單靠“發債=融資”的思路行不通,剖析香港RWA面臨三大困境

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PANews
06-04

近年來,現實世界資產(RWA)代幣化作為區塊鏈技術與傳統金融結合的創新模式,受到全球金融市場的廣泛關注。香港作為亞洲金融中心,積極探索 RWA 賽道,試圖通過代幣化綠色債券等試點項目搶佔先機。然而,儘管香港在 RWA 領域邁出了初步步伐,其發展之路卻並不平坦。當前,香港 RWA 試驗面臨三大困境,若不重構路徑,恐難成為亞太鏈上資產樞紐。

單靠“發債=融資”的思路行不通,剖析香港RWA面臨三大困境

牌照紅利未兌現,流量稀薄

香港證券及期貨事務監察委員會(SFC)自2023年6月起實施虛擬資產交易平臺(VATP)牌照制度,旨在規範虛擬資產市場並吸引全球資本。截至2025年6月,香港已有10家交易所獲得正式牌照,包括HashKey Exchange、OSL、HKVAX等,另有8家仍在排隊申請。然而,牌照紅利並未如預期般兌現。近期HashKey與OSL的媒體交鋒雖將香港虛擬資產生態推上聚光燈,但市場卻鮮有亮點。10家持牌交易所中,真正跑出流量和深度的屈指可數,二級市場交易活躍度低,整體生態呈現“有牌無市”的尷尬局面。

造成這一困境的核心原因在於,香港的虛擬資產市場仍未形成足夠的市場深度和用戶基礎。儘管牌照制度為合規性提供了保障,但缺乏多樣化的資產池和高流動性的交易環境,難以吸引機構和散戶投資者參與。牌照紅利若不能轉化為實際流量,香港 RWA 生態的吸引力將大打折扣。

RWA 代幣化停滯不前

香港在 RWA 代幣化領域的探索曾被寄予厚望,三單試點項目成為標誌性嘗試。第一單是2023年2月由香港金融管理局(HKMA)發行的全球首隻代幣化綠色債券,金額8億港元;第二單是2024年滙豐銀行主導的7.5億港元綠色債券,以四種貨幣發行;第三單則是2024年“Project Ensemble”沙盒中的固定收益產品試驗。然而,這三單非標企業債完成後,香港 RWA 代幣化進程便陷入停滯。

市場對 RWA 的期望被推至頂點,但現實卻令人失望。二級市場流動性嚴重不足,代幣化資產幾乎無法流通,增發計劃也隨之停擺。究其原因,香港的 RWA 試驗過於聚焦“發債=融資”的單線程邏輯,忽視了二級市場流動性和市場教育的重要性。此外,資產端過於狹窄,僅侷限於新能源債,未能覆蓋物流、貴金屬、AI算力等多元現金流資產;資金端成本高企,美元融資成本超10%,項目起步需3000萬美元,中小企業難以參與。這些因素共同導致 RWA 代幣化試點難以持續推進。

持牌平臺生存艱難

香港的持牌虛擬資產交易所本應是 RWA 生態的重要支柱,但當前卻面臨生存困境。多數平臺因缺乏核心交易量,只能依靠場外交易(OTC)業務勉強維持運營,收入卻微乎其微。以OTC為主的商業模式難以支撐平臺的長期發展,更無法為 RWA 代幣化提供足夠的流動性支持。

資金端的高成本進一步加劇了平臺的困境。當前,香港 RWA 項目普遍面臨美元融資成本超10%的問題,項目啟動資金動輒3000萬美元,遠超中小企業承受範圍。這種高門檻不僅限制了資產端的多樣性,也使得資金端的參與度大幅降低。持牌平臺若不能突破生存困境,香港 RWA 生態的可持續發展將無從談起。

香港 RWA 的出路

面對上述三大困境,香港 RWA 必須重構發展路徑,才能在全球競爭中佔據一席之地。首先,需打破“發債=融資”的單線程思維,擴展資產端至多元池,包括物流、貴金屬、農業資產等,降低資金端成本,通過設立離岸 RWA 母基金和引入港元穩定幣降低融資門檻。其次,構建多層次市場架構:內地資產打包、香港一級發行、新加坡或迪拜二級流動、鏈上 DeFi 打開零售流量,形成資金與資產的跨域正循環。此外,夯實基礎設施是關鍵,香港需發展 Layer 2 公鏈、HKD 穩定幣及合規託管體系,打造 7×24 結算網絡。

結語

香港 RWA 試驗並未失敗,但當前面臨的三大困境——牌照紅利未兌現、RWA 代幣化停滯、持牌平臺生存艱難——表明單線程路徑已走入瓶頸。只有通過重構路徑,迴歸基礎設施建設、做深機構市場、放大離岸優勢,香港才能從“跟跑者”轉型為“亞太鏈上資產樞紐”,真正將 RWA 的故事講深做大。

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