施公司Bridge，能實現絲滑的DeFi接入體驗。Visa和萬事達亦入場，通過與髮卡機構及錢包服務商合作，允許消費者通過現有卡網絡消費穩定幣餘額。
（2）銀行脫媒與"狹義銀行"崛起
這才是真正有趣（且令傳統銀行不安）的部分。如果企業和數字原生用戶更傾向用穩定幣持有和轉移美元，銀行存款將何去何從？傳統銀行依賴存款放貸的模式將受挑戰——當大量存款流入Coinbase等平臺的數字錢包，銀行的中介角色將被架空。
事實上，銀行在貸款領域已開始被邊緣化。雖然它們仍主導中小企業貸款和房貸，但專業抵押貸款機構常負責放貸，再由大銀行提供資金。未來，這些貸款機構可能與專業評估抵押貸款的投資基金合作，形成"貸款發起+投資"的分離模式——這本質上與當前熱門的企業債和私募信貸市場異曲同工。穩定幣正加速經濟學家所稱的"狹義銀行"趨勢：金融機構吸收存款後主要投資國債等安全資產，而非發放貸款。
不過這種未來可能尚需時日，因為銀行遊說團體在《GENIUS法案》中成功加入了禁止生息穩定幣的條款。儘管旨在控制風險，但對收益的追求勢不可擋。利息仍可能通過Aave利率因Ethena USDe循環策略飆升等現象"滲漏"到監管較松的非美國平臺，類似Sky Savings Rate等創新產品。若這些外部平臺形成規模，可能給美國金融體系帶來新的系統性風險，迫使監管者再次追趕穩定幣發展步伐。
（3）DeFi新機遇
如果銀行不再是主要信貸來源，房貸和小企業貸款從何而來？答案或許是DeFi。我們期待DeFi能讓這個演進中的信貸體系更透明高效——未來你的房貸可能不是由銀行，而是由全球穩定幣流動性池支持的DeFi協議發放。貝萊德的BUIDL基金和Ondo Finance的OUSG等生息穩定幣已初現雛形，它們為機構投資者提供合規的傳統資產收益渠道。類似模式能否適配大眾信貸？這可能創造更活躍（但風險更高）的信貸生態。減少銀行信貸中介的新秩序或許更好，但需謹慎推進。
5、美國之外的穩定幣：美元新霸權
雖然法案直接影響限於美國境內，卻為美元全球角色轉變埋下種子。極具諷刺的是，當前最大的美元穩定幣Tether註冊地不在美國。儘管Tether遵守美國反洗錢法規，但其創始團隊始終對美國市場保持警惕。
當美國政客聚焦本國公民時，《GENIUS法案》對世界其他地區影響更甚。對美國而言，穩定幣合法化將改變信貸市場結構；對其他國家，這將直接挑戰本幣壟斷地位——這不僅是金融問題，更關乎貨幣主權。
（1）法幣：地方報紙的命運重演？
這種地方壟斷崩潰的態勢，令人想起本·湯普森提出的媒體聚合理論，只不過這次主角換成了貨幣。當互聯網摧毀新聞分發成本時，多數地方報紙消亡，而《紐約時報》等巨頭走向全球——互聯網獎勵最大最受信任的品牌。
同樣的劇情即將在法幣領域上演。經濟不穩定或金融管制國家的民眾將更青睞美元穩定幣，因其穩定性與全球流通性。政府雖會本能限制以維護貨幣主權，但在網絡效應面前恐難如願。
（2）特朗普變量
美元穩定幣的成功敘事的關鍵前提是：美國希望維持全球儲備貨幣地位，且美元化對美國民眾有利。但特朗普政府正通過"海湖莊園協議"推動全球去美元化，其真實意圖尚不明朗。
看看近期美國國債收益率的飆升吧——特朗普政府的言論嚇退了外國投資者。對美元和國債的全球需求下降，不僅加重美國政府財政壓力，更直接推高普通民眾的房貸車貸利率。當加密世界忙著搭建美元穩定幣的全球通道時，我們不得不問：這真是美國自身想要的結果嗎？《GENIUS法案》表面是穩定幣監管，實則意外引爆了關於美元未來角色的國內大討論。
6、無國界貨幣vs.無國界金融設施
儘管Crypto轉向穩定幣和無國界金融設施，但貨幣主權的夢想永不熄滅。
比特幣已實現無國界貨幣的願景，本週再創新高，作為數字黃金仍有很長的路要走（即便未能顛覆獨裁政權）。其他無國界貨幣形態或將湧現——以太坊因其作為眾多穩定幣和現實世界資產（RWA）的基礎設施，某種程度上也已達此境界。Solana可能跟進，但所有達成無國界貨幣地位的加密資產，都需通過費用收入（時髦說法叫REV）和持幣者對網絡未來的集體信念獲得貨幣溢價——看，這與鮑威爾為美元喊話的本質何其相似。
但《GENIUS法案》通過後我們愈發清晰地看到：無國界貨幣未來必須與區塊鏈上運行的"國家貨幣"競爭，後者將憑藉現有網絡效應，在無國界金融基礎設施時代爭奪霸權地位。
