Chainfeeds 導讀：
Ethena 通過 Delta 中性對沖策略和風險管理，維持 50 億美元穩定幣 USDe 的錨定，展現出在加密市場波動中的競爭優勢。中文版本由律動編譯發佈。
文章來源：
https://www.theblockbeats.info/news/58310
文章作者：
Four Pillars
觀點：
BlockBeats：Ethena 所推出的穩定幣 USDe 並非由銀行存款或現金支撐，而是採用 ETH、BTC、SOL、LSTs 與 USDtb 等多資產組成的抵押組合，並通過在主流交易所（如 Binance、Bybit、OKX）持續做空進行動態對沖。這種 delta 中性策略確保了當抵押品價格波動時，空頭頭寸產生的盈虧可以精準對沖資產淨值的變化，從而維持 USDe 始終錨定 1 美元。該機制要求極高的交易反應速度與資金調度效率，Ethena 不僅部署自動化交易機器人進行秒級調整，還能在黑客事件（如 Bybit 被攻擊）期間保持資產完整和系統償付能力。儘管面臨極端市場波動，Ethena 憑藉系統化的對沖管理與分散化資產託管機制，實現了穩定幣在過去一年中無脫鉤、無清算、無資金缺口的運營奇蹟。雖然 Ethena 的 delta 中性策略在理論上可以被模仿，但要在實操層面復刻其運行機制幾乎不可能。首先是機構級的託管與對沖渠道：Ethena 與 Ceffu、Copper、Fireblocks 等託管方建立了深度合作，並獲得了多個交易所的高信用額度，使其能以極低滑點快速部署數十億規模的空頭頭寸。其次是風控能力與自動化系統的構建。將資金分散部署在多個平臺，結合多策略資產管理與即時風險重估能力，意味著其系統複雜度與管理門檻遠高於普通穩定幣項目。此外，Ethena 建立了儲備基金來應對負資金費率週期，保障收益可持續性，同時在市場劇烈波動下表現穩定，進一步形成強信任壁壘和滾雪球效應。這種基於實績的護城河，成為 Ethena 獨佔高端穩定幣市場的核心競爭力。Ethena 設定了 USDe 邁向 250 億美元市值的增長路徑，核心在於通過構建「貨幣 - 鏈 - 應用」閉環生態系統推動採用。首先是面向 DeFi 的 USDe 以及面向機構的 iUSDe，滿足不同用戶的合規與收益需求；其次是將 USDe 深度整合進 Converge 鏈，形成高效穩定的結算與交易基礎設施。同時，Ethena 還計劃推出基於 Telegram 的高收益儲蓄應用，將 sUSDe 以簡潔界面引入零門檻用戶。宏觀環境方面，Ethena 的收益模型與傳統利率形成套利關係：當美聯儲降息，鏈上資金費率相對走高，USDe 的吸引力增強，從而帶動資金自然流入。這一模型形成增長 - 採用 - 收益的飛輪效應，有望將 USDe 推向穩定幣主流市場的核心位置，覆蓋從 DeFi 到 TradFi 的廣泛應用場景。
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