作者丨PreIN
來源丨foresightnews
穩定幣作為連接傳統金融與加密資產生態的核心組件，其戰略地位正在不斷上升。從最早期的中心化託管模式（USDT、USDC），到如今由協議自身發行、以鏈上合成與算法機制驅動的穩定幣（如 Ethena 的 USDe），市場結構已發生根本性改變。
與此同時，DeFi、RWA、LSD 乃至 L2 網絡對穩定幣的需求也在快速擴張，進一步推動了多種模型共存、競爭與協同的新格局形成。
這不再是一個簡單的市場細分問題，而是關於「數字貨幣未來形態」與「鏈上結算標準」的深層競賽。本報告聚焦於當前穩定幣市場的主要趨勢與結構特徵，系統梳理主流項目的運行機制、市場表現及鏈上活躍度、政策環境，助力有效地理解穩定幣的演化趨勢及未來競爭格局。
一、穩定幣市場趨勢
1.1 全球穩定幣總市值及增長趨勢
截至 2025 年 5 月 26 日，全球穩定幣總市值已攀升至約 2463.82 億美元（約合人民幣 2.46 萬億元），較 2019 年的約 50 億美元增長了約 4927.64%，呈現出爆發式增長態勢。這一趨勢不僅彰顯了穩定幣在加密貨幣生態中的迅猛擴張，也凸顯了其在支付、交易及去中心化金融（DeFi）等領域日益不可替代的地位。
2025 年，穩定幣市場依舊保持高速增長，相較 2023 年 1384 億美元的市值上漲 78.02%，目前佔加密貨幣總市值的 7.04%，進一步鞏固了其市場核心地位。
下表為 2019 至 2025 年穩定幣市值的年度數據與增長情況：
趨勢洞察：
2019-2022 年：穩定幣市值從 50 億美元激增至 1679 億美元，增長 32 倍，主要受 DeFi 生態爆發、跨境支付需求增加以及市場避險需求推動。
2023 年：市值回落 17.57%，主要由於 TerraUSD（UST）崩盤與全球加密監管收緊。
2024-2025 年：市值強勁反彈，增長 78.02%，反映出機構參與度上升及 DeFi 應用持續擴展。
1.2 近期增長驅動因素
宏觀金融環境：
在全球通脹壓力與金融市場動盪加劇的背景下，投資者對「鏈上現金」的需求顯著上升。美國財政部已將穩定幣定義為「鏈上現金」，為其吸納傳統資本提供了政策邏輯支撐。同時，在加密資產劇烈波動時，穩定幣也被視為安全避風港。
技術進步與成本優勢：
以 Tron 為代表的部分高效公鏈大幅降低交易成本，Tron 鏈上 USDT 轉賬幾乎零手續費，吸引大量交易用戶。Solana 等高吞吐量區塊鏈也因其高速、低費特性，助推穩定幣使用場景的拓展。
機構採用增強：
2024 年，貝萊德（BlackRock）發行基於 USDC 結算的 BUIDL 代幣化基金，用於債券與房地產等資產的上鍊探索，凸顯穩定幣在機構級結算中的重要性。據 OKG Research 測算：在全球合規框架逐步鋪開、機構和個人廣泛採用的樂觀情境下，全球穩定幣市場供應量在 2030 年將達到 3 萬億美元，月度鏈上交易量達 9 萬億美元，年交易總量或突破 100 萬億美元。這意味著穩定幣不僅將與傳統電子支付系統比肩，更將在全球清算網絡中佔據結構性基礎地位。就市值體量而言，穩定幣將成為繼國債、現金、銀行存款之後的 「第四類基礎貨幣資產」，成為數字支付與資產流通的重要媒介。
DeFi 需求拉動：
花旗銀行指出，穩定幣是 DeFi 的「主入口」，其低波動特性使其成為價值存儲與交易的首選。Chainalysis 報告顯示，穩定幣在鏈上交易量中佔比超過三分之二，廣泛應用於借貸、DEX 流動性提供與挖礦等場景。2024 年 Uniswap、Aave 等頭部 DeFi 協議的 TVL（鎖倉量）增長約 30%，USDC 與 DAI 為主要交易對。2024 年美國大選後，穩定幣市值增加 250 億美元，進一步驗證其在 DeFi 場景中的核心角色。
二、穩定幣市場結構與競爭格局
2.1 市場集中度與整體格局
目前，穩定幣市場呈現高度集中局面，Tether（USDT）市值達 1503.35 億美元，佔比 61.27%；USD Coin（USDC）市值 608.22 億美元，佔比 24.79%。兩者合計市場份額高達 86.06%，形成雙寡頭壟斷格局。
儘管如此，新興穩定幣正在逐步崛起，挑戰主導地位。例如，Ethena Labs 推出的 USDE 從 2024 年初的 1.46 億美元增長至 48.89 億美元，漲幅超過 334 倍，成為增長最快的穩定幣。此外，USD1（21.33 億美元）與 USD0（6.41 億美元）亦展現出良好的市場擴張趨勢，但短期內尚不足以撼動 USDT 與 USDC 的主導地位。
以下是全球前 20 名穩定幣的市值排名，數據來源於（5.16）CoinGecko：
2.2 競爭格局分析
市場競爭主要在三種類型穩定幣之間展開：
法定貨幣抵押型穩定幣：USDT 和 USDC 以美元儲備支持，憑藉透明度和合規性（如 USDC 的月度審計）在中心化交易所和傳統金融中佔據優勢。例如，USDT 在 2024 年新增 300 億美元市值，顯示其市場信任度。
去中心化穩定幣：USDE 通過合成美元機制和原生收益模式，在 2024 年成為 Uniswap 的熱門交易對，其鎖倉量增長 50%（DefiLlama），在 DeFi 生態中迅速崛起；而 DAI 依託 MakerDAO 的去中心化治理，吸引 DeFi 用戶，但規模較小 ，僅 36.31 億美元。
新興穩定幣：USD1 通過機構背書（如 Binance 投資）快速擴張至 21.33 億美元；USD0 以 DeFi 激勵機制吸引用戶，市值達 6.41 億美元。
其他：2022 年 TerraUSD（UST）崩盤導致算法穩定幣信任危機，促使市場向更透明的法定貨幣抵押型穩定幣傾斜，USDC 因此在 2023-2024 年間市場份額增長約 10%。
2.3 USDE 的崛起邏輯
USDE 是一種基於以太坊的合成美元穩定幣，由 Ethena Labs 開發，通過 staked Ethereum（stETH）作為抵押，並採用 delta 中性對沖策略維持其與美元的掛鉤。其快速增長可歸因於以下因素：
創新的收益機制
USDE 通過「互聯網債券」（Internet Bond）功能，為持有者提供高額收益，來源於 stETH 的質押收益和永續合約市場的資金費率差價。這種高收益模型吸引了大量 DeFi 用戶和機構投資者，尤其是在低利率環境下，傳統金融產品難以提供類似回報。
DeFi 生態的深度整合
USDE 在 DeFi 平臺上的廣泛支持（如 Uniswap、Curve）使其成為 DeFi 用戶的首選穩定幣之一。用戶可以輕鬆進行交易、提供流動性或參與借貸，而無需擔心價格波動。DefiLlama 數據顯示，USDE 在 Uniswap 上的鎖倉量增長 50%，反映其在 DeFi 生態中的重要地位。
去中心化和抗審查特性
作為一個完全基於加密資產的穩定幣，USDE 不依賴傳統金融體系，這在追求去中心化的用戶中具有顯著吸引力，尤其是在一些地區，傳統金融服務有限或受限制。
市場需求的增長
隨著 DeFi 和加密貨幣生態系統的擴張，對穩定幣的需求持續增加。USDE 作為一個創新的、完全去中心化的穩定幣，滿足了市場對新型穩定幣解決方案的需求。
機構支持和合作
Ethena Labs 與知名加密投資機構（如 DragonFly Capital、Delphi Ventures）以及交易所（如 Binance）的合作，增強了 USDE 的市場信心和流動性。
市場營銷和社區參與
Ethena Labs 通過有效的市場營銷策略和社區激勵計劃（如治理代幣 ENA 的空投活動），迅速吸引了用戶和開發者的注意力，促進了 USDE 的採用。
2.4 新興穩定幣的挑戰
USD1： 由 World Liberty Financial（WLFI）發行的 USD1，市值 21.33 億美元，位列第 7，其市值在短短一週內從 1.28 億美元飆升至 21.33 億美元，增長勢頭迅猛。
WLFI 與特朗普家族關聯，獲得了 Binance 和 MGX 的 2 億美元投資，增強了機構背書。The New Money 報告指出，USD1 被選為重大交易的結算貨幣，如巴基斯坦政府合作項目，進一步提升其市場影響力。
USD1 通過獨家協議和機構採用快速擴張，但其政治背景可能引發監管風險。
USD0： Usual 平臺發行的 USD0，市值 6.41 億美元，排名第 12。Usual Blog 介紹，其通過 USUAL 代幣激勵機制吸引用戶，允許持有者參與治理並分享平臺收益。
USD0 結合穩定幣的低波動性和 DeFi 的收益潛力，吸引了注重去中心化創新的用戶。
USD0 在 DeFi 生態中的獨特定位為其帶來增長潛力，但需提升市場認知度和流動性。
新興穩定幣通過差異化策略（如機構背書或 DeFi 激勵）挑戰市場，但短期內難以撼動 USDT 和 USDC 的霸主地位。
三、主流穩定幣分析比較
本節從機制結構、資產支持類型、流動性與應用場景、風險點等維度，對當前市值排名前五的主流穩定幣（USDT、USDC、DAI、USDE、USD1）進行系統性分析對比。
3.1 核心參數對比表
3.2 流動性與交易對分佈
USDT、USDC 等主流穩定幣的流動性極為充足，在絕大多數主流交易所（Coinbase、Binance、OKX 等）以及去中心化交易平臺上均有深度交易對。它們幾乎覆蓋了所有主要公鏈：USDT/USDC 在以太坊、Tron、Solana、BSC、Polygon 等鏈上都可交易；而新興穩定幣（如 USD1、FDUSD）初期主要在特定公鏈（如 Tron、Solana 等）以及部分中心化交易所上線。Tron 網絡近期對 USDT 引入零手續費，進一步提升了該鏈上 USDT 的交易量和流動性。總體來看，USDT 和 USDC 是最具全球流動性的穩定幣，而其他穩定幣的流動性則集中在特定生態和交易所。
3.3 儲備透明度
儲備透明度是評估穩定幣可信度的關鍵因素。以下是對各穩定幣儲備透明度的詳細分析：
USDT (Tether)：
儲備情況：聲稱由現金、銀行存款、短期國債和其他資產支持。
透明度：每季度發佈儲備報告，但長期以來受到質疑，部分報告顯示儲備結構複雜，部分資產難以驗證。例如，2023 年 Tether 被指儲備中包括商業票據，引發市場擔憂。
風險：歷史上多次因儲備透明度問題而遭受監管調查，如 2021 年紐約總檢察長辦公室的調查。
USDC (USD Coin)：
儲備情況：由現金和短期美國國債支持，儲備資產存放在受監管的金融機構，如摩根大通和花旗銀行。
透明度：每月發佈經 Grant Thornton 審計的儲備報告，透明度高，市場信任度強。例如，2025 年 5 月報告顯示儲備總額超過 600 億美元，全部為現金和國債。
風險：依賴傳統金融體系，受宏觀經濟和監管政策影響。
USDE (Ethena USDe)：
儲備情況：合成美元，基於 stETH（質押的以太坊）作為抵押，並通過 DeFi 協議的 delta 中性對沖策略維持價值。
透明度：完全基於區塊鏈，儲備和機制透明，用戶可在 DeFi 平臺如 Uniswap 和 Curve 上驗證。例如，2025 年 5 月，USDE 的抵押資產在鏈上公開，顯示 stETH 抵押率超過 150%。
風險：依賴 DeFi 生態的穩定性，市場波動可能影響其價值。
DAI (MakerDAO)：
儲備情況：由多種加密資產（如 ETH、USDC）作為抵押，支持去中心化治理，當前抵押率通常保持在 150% 以上。
透明度：所有抵押資產和抵押率在 MakerDAO 儀表盤上公開，可實時查看。例如，2025 年 5 月，ETH 抵押佔比約 60%，USDC 佔比 30%。
風險：依賴加密資產的價格穩定性，歷史上曾因 ETH 價格波動而面臨清算風險，如 2022 年 6 月的「黑天鵝」事件。
USD1 (World Liberty Financial)：
儲備情況：據報道由美國國債和現金等資產支持，但具體細節未公開，需關注其官方白皮書。
透明度：作為新興穩定幣，尚未建立長期的信任記錄，2025 年 5 月尚未發佈正式儲備報告。
風險：與特朗普家族關聯，可能面臨政治和監管風險，如美國 SEC 的潛在調查。
總結：
USDC 和 DAI 在儲備透明度上表現最佳，分別通過月度審計和區塊鏈公開數據確保信任。
USDT 的透明度較差，長期存在爭議，需警惕。
USDE 的透明度依賴 DeFi 生態，適合技術型用戶。
四、穩定幣活躍度分析
4.1 活躍度指標定義
衡量穩定幣鏈上活躍度的常用指標包括：
活躍地址數：在統計週期內至少發生一次交易（發送或接收）的獨立地址數量。轉賬筆數（交易量）：統計週期內所有穩定幣交易的總次數，可反映交易頻率。平均持有時間：持有特定穩定幣的平均地址生命週期（通常通過鏈上 UTXO 模型或快照分析計算），用於評估資金沉澱狀況。
這些指標能夠綜合體現穩定幣在鏈上的使用廣度和流通速度。
4.2 穩定幣多鏈活躍度概覽（2025 年 4 月 25 日至 2025 年 5 月 25 日）
穩定幣是多鏈生態的「橋樑資產」，活躍度直接體現了各條鏈的支付能力、流動性和真實用戶使用量。當前穩定幣發行主要集中在 USDT（Tether）、USDC（Circle）、DAI（MakerDAO） 和新興的 USDE（Ethena） 等頭部資產上。以下基於公開鏈上數據，聚焦 Ethereum、TRON、Solana、BSC 四條主流公鏈，對比近 30 天內穩定幣的活躍地址、交易筆數、單筆金額和用戶黏性（留存率）等關鍵指標：
注：USDE 主要在以太坊上運行，DAI 主要用於 DeFi 鎖倉，跨鏈活躍度較低。
4.3 主鏈對比分析
1.TRON：穩定幣支付主場，USDT 稱霸
優勢：低手續費 + 高併發性能，使 TRON 成為東南亞和拉美等地區 USDT 支付首選。
活躍度：月活躍地址達 7664 萬，月交易超 6400 萬筆，交易額超 6000 億美元，領先所有鏈。
黏性高：DAU 超百萬，MAU/DAU 比值高達 76，表明用戶多為低頻「支付型」賬戶。
2.Ethereum：高淨值用戶聚集，交易金額遙遙領先
USDC/USDT 平分天下：USDC 月交易額達 5391 億美元，USDT 為 2809 億美元。
高平均交易額：USDC 單筆達 8.6 萬美元，USDT 也達 3.8 萬美元，遠高於其他鏈。
缺點：Gas 成本高，散戶轉向 Layer2 或 TRON、BSC 等低費鏈。
3.Solana：穩定幣交易量高速上升
USDC 佔主導：月交易量 1.71 億筆，活躍地址近 700 萬。
USDT 交易也在提升，呈現量大但金額偏小趨勢。
生態驅動：Jupiter、Phoenix 等 DEX 生態催生高頻交易場景。
4.BSC：USDT 和 USDC 交易並重，活躍用戶龐大
用戶基礎廣：活躍地址分別達 940 萬（USDT） 和 240 萬（USDC）。
交易頻繁但金額偏低：單筆交易約為 1000 美元左右，更貼近散戶使用。
依賴 CEX/Binance：鏈上穩定幣活躍多依賴幣安生態流量導入。
由此可見，USDT 仍然為絕對主力，尤其在 TRON 和 BSC 廣泛用於跨境支付和 OTC 清算。而 USDC 在高淨值轉賬、Solana 生態 DeFi 中表現強勁，被機構和開發者廣泛使用。其他 USDE 等新型穩定幣快速增長，儘管當前活躍度小，但因「收益穩定幣」模式正受到市場關注。此外，Solana 增長最快，穩定幣使用量年內有望與 BSC 持平，逐步蠶食其市場份額。
五、各地政策對穩定幣的影響
全球主要經濟體對穩定幣的政策日趨明朗，監管趨嚴的同時也釋放出鼓勵創新的信號。以美國、香港、迪拜為代表的地區，正通過不同路徑構建其在穩定幣產業鏈中的地位。
5.1 美國：從監管模糊到競選驅動的政策轉向
（1）特朗普與 USD1：穩定幣的政治化崛起
2025 年 3 月，特朗普支持的 World Liberty Financial（WLFI）推出美元穩定幣 USD1。該幣在短短一週內市值從 1.28 億美元飆升至 21.33 億美元，成為全球第七大穩定幣。特朗普家族持有 WLFI 60% 的股份，引發了關於利益衝突和監管公正性的廣泛討論。批評者擔心，這種政治與金融的交織可能影響市場穩定性和監管透明度。
（2）GENIUS 法案：穩定幣監管的聯邦框架
2025 年 5 月，美國參議院以 66 票對 32 票通過了《美國穩定幣國家創新與統一指導法案》（GENIUS Act）。該法案旨在為穩定幣建立全國統一的監管框架，要求發行人：
持有 1:1 的現金或短期國債儲備；
接受聯邦或州級監管機構的審批；
遵守反洗錢和消費者保護規定。
此外，法案禁止算法穩定幣的發行，以防止類似 Terra/Luna 崩盤的事件再次發生。
（3）政策轉向與市場影響
GENIUS 法案標誌監管明朗化，有望促進合規創新、鞏固美元主導地位，Circle 等機構已顯著受益。但監管鬆動背後夾雜政治博弈，穩定幣未來政策方向仍受選舉週期影響，長期不確定性猶存。
5.2 香港：打造亞洲穩定幣政策樣板區
2025 年 5 月 21 日，香港立法會正式通過《穩定幣條例》，確立了穩定幣發行的法定監管框架。根據該條例，任何在香港發行或以港元為錨的穩定幣，必須獲得香港金融管理局（HKMA）的許可。
監管內容：涵蓋儲備資產託管、審計機制、財務透明度等，金管局設立許可發行人登記表，對公眾開放。
開放程度高：不僅支持港元穩定幣，也允許掛鉤美元、歐元等其他法幣的項目，體現出對全球化項目的友好態度。
（1）沙箱機制與市場吸引力
HKMA 還推出監管沙箱機制，允許項目在受控環境中測試業務模式。截至 2025 年初，包括 Circle、Paxos 在內的 20 餘家企業已進入沙箱階段。本地案例：Qredo 與 HKMA 聯合試點港元穩定幣，用於跨境貿易結算。
市場反饋：據《Sidley Austin》數據，2024 年香港穩定幣市場增長約 15%，機構用戶成為核心推動力。
（2）區域輻射力增強
香港的合規機制吸引了來自東南亞、日本及韓國的加密金融項目，其監管模式正逐步成為亞太國家模仿的對象。2025 年內，港元穩定幣預計將擴展至多個「一帶一路」跨境結算場景中。
5.3 迪拜：以「監管分級 + 本幣掛鉤」打造中東穩定幣樞紐
迪拜虛擬資產監管局（VARA）在全球率先實施穩定幣分類監管，劃分為兩大類別：
Category 1：面向大規模發行方，須滿足高標準儲備管理和審計要求；
Category 2：為中小型或實驗性項目提供靈活監管路徑。
阿聯酋央行於 2024 年批准迪拉姆掛鉤穩定幣框架，標誌著迪拜支持本幣穩定幣的發展戰略正式啟動。
（1） 市場表現與應用場景
Chainalysis 報告顯示，截至 2024 年中，穩定幣在阿聯酋的加密交易中佔比高達 52%，遠超 BTC（20%）與 ETH（15%）。其中 78% 的穩定幣資金流動來自 CEX 平臺，反映其在支付、匯款和交易結算中的主導地位。
重大項目：2025 年，阿布扎比三大財團（ADQ、First Abu Dhabi Bank、IHC）聯合推出本幣穩定幣「AE Coin」，目標市值達 10 億美元，用於本地支付和跨境結算。
（2）監管展望
VARA 預計在 2025 年底發佈更具操作性的穩定幣指引，涵蓋 KYC、AML 及消費者保護。阿聯酋央行亦與 IMF 合作，推動監管與國際標準對接，增強市場可預期性。
六、未來發展趨勢
穩定幣作為連接現實世界資產與加密世界交易的關鍵基礎設施，其未來發展趨勢既受監管政策牽引，也受技術路徑與應用場景演進驅動。以下將從技術演化、競爭格局、應用擴展與敘事轉變四個維度，對穩定幣未來三至五年的發展方向做出判斷。
6.1 技術演化趨勢：多路徑共存，資產映射向「原生流動性」邁進
穩定幣的技術形態將不再侷限於「鏈上 IOU」模式，而朝向更底層的原生鏈上清結算工具演進：
判斷：長期來看，穩定幣將逐步擺脫「銀行資產映射物」身份，進化為鏈上可信結算單位，成為 L2/L3 經濟體的重要價值錨定層。
6.2 競爭格局演變：從「錨定美元」競爭，走向「場景、主權與協議」三重對抗
穩定幣競爭將脫離單一市值和流通量之爭，轉向多維度的結構性競爭：
判斷：未來穩定幣競爭的核心，不是「誰的美元最穩定」，而是誰能成為 DeFi 協議和鏈上經濟體的「首選清算資產」與「支付入口」。
6.3 敘事升級與生態綁定：從「穩定」走向「網絡原生貨幣層」
隨著 AI Agent、RWA 映射、鏈上結算賬戶興起，穩定幣敘事也在升級：
從「交易對」到「流動性引擎」：穩定幣正在取代 ETH/BTC 成為流動性池的絕對主軸；類似 Ethena USD、USD0 此類項目強調「內生產能與系統控制」，將成為新一代 DeFi「底層貨幣」。
與 RWA 綁定更深：未來穩定幣不只是映射 T-Bill，還將與鏈上國債、鏈上信用債、鏈上商業票據深度融合；類 Circle、Ondo、Matrixdock 正推動「鏈上債券 + 穩定幣」雙輪模型。
鏈上賬戶體系中的「結算底層」：在 Account Abstraction、MPC 錢包、Layer 2 支付網絡興起後，穩定幣將成為 AI Agent 支付賬戶的默認資產；例如：Agent 接任務→自動索取穩定幣→完成任務→穩定幣結算→AI 繼續執行，穩定幣成為「agent-native currency」。
七、結語
穩定幣已從早期的交易媒介，演進為整個加密經濟體的流動性基石與價值錨定核心。無論是主流的中心化穩定幣（USDT、USDC），去中心化穩定幣（DAI、LUSD），還是具結構創新的 AI 驅動合成幣（USDE、USD0），都在不斷探索穩定性、安全性與可擴展性的平衡。
穩定幣的發展不僅反映了 Web3 的技術創新與制度演化，更正在成為全球貨幣體系數字化的一部分。在未來，穩定幣將不再是「加密版美元」，而是多中心金融世界的橋樑、信用與自治實驗的載體。
