撰文：Nancy，PANews
隨著 Pump.fun 發幣的消息再次傳出，Solana 鏈上本就脆弱的流動性防線被擊穿，也撕裂了尚處恢復期的市場信心，鏈上避險情緒迅速升溫。
鏈上「老虎機」，僅 3.6% 用戶獲利超 500 美元
近日，圍繞 Pump.fun 即將發幣的傳聞再度攪動市場風雲。據 Blockworks 援引多位知情人士報道，Pump.fun 計劃通過代幣銷售融資 10 億美元，估值達 40 億美元，代幣將面向公眾和私募投資者出售。儘管官方尚未確認發售時間，平臺社交賬號暗示或在兩週內上線。
事實上，這並非首次傳出發幣計劃。早在今年 2 月，據吳說區塊鏈報道，Pump.fun 計劃在 CEX 內部通過荷蘭式拍賣發行代幣，並且向 CEX 提供了詳細發幣準備文件。然而，當時市場流動性被特朗普及其夫人梅拉尼婭發行的個人 MEME 幣大幅吸走，該計劃最終未能落地。如今，市場環境略有回暖，Pump.fun 的發幣計劃似乎再度提上日程。
然而，這臺鏈上「印鈔機」 正面臨市場熱度大幅消退的局面。
根據 Dune 數據顯示，截至 6 月 4 日，平臺累計收入已突破 7.3 億美元，單日收入峰值曾逼近 1500 萬美元。但自 2025 年 2 月起，平臺營收增長顯著放緩，當前多數日收入穩定在數百萬美元區間。
交易量方面，Pump.fun 在 2024 年末創下單週 33 億美元的歷史紀錄，隨後雖有數次反彈至 10 億美元級別，但難以重回巔峰。流動性走弱的趨勢，在一定程度上削弱了平臺熱度與用戶參與意願。
從代幣創建量來看，Pump.fun 迄今已累計創建了超過 1102 萬個代幣，單日代幣創建峰值一度達 7 萬個（2025 年 1 月）。但目前該數據已降至日均 3 萬個左右，顯示用戶參與熱情有所降溫。
值得注意的是，在海量 MEME 幣背後，真正具有一定市值體量的項目寥寥無幾。據 Dune 統計，目前僅有 14 個代幣市值超過 5000 萬美元，市值在 100 萬美元到 5000 萬美元之間的也僅有 259 個，其餘約 1.4 萬個代幣均處於微小市值階段。這也說明絕大多數代幣停留在內盤自嗨階段，缺乏外部資金承接能力。
而在用戶層面，Pump.fun 也面臨新流量斷崖，老用戶苦撐的局面。Dune 數據顯示，Pump.fun 在 2025 年 1 月底迎來高光時刻，單日活躍錢包數量一度突破 40 萬個，彼時新用戶湧入是推動用戶數暴漲的關鍵。然而隨著市場情緒冷卻，活躍錢包數隨之下滑，平臺活躍度主要靠老用戶複用維繫，新用戶貢獻大幅下滑。這一趨勢也佐證了，大量 Pump.fun 用戶頻繁嘗試創建和炒作 MEME 幣，但真正能建立持續性價值的項目極少，導致用戶週期短、沉澱弱。
不僅如此，在 Pump.fun 的暴富敘事背後，是赤裸裸的倖存者偏差。Dune 數據顯示，本月參與交易的錢包數約為 59.4 萬個，其中僅 3.6% 的用戶實現了超過 500 美元的實質性盈利。更為驚人的是，僅有 27 個錢包盈利超 10 萬美元，僅佔總交易者的 0.0045%；而實現超過 1 萬美元盈利的錢包為 577 個，佔比也僅為 0.1%。相對而言，虧損比例則更高，高達 52.5%，其中不乏虧損百萬美元級別的極端個案。這些數據清楚地表明，極少數莊家賺走了絕大部分利潤，而絕大多數散戶只是充當流動性燃料。
在用戶增長觸頂、代幣質量堪憂、流動性透支的當下，Pump.fun 發幣能否撬動市場情緒，撐起高達 40 億美元的估值，可謂是存在不小變數。
Solana 避險情緒升溫，高估值發幣引發爭議
Pump.fun 高估值發幣消息，讓不少投資者擔憂是否會重演當年 APE 幣發佈時的最後一波狂歡。
「上一個 40 億估值的天王級，還是發了 APE 的 Yuga Labs，號稱當年牛市的最後一波輝煌，之後市場山寨就全部腰斬了。現在 Pump.fun 同樣 40 億估值，但募資額是 APE 當年的 2 倍多。這幾天各所再提速上幣頻率，估計也是有意避開兩週後 PUMP 的大吸血。」加密 KOL@AB 發文表示。
而從 Solana 鏈上資金流向來看，避險情緒正在升溫，MEME 幣集體下挫。據 CoinGecko 數據顯示，過去 24 小時，Solana 生態中的熱門 MEME 幣普遍出現不同程度的回調。與此同時，Artemis 數據顯示，Solana 成為過去 24 小時內資金淨流出第三高的區塊鏈網絡。
獨立研究員@Haotian 直言不諱地指出，Pump.fun 當前的估值水平「極度泡沫化」，一個 MEME 發射平臺的估值竟然超越了大部分 DeFi 藍籌協議，並提出以下四點核心批評：（1）虛高泡沫化的市場估值頗為不合理：Pump.fun 的注意力經濟生意經是依賴市場 MEME 幣的短期高度 Fomo 的非理性產物。說白了就是靠「賭性」驅動的流量變現。這意味著，Pump.fun 的商業模式變現能力完全是短期市場聚光燈效應下的產物，而非可持續的常態化盈利邏輯；（2）脆弱的商業護城河容易被反超：Pump.fun 抓住了 Solana 高性能 + 低成本的技術紅利，以及 MEME 文化從小眾走向大眾的時代紅利。這種建立在他人基礎設施之上的商業模式，本質上就是「寄人籬下」的生意。一旦 Solana 生態出現重大變化，其商業模式的脆弱性會暴露無遺；（3）Launchpad 工具化屬性很難自成生態：目前再「賺錢」也只是個「發幣工具」，要想從純 Launchpad 蛻變成一個複雜的 MEME 經濟生態，本身就存在悖論：MEME 文化的核心恰恰是簡單、直接、病毒式傳播，過度的功能疊加只會讓平臺失去原有的「野性」；（4）超高估值會顛覆原本的價值創新體系：Pump.fun 的超高估值，正向整個行業發出危險信號：在當前的 Crypto 生態中，「流量聚合 + 投機變現」的價值可能超過了「技術創新 + 基礎設施」。他認為，關鍵在於，Pump.fun 能否在獲得鉅額資本後，真正構建出可持續的商業護城河，要不然這種畸形的估值會給整個行業帶來莫大的創新災難，預示著一個更加功利、更加短視、更加遠離技術極客本源的 Crypto 未來。
KOL@xingpt 從估值角度補充道，Pump.fun 過去 30 天年化收入為 7798 萬美元，對應 FDV 5B 的話，其 FDV/ 年化收入的比率為 64；屬於比較偏高的水平。如果長期來看，Pump 肯定是不值這個估值的，收益確定性不如 DeFi 龍頭如 Ray/Cake；但如果行情好，團隊會製造 fomo，也可能翻個倍說不定。現在這個估值，結合 X 上的情緒，我是覺得沒必要過分看空甚至開盤去空。持有現金，靜觀其變即可。
不過，加密 KOL@加密韋馱則表示，拋開歷史進程談功過就是耍流氓。Solana 能有今天的鏈上主戰場地位，直接原因就是因為 Pump.fun，它解決了從零流動性到 AMM 再到 CEX 的一條龍流動性方案，讓鏈上安全標準化（撤池子、合約藏毒），搭建起 PVP 鏈上文化，並形成真正大量 SOL 鎖倉。Pump.fun 的出現相當於鏈上的 iphone 時刻，也是首個認識到年輕一代注意力時長極短，並且唾棄傳統價值，樂於 PVP 的。從價值投資的角度，Pump 是全網最大的消費者應用程序，市盈率卻只有 5，是名副其實的價投標的。他認為目前幣圈只有兩個護城河：流動性和屏幕時長。
「不要再幻想 Pump.fun 會發空投了。」針對市場對 Pump.fun 空投的幻想，Weirdo Ghost Gang 創始人 sleepy 指出，Pump.fun 已經靠產品完成冷啟動，沒有發空投的動機。其實，現在的空投已經越來越變成一種短期注意力捕獲的工具。看似在「激勵用戶」，本質上卻很少能真正留下忠實的使用者。空投 ≠ 用戶忠誠。空投只是一種流量釋放器，用於短時間集中放大項目的影響力。但 Pump.fun 已經擁有穩定而龐大的用戶群，它不需要再去用空投補充關注度，也不需要空投來製造話題。
總的來說，Pump.fun 的發幣消息雖然再次點燃了市場的熱議，但這場熱度背後，隱藏的卻是市場結構性流動性的脆弱、用戶參與情緒的退潮、以及 MEME 敘事的巨大泡沫。
