PART00前言導語
穩定幣作為連接傳統金融與加密資產生態的核心組件，其戰略地位正在不斷上升。從最早期的中心化託管模式（USDT、USDC），到如今由協議自身發行、以鏈上合成與算法機制驅動的穩定幣（如 Ethena 的 USDe），市場結構已發生根本性改變。
與此同時，DeFi、RWA、LSD 乃至 L2 網絡對穩定幣的需求也在快速擴張，進一步推動了多種模型共存、競爭與協同的新格局形成。
這不再是一個簡單的市場細分問題，而是關於“數字貨幣未來形態”與“鏈上結算標準”的深層競賽。本報告聚焦於當前穩定幣市場的主要趨勢與結構特徵，系統梳理主流項目的運行機制、市場表現及鏈上活躍度、政策環境，助力有效地理解穩定幣的演化趨勢及未來競爭格局。
PART01穩定幣市場趨勢
1.1 全球穩定幣總市值及增長趨勢
截至2025年5月26日，全球穩定幣總市值已攀升至約2463.82億美元（約合人民幣2.46萬億元），較2019年的約50億美元增長了約4927.64%，呈現出爆發式增長態勢。這一趨勢不僅彰顯了穩定幣在加密貨幣生態中的迅猛擴張，也凸顯了其在支付、交易及去中心化金融（DeFi）等領域日益不可替代的地位。
2025年，穩定幣市場依舊保持高速增長，相較2023年1384億美元的市值上漲78.02%，目前佔加密貨幣總市值的7.04%，進一步鞏固了其市場核心地位。
下表為2019至2025年穩定幣市值的年度數據與增長情況：
趨勢洞察：
2019-2022年：穩定幣市值從50億美元激增至1679億美元，增長32倍，主要受DeFi生態爆發、跨境支付需求增加以及市場避險需求推動。
2023年：市值回落17.57%，主要由於TerraUSD（UST）崩盤與全球加密監管收緊。
2024-2025年：市值強勁反彈，增長78.02%，反映出機構參與度上升及DeFi應用持續擴展。
1.2 近期增長驅動因素
宏觀金融環境：
在全球通脹壓力與金融市場動盪加劇的背景下，投資者對“鏈上現金”的需求顯著上升。美國財政部已將穩定幣定義為“鏈上現金”，為其吸納傳統資本提供了政策邏輯支撐。同時，在加密資產劇烈波動時，穩定幣也被視為安全避風港。
技術進步與成本優勢：
以Tron為代表的部分高效公鏈大幅降低交易成本，Tron鏈上USDT轉賬幾乎零手續費，吸引大量交易用戶。Solana等高吞吐量區塊鏈也因其高速、低費特性，助推穩定幣使用場景的拓展。
機構採用增強：
2024年，貝萊德（BlackRock）發行基於USDC結算的BUIDL代幣化基金，用於債券與房地產等資產的上鍊探索，凸顯穩定幣在機構級結算中的重要性。據OKG Research 測算：在全球合規框架逐步鋪開、機構和個人廣泛採用的樂觀情境下，全球穩定幣市場供應量在 2030 年將達到 3 萬億美元，月度鏈上交易量達 9 萬億美元，年交易總量或突破 100 萬億美元。這意味著穩定幣不僅將與傳統電子支付系統比肩，更將在全球清算網絡中佔據結構性基礎地位。就市值體量而言，穩定幣將成為繼國債、現金、銀行存款之後的 “第四類基礎貨幣資產”，成為數字支付與資產流通的重要媒介。
DeFi需求拉動：
花旗銀行指出，穩定幣是DeFi的“主入口”，其低波動特性使其成為價值存儲與交易的首選。Chainalysis報告顯示，穩定幣在鏈上交易量中佔比超過三分之二，廣泛應用於借貸、DEX流動性提供與挖礦等場景。2024年Uniswap、Aave等頭部DeFi協議的TVL（鎖倉量）增長約30%，USDC與DAI為主要交易對。2024年美國大選後，穩定幣市值增加250億美元，進一步驗證其在DeFi場景中的核心角色。
PART02穩定幣市場結構與競爭格局
2.1 市場集中度與整體格局
目前，穩定幣市場呈現高度集中局面，Tether（USDT）市值達1503.35億美元，佔比61.27%；USD Coin（USDC）市值608.22億美元，佔比24.79%。兩者合計市場份額高達86.06%，形成雙寡頭壟斷格局。
儘管如此，新興穩定幣正在逐步崛起，挑戰主導地位。例如，Ethena Labs 推出的 USDE 從2024年初的1.46億美元增長至48.89億美元，漲幅超過334倍，成為增長最快的穩定幣。此外，USD1（21.33億美元）與USD0（6.41億美元）亦展現出良好的市場擴張趨勢，但短期內尚不足以撼動 USDT 與 USDC 的主導地位。
以下是全球前20名穩定幣的市值排名，數據來源於（5.16）CoinGecko：
2.2 競爭格局分析
市場競爭主要在三種類型穩定幣之間展開：
法定貨幣抵押型穩定幣：USDT和USDC以美元儲備支持，憑藉透明度和合規性（如USDC的月度審計）在中心化交易所和傳統金融中佔據優勢。例如，USDT在2024年新增300億美元市值，顯示其市場信任度。
去中心化穩定幣：USDE通過合成美元機制和原生收益模式，在2024年成為Uniswap的熱門交易對，其鎖倉量增長50%（DefiLlama），在DeFi生態中迅速崛起；而DAI依託MakerDAO的去中心化治理，吸引DeFi用戶，但規模較小 ，僅36.31億美元。
新興穩定幣：USD1通過機構背書（如Binance投資）快速擴張至21.33億美元；USD0以DeFi激勵機制吸引用戶，市值達6.41億美元。
其他：2022年TerraUSD（UST）崩盤導致算法穩定幣信任危機，促使市場向更透明的法定貨幣抵押型穩定幣傾斜，USDC因此在2023-2024年間市場份額增長約10%。
2.3 USDE的崛起邏輯
USDE是一種基於以太坊的合成美元穩定幣，由Ethena Labs開發，通過staked Ethereum（stETH）作為抵押，並採用delta中性對沖策略維持其與美元的掛鉤。其快速增長可歸因於以下因素：
創新的收益機制
USDE通過“互聯網債券”（Internet Bond）功能，為持有者提供高額收益，來源於stETH的質押收益和永續合約市場的資金費率差價。這種高收益模型吸引了大量DeFi用戶和機構投資者，尤其是在低利率環境下，傳統金融產品難以提供類似回報。
DeFi生態的深度整合
USDE在DeFi平臺上的廣泛支持（如Uniswap、Curve）使其成為DeFi用戶的首選穩定幣之一。用戶可以輕鬆進行交易、提供流動性或參與借貸，而無需擔心價格波動。DefiLlama數據顯示，USDE在Uniswap上的鎖倉量增長50%，反映其在DeFi生態中的重要地位。
去中心化和抗審查特性
作為一個完全基於加密資產的穩定幣，USDE不依賴傳統金融體系，這在追求去中心化的用戶中具有顯著吸引力，尤其是在一些地區，傳統金融服務有限或受限制。
市場需求的增長
隨著DeFi和加密貨幣生態系統的擴張，對穩定幣的需求持續增加。USDE作為一個創新的、完全去中心化的穩定幣，滿足了市場對新型穩定幣解決方案的需求。
機構支持和合作
Ethena Labs與知名加密投資機構（如DragonFly Capital、Delphi Ventures）以及交易所（如Binance）的合作，增強了USDE的市場信心和流動性。
市場營銷和社區參與
Ethena Labs通過有效的市場營銷策略和社區激勵計劃（如治理代幣ENA的空投活動），迅速吸引了用戶和開發者的注意力，促進了USDE的採用。
2.4 新興穩定幣的挑戰
USD1： 由World Liberty Financial（WLFI）發行的USD1，市值21.33億美元，位列第7，其市值在短短一週內從1.28億美元飆升至21.33億美元，增長勢頭迅猛。
WLFI與特朗普家族關聯，獲得了Binance和MGX的2億美元投資，增強了機構背書。The New Money報告指出，USD1被選為重大交易的結算貨幣，如巴基斯坦政府合作項目，進一步提升其市場影響力。
USD1通過獨家協議和機構採用快速擴張，但其政治背景可能引發監管風險。
USD0： Usual平臺發行的USD0，市值6.41億美元，排名第12。Usual Blog介紹，其通過USUAL代幣激勵機制吸引用戶，允許持有者參與治理並分享平臺收益。
USD0結合穩定幣的低波動性和DeFi的收益潛力，吸引了注重去中心化創新的用戶。
USD0在DeFi生態中的獨特定位為其帶來增長潛力，但需提升市場認知度和流動性。
新興穩定幣通過差異化策略（如機構背書或DeFi激勵）挑戰市場，但短期內難以撼動USDT和USDC的霸主地位。
PART03主流穩定幣分析比較
本節從機制結構、資產支持類型、流動性與應用場景、風險點等維度，對當前市值排名前五的主流穩定幣（USDT、USDC、DAI、USDE、USD1）進行系統性分析對比。
3.1 核心參數對比表
3.2 流動性與交易對分佈
USDT、USDC 等主流穩定幣的流動性極為充足，在絕大多數主流交易所（Coinbase、Binance、OKX 等）以及去中心化交易平臺上均有深度交易對。它們幾乎覆蓋了所有主要公鏈：USDT/USDC 在以太坊、Tron、Solana、BSC、Polygon 等鏈上都可交易；而新興穩定幣（如 USD1、FDUSD）初期主要在特定公鏈（如 Tron、Solana 等）以及部分中心化交易所上線。Tron 網絡近期對 USDT 引入零手續費，進一步提升了該鏈上 USDT 的交易量和流動性。總體來看，USDT 和 USDC 是最具全球流動性的穩定幣，而其他穩定幣的流動性則集中在特定生態和交易所。
3.3 儲備透明度
儲備透明度是評估穩定幣可信度的關鍵因素。以下是對各穩定幣儲備透明度的詳細分析：
USDT (Tether)：
儲備情況：聲稱由現金、銀行存款、短期國債和其他資產支持。
透明度：每季度發佈儲備報告，但長期以來受到質疑，部分報告顯示儲備結構複雜，部分資產難以驗證。例如，2023 年 Tether 被指儲備中包括商業票據，引發市場擔憂。
風險：歷史上多次因儲備透明度問題而遭受監管調查，如 2021 年紐約總檢察長辦公室的調查。
USDC (USD Coin)：
儲備情況：由現金和短期美國國債支持，儲備資產存放在受監管的金融機構，如摩根大通和花旗銀行。
透明度：每月發佈經 Grant Thornton 審計的儲備報告，透明度高，市場信任度強。例如，2025 年 5 月報告顯示儲備總額超過 600 億美元，全部為現金和國債。
風險：依賴傳統金融體系，受宏觀經濟和監管政策影響。
USDE (Ethena USDe)：
儲備情況：合成美元，基於 stETH（質押的以太坊）作為抵押，並通過 DeFi 協議的 delta 中性對沖策略維持價值。
透明度：完全基於區塊鏈，儲備和機制透明，用戶可在 DeFi 平臺如 Uniswap 和 Curve 上驗證。例如，2025 年 5 月，USDE 的抵押資產在鏈上公開，顯示 stETH 抵押率超過 150%。
風險：依賴 DeFi 生態的穩定性，市場波動可能影響其價值。
DAI (MakerDAO)：
儲備情況：由多種加密資產（如 ETH、USDC）作為抵押，支持去中心化治理，當前抵押率通常保持在 150% 以上。
透明度：所有抵押資產和抵押率在 MakerDAO 儀表盤上公開，可實時查看。例如，2025 年 5 月，ETH 抵押佔比約 60%，USDC 佔比 30%。
風險：依賴加密資產的價格穩定性，歷史上曾因 ETH 價格波動而面臨清算風險，如 2022 年 6 月的“黑天鵝”事件。
USD1 (World Liberty Financial)：
儲備情況：據報道由美國國債和現金等資產支持，但具體細節未公開，需關注其官方白皮書。
透明度：作為新興穩定幣，尚未建立長期的信任記錄，2025 年 5 月尚未發佈正式儲備報告。
風險：與特朗普家族關聯，可能面臨政治和監管風險，如美國 SEC 的潛在調查。
總結：
USDC 和 DAI 在儲備透明度上表現最佳，分別通過月度審計和區塊鏈公開數據確保信任。
USDT 的透明度較差，長期存在爭議，需警惕。
USDE 的透明度依賴 DeFi 生態，適合技術型用戶。
PART04穩定幣活躍度分析
4.1 活躍度指標定義
衡量穩定幣鏈上活躍度的常用指標包括：
活躍地址數：在統計週期內至少發生一次交易（發送或接收）的獨立地址數量。轉賬筆數（交易量）：統計週期內所有穩定幣交易的總次數，可反映交易頻率。平均持有時間：持有特定穩定幣的平均地址生命週期（通常通過鏈上 UTXO 模型或快照分析計算），用於評估資金沉澱狀況。
這些指標能夠綜合體現穩定幣在鏈上的使用廣度和流通速度。
4.2 穩定幣多鏈活躍度概覽（2025年4月25日至2025年5月25日）
穩定幣是多鏈生態的“橋樑資產”，活躍度直接體現了各條鏈的支付能力、流動性和真實用戶使用量。當前穩定幣發行主要集中在USDT（Tether）、USDC（Circle）、DAI（MakerDAO）和新興的USDE（Ethena）等頭部資產上。以下基於公開鏈上數據，聚焦 Ethereum、TRON、Solana、BSC 四條主流公鏈，對比近30天內穩定幣的活躍地址、交易筆數、單筆金額和用戶黏性（留存率）等關鍵指標：
注：USDE主要在以太坊上運行，DAI主要用於DeFi鎖倉，跨鏈活躍度較低。
4.3 主鏈對比分析
1.TRON：穩定幣支付主場，USDT稱霸
優勢：低手續費 + 高併發性能，使 TRON 成為東南亞和拉美等地區 USDT 支付首選。
活躍度：月活躍地址達7664萬，月交易超6400萬筆，交易額超6000億美元，領先所有鏈。
黏性高：DAU超百萬，MAU/DAU 比值高達 76，表明用戶多為低頻“支付型”賬戶。
2.Ethereum：高淨值用戶聚集，交易金額遙遙領先
USDC/USDT 平分天下：USDC 月交易額達5391 億美元，USDT 為2809 億美元。
高平均交易額：USDC 單筆達8.6 萬美元，USDT 也達3.8 萬美元，遠高於其他鏈。
缺點：Gas 成本高，散戶轉向 Layer2 或 TRON、BSC 等低費鏈。
3.Solana：穩定幣交易量高速上升
USDC 佔主導：月交易量1.71 億筆，活躍地址近700 萬。
USDT 交易也在提升，呈現量大但金額偏小趨勢。
生態驅動：Jupiter、Phoenix 等 DEX 生態催生高頻交易場景。
4.BSC：USDT 和 USDC 交易並重，活躍用戶龐大
用戶基礎廣：活躍地址分別達940 萬（USDT）和240 萬（USDC）。
交易頻繁但金額偏低：單筆交易約為1000 美元左右，更貼近散戶使用。
依賴 CEX/Binance：鏈上穩定幣活躍多依賴幣安生態流量導入。
由此可見，USDT仍然為絕對主力，尤其在 TRON 和 BSC 廣泛用於跨境支付和OTC清算。而USDC在高淨值轉賬、Solana生態DeFi中表現強勁，被機構和開發者廣泛使用。其他USDE等新型穩定幣快速增長，儘管當前活躍度小，但因“收益穩定幣”模式正受到市場關注。此外，Solana增長最快，穩定幣使用量年內有望與BSC持平，逐步蠶食其市場份額。
PART05各地政策對穩定幣的影響
全球主要經濟體對穩定幣的政策日趨明朗，監管趨嚴的同時也釋放出鼓勵創新的信號。以美國、香港、迪拜為代表的地區，正通過不同路徑構建其在穩定幣產業鏈中的地位。
5.1美國：從監管模糊到競選驅動的政策轉向
（1）特朗普與USD1：穩定幣的政治化崛起
2025年3月，特朗普支持的World Liberty Financial（WLFI）推出美元穩定幣USD1。該幣在短短一週內市值從1.28億美元飆升至21.33億美元，成為全球第七大穩定幣。特朗普家族持有WLFI 60%的股份，引發了關於利益衝突和監管公正性的廣泛討論。批評者擔心，這種政治與金融的交織可能影響市場穩定性和監管透明度。
（2）GENIUS法案：穩定幣監管的聯邦框架
2025年5月，美國參議院以66票對32票通過了《美國穩定幣國家創新與統一指導法案》（GENIUS Act）。該法案旨在為穩定幣建立全國統一的監管框架，要求發行人：
持有1:1的現金或短期國債儲備；
接受聯邦或州級監管機構的審批；
遵守反洗錢和消費者保護規定。
此外，法案禁止算法穩定幣的發行，以防止類似Terra/Luna崩盤的事件再次發生。
（3）政策轉向與市場影響
GENIUS法案標誌監管明朗化，有望促進合規創新、鞏固美元主導地位，Circle等機構已顯著受益。但監管鬆動背後夾雜政治博弈，穩定幣未來政策方向仍受選舉週期影響，長期不確定性猶存。
5.2香港：打造亞洲穩定幣政策樣板區
2025年5月21日，香港立法會正式通過《穩定幣條例》，確立了穩定幣發行的法定監管框架。根據該條例，任何在香港發行或以港元為錨的穩定幣，必須獲得香港金融管理局（HKMA）的許可。
監管內容：涵蓋儲備資產託管、審計機制、財務透明度等，金管局設立許可發行人登記表，對公眾開放。
開放程度高：不僅支持港元穩定幣，也允許掛鉤美元、歐元等其他法幣的項目，體現出對全球化項目的友好態度。
（1）沙箱機制與市場吸引力
HKMA還推出監管沙箱機制，允許項目在受控環境中測試業務模式。截至2025年初，包括Circle、Paxos在內的20餘家企業已進入沙箱階段。本地案例：Qredo與HKMA聯合試點港元穩定幣，用於跨境貿易結算。
市場反饋：據《Sidley Austin》數據，2024年香港穩定幣市場增長約15%，機構用戶成為核心推動力。
（2）區域輻射力增強
香港的合規機制吸引了來自東南亞、日本及韓國的加密金融項目，其監管模式正逐步成為亞太國家模仿的對象。2025年內，港元穩定幣預計將擴展至多個“一帶一路”跨境結算場景中。
5.3迪拜：以“監管分級+本幣掛鉤”打造中東穩定幣樞紐
迪拜虛擬資產監管局（VARA）在全球率先實施穩定幣分類監管，劃分為兩大類別：
Category 1：面向大規模發行方，須滿足高標準儲備管理和審計要求；
Category 2：為中小型或實驗性項目提供靈活監管路徑。
阿聯酋央行於2024年批准迪拉姆掛鉤穩定幣框架，標誌著迪拜支持本幣穩定幣的發展戰略正式啟動。
（1） 市場表現與應用場景
Chainalysis報告顯示，截至2024年中，穩定幣在阿聯酋的加密交易中佔比高達52%，遠超BTC（20%）與ETH（15%）。其中78%的穩定幣資金流動來自CEX平臺，反映其在支付、匯款和交易結算中的主導地位。
重大項目：2025年，阿布扎比三大財團（ADQ、First Abu Dhabi Bank、IHC）聯合推出本幣穩定幣“AE Coin”，目標市值達10億美元，用於本地支付和跨境結算。
（2）監管展望
VARA預計在2025年底發佈更具操作性的穩定幣指引，涵蓋KYC、AML及消費者保護。阿聯酋央行亦與IMF合作，推動監管與國際標準對接，增強市場可預期性。
PART06未來發展趨勢
穩定幣作為連接現實世界資產與加密世界交易的關鍵基礎設施，其未來發展趨勢既受監管政策牽引，也受技術路徑與應用場景演進驅動。以下將從技術演化、競爭格局、應用擴展與敘事轉變四個維度，對穩定幣未來三至五年的發展方向做出判斷。
6.1 技術演化趨勢：多路徑共存，資產映射向“原生流動性”邁進
穩定幣的技術形態將不再侷限於“鏈上IOU”模式，而朝向更底層的原生鏈上清結算工具演進：
判斷：長期來看，穩定幣將逐步擺脫“銀行資產映射物”身份，進化為鏈上可信結算單位，成為L2/L3經濟體的重要價值錨定層。
6.2 競爭格局演變：從“錨定美元”競爭，走向“場景、主權與協議”三重對抗
穩定幣競爭將脫離單一市值和流通量之爭，轉向多維度的結構性競爭：
判斷：未來穩定幣競爭的核心，不是“誰的美元最穩定”，而是誰能成為DeFi協議和鏈上經濟體的“首選清算資產”與“支付入口”。
6.3 敘事升級與生態綁定：從“穩定”走向“網絡原生貨幣層”
隨著AI Agent、RWA映射、鏈上結算賬戶興起，穩定幣敘事也在升級：
從“交易對”到“流動性引擎”：穩定幣正在取代ETH/BTC成為流動性池的絕對主軸；類似Ethena USD、USD0此類項目強調“內生產能與系統控制”，將成為新一代DeFi“底層貨幣”。
與RWA綁定更深：未來穩定幣不只是映射T-Bill，還將與鏈上國債、鏈上信用債、鏈上商業票據深度融合；類Circle、Ondo、Matrixdock正推動“鏈上債券+穩定幣”雙輪模型。
鏈上賬戶體系中的“結算底層”：在Account Abstraction、MPC錢包、Layer 2支付網絡興起後，穩定幣將成為AI Agent支付賬戶的默認資產；例如：Agent接任務→自動索取穩定幣→完成任務→穩定幣結算→AI繼續執行，穩定幣成為“agent-native currency”。
PART07結語
穩定幣已從早期的交易媒介，演進為整個加密經濟體的流動性基石與價值錨定核心。無論是主流的中心化穩定幣（USDT、USDC），去中心化穩定幣（DAI、LUSD），還是具結構創新的AI驅動合成幣（USDE、USD0），都在不斷探索穩定性、安全性與可擴展性的平衡。
穩定幣的發展不僅反映了Web3的技術創新與制度演化，更正在成為全球貨幣體系數字化的一部分。在未來，穩定幣將不再是“加密版美元”，而是多中心金融世界的橋樑、信用與自治實驗的載體。
