Chainfeeds 導讀：
當人們還在爭論 USDC 和 USDT 的市場份額時，真正的變革其實正在分銷層面悄然發生。
文章來源：
https://www.techflowpost.com/article/detail_26092.html
文章作者：
Artemis
觀點：
Artemis：穩定幣的增長邏輯正在發生變化，從發行階段邁入分銷階段。在早期階段，發行方是主要的價值捕獲者，但如今，用戶關心的是能否在熟悉的平臺上使用穩定幣，能否在需要的場景中實現便捷支付或交易。隨著 Coinbase、Telegram、Stripe 等大型平臺深度整合穩定幣支付，分銷商開始掌握主導權。Circle 甚至在招股說明書中披露，2023 年支付給 Coinbase 的分銷激勵高達 9 億美元，佔其總收入一半以上。穩定幣發行方正在從幕後走到前臺，構建全棧能力以維持競爭力，例如通過 API、錢包、支付網絡打造網絡效應。這一轉變意味著穩定幣從加密貨幣轉向全球金融基礎設施。當前市場對穩定幣的認知存在多重誤區。一方面，穩定幣交易量雖高達 3.1 萬億美元，但其中 31% 實際來源於 MEV 機器人重複使用同一筆資金進行高頻交易，真實用戶的交易量遠低於表面數據。另一方面，財富集中問題同樣嚴重。雖然穩定幣地址數超過 1.5 億個，但其中 99% 錢包餘額不足 1 萬美元，而不到 2 萬個錢包控制了 760 億美元，佔總供應的 32%。這些未歸屬錢包背後身份模糊，被歸為灰色地帶，其資金流向和使用目的尚難以釐清。這些現象揭示了當前穩定幣生態中的結構性不均，以及衡量 adoption 時僅看交易量或 TVL 的片面性。鏈上用例成為衡量穩定幣 adoption 的核心指標。從穩定幣在中心化交易所、DeFi 協議、MEV 操作和未標記錢包中的流動情況來看，不同類型參與者對穩定幣的使用具有顯著差異。例如中心化交易所控制了約 27% 的穩定幣供應，但鏈上交易量只佔 11%；DeFi 協議儘管供應僅佔 11%，卻貢獻了 21% 的交易量。最顯著的是 MEV，佔據了高達 31% 的鏈上交易量但幾乎無長期持倉。此外，未歸屬錢包雖然數量龐大且餘額低，但控制著穩定幣流通的主要部分。這些鏈上數據提供了識別真實 adoption、價值捕獲和使用趨勢的重要視角，為未來基礎設施建設和協議設計提供了參考方向。
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