美國大搞穩定幣，各方人馬強勢集聚，但第一個吃螃蟹的還是元老Circle。
資本市場的看好不言而喻，而對行業而言，Circle的上市，也遠遠不止賣個股票那麼簡單。
儘管豪華資本保駕護航，但縱觀Circle的上市之路，卻並非一帆風順。2018年，在完成E輪融資估值達到30億美元之後，Circle就已有了IPO的初步想法，計劃以“合規+上市+透明度”突出重圍。但預熱還沒到一年，2019年猝不及防的市場大跌讓Circle的估值從30億暴跌至7.5億，IPO美夢第一次破碎。
5月27日，Circle否認了出售傳聞。同一日，Circle正式向紐約證券交易所提交上市申請。根據當時披露的招股說明書，Circle發行 2400 萬股 A 類股，其中960萬股由公司發行， 1440 萬股來自現有股東出售，預計定價區間為每股24至26美元，將由摩根大通和花旗擔任主承銷商。
但從商業模式而言，Circle卻存在明顯隱患。從收入來看，Circle在2024年的總收入為 16.76 億美元，同比增長約 16%，其中約99.1% 收入來源為USDC儲備資產產生的利息收入，達到 16.61 億美元，其他收入為 1516.9 萬美元。可以看出，無風險息差實際上是Circle的核心收入來源，但此點顯然是建立在宏觀緊縮高利率的背景下，若後續開啟降息週期，其收入將受到影響，換而言之，Circle與系統性週期關聯性強，從而存在系統性風險波及的可能。Circle卻僅有1.56億美元，中間14.5億美元不翼而飛的原因，恰恰是看似不值一提的發行費用。多數人士會認為，鏈上大規模發幣的成本無限趨近於零，但發幣是零成本，在現有生態下，發行卻是門技術活，需高度依賴大型交易所的網絡效應。分解其發行成本，Coinbase是最大合作方，僅此一家就刮分了Circle 9 億美元的利潤，收入佔比達到了Circle年收入的54.18%。與從同時，Circle與幣安合作允許USDC參與Binance Launchpool，置換成本是一次性支付6025萬美元，同時只要幣安持有不少於15億美元USDC，未來兩年按其USDC託管餘額發放月度激勵。足以看出，在利潤構成中，Circle的議價權相對不足，利潤也因此受到交易所等友商的擠壓。
另一方面，Circle的上市執念也讓市場產生了所謂套現的猶疑，認為Circle此舉只為讓大型資本們從容退出，利好華爾街資本，而非真正造福散戶持有者。從目前來看，此點還略顯單薄。首先，早在2018年，Circle的估值就達到了30億美元，往後延續的2021年4.4億美元的融資也是建立在估值45億美元，可以認為，絕大多數的投資者在投資時的估值就已相對較高，因此目前雖有72億美元的總估值，對長跑多年的早期投資者而言，也並非天價的投資回報。其次，與此前Coinbase的直接上市不同，Circle採取了常規 IPO的方式，這意味著早期投資者與內部人士在前180天內無法拋售持股，起碼在短時間內不會由散戶去充當退出流動性。從上市前夕的猜測來看，在已然超額認購的背景下，多數行業人士認為Circle會有著不錯的表現。
此外，也有分析人士認為，Circle的上市對於Defi市場也起到了刺激作用。隨著Circle的估值上漲，與穩定幣密切相關的業務或是項目也有希望獲得增長。換而言之，Circle或會成為Defi領域的估值錨。
理論意義是主觀產物，市場的態度才是根本，是真有價值還是資本套現，上市首日，Circle的曲線才能說明一切。
