Tether 上市估值上看 5 千億美元成全球 19 大企業？CEO：可能還太保守了

在穩定幣競爭白熱化之際，Tether 被推估若當前上市，其市值將超越 Costco 與可口可樂，躍居全球第 19 大公司。Tether CEO 回應該估算「美麗但還是有點保守」，強調其比特幣與黃金資產的增長潛力。而面對競爭對手 Circle 登上紐交所，Tether 則選擇堅持不上市立場。

(Coinbase IPO 上市至今跌 36%，Arthur Hayes 認為 Circle 恐上市即高點)

Circle 上市點燃兩大穩定幣發行商估值比較

6 月 5 日，USDC 發行商 Circle 正式於紐約證券交易所 (NYSE) 掛牌上市，首日股價大漲 167%，成為加密產業史上最受矚目的公開上市之一。

此舉引發市場對穩定幣業者估值的熱烈討論，其中 Artemis 創辦人 Jon Ma 根據 Circle 的財務模型，試算出若 Tether 今日上市，其市值將高達 5,150 億美元，成為全球第 19 大公司，超越 Costco 與可口可樂。

Jon Ma 模型的核心是將 Circle 的 EBITDA (稅息折舊及攤銷前利潤) 倍數應用於 Tether：

Tether 將於 2025 年達成 74 億美元 EBITDA，若套用 Circle 目前的 69.3 倍 EBITDA 評價基準，則其估值預計高達 5,150 億美元。

但他也補充，「這麼高的倍數通常反映了市場炒作或高成長預期，未必適用所有公司，且通常難以維持。」

Tether CEO 表態不上市：五千億估值有點保守

Tether CEO Paolo Ardoino 很快地回應了這項估值推算：

5,150 億美元是一個美麗的數字，但考慮到我們目前快速增長的比特幣與黃金儲備，這個數字可能還有點保守。

他進一步指出，Tether 在 2024 年已實現 130 億美元的淨利潤，其中 70 億來自美國國債與回購協議，另有 50 億則來自比特幣與黃金的未實現收益，但這部分尚未計入 EBITDA 模型內。

Ardoino 同時強調，Tether 並不打算效仿 Circle 推出 IPO：「我們沒有上市的需求，對公司未來的發展相當興奮。」

比特幣與黃金儲備成估值潛力關鍵

Tether 積極將資產配置向比特幣與黃金傾斜，也象徵著角色轉變。該公司近日已陸續將約 3.9 億美元的比特幣 (共 37,229 枚 BTC) 轉入其新投資平台 Twenty One Capital，該平台由 Strike 創辦人 Jack Mallers 主導，定位為比特幣財務儲備機構。

在短短幾個月內，Twenty One Capital 現已躍升為全球第三大企業比特幣持有者，僅次於微策略 (Strategy) 和礦企 MARA。而 Tether 作為最大股東51.7%)，這些儲備資產不僅能提高該公司的財務穩健性，也為其潛在估值提供更高天花板。

(軟銀等資金陸續到位，Tether 主導的 Twenty One 盤前上漲 4%)

穩定幣之王的下一步：上市不是唯一出路

儘管 Circle 率先踏入資本市場，但 Tether 顯然選擇了一條不同的路。Ardoino 口中的「下一階段成長」，可能是強化比特幣資本平台、也可能是從 L1 切入打造專注於穩定幣的公鏈 Stable，只是並非追逐短期 IPO 效益。

(Tether 及 Bitfinex 推出 Layer 1「Stable」：為穩定幣而生的公鏈，USDT 是原生代幣)

在全球穩定幣供應中，Tether 仍佔據超過 67% 的市場份額，穩居第一，其背後的現金流結構與資產配置，也逐漸展現出類金融機構的體質。對該公司來說，上市與否似乎也真的不那麼重要。

一元商店 Dollar Tree (Dollar Tree, NASDAQ 代號 DLTR) 上週五股價飆升 8.72 % ，週五收盤股價停留在 94.5 美元。Dollar Tree 早先公佈亮眼的 Q1 財報，公司上調多項業績利潤指標。這間知名的連鎖廉價商店新增了高達 260 萬名新顧客，高收入所得家庭顧客推動了主要的業績成長，顯示通膨與經濟壓力迫使來自富裕家庭的消費者也轉向購買低廉商品。純市場觀測，非任何投資建議。

Dollar Tree Q1 財報亮眼、受益於高收入消費者與略為昂貴的商品

Dollar Tree 第一季業績亮眼，調整後每股收益為 1.26 美元，遠超華爾街分析師預期的 1.21 美元。Dollar Tree 本季新增了 260 萬名新顧客，執行長 Michael Creedon 將業績成長歸功於商品種類的擴展，目前 Dollar Tree 85 % 的商品價格低於 2 美元或以下，但商品價格非全部均一廉價，最昂貴的商品價格接近 7 美元。

Dollar Tree 每月至少光顧三次的顧客數增加了 9 % ，業績主要來自於糖果零食和飲料等生活日常消費品，這類消費品項吸引顧客再次回籠消費。

Morgan Stanley 上調 Dollar Tree 目標價

華爾街投顧公司均上調了 Dollar Tree 的目標價。Morgan Stanley 將目標價從 80 美元上調至 96 美元，維持平配評級 (Equalweight Rating) 且預測 2026 年每股收益 EPS 將達到 6.39 美元，市盈率約為 15 倍；Truist 將目標價從 100 美元上調至 109 美元，並給予買入評級；高盛則將其目標價從 86 美元上調至 94 美元。分析師預測 Dollar Tree 2025 和 2026 年的可比較銷售額成長率分別為 4.6 % 和 4.0 %，息稅前利潤 (EBIT) 成長率分別為 5 % 和 13 %。

高收入消費者驅動業績成長

Dollar Tree 業績中最顯著的趨勢為高收入消費者大批湧入成為新主顧，這些消費者的年收入至少有達到六位數，Dollar Tree 商品多元化和多價位策略成功吸引了這些高收入消費者，在消費預算縮減的情況下，他們更青睞平價與小包裝的商品。消費力的變化也意味著未來更廣泛的經濟警訊，在經濟不確定的場景下，富裕家庭越來越追求性價比多過奢侈享受。

Dollar Tree 目前的 PE Ratio 本益比為 19.01，市值為 201.14 億美元，年初至今回報率為 + 28.61 %（標準普爾 500 指數為 +1.94 % ) 。

美國穩定幣 USDC 發行商 Circle 於 6/5 正式掛牌上市 (代號：CRCL)，該股在紐約收盤價為每股 83.23 美元，單日漲幅飆到 168%。但就在同天，與 Circle 為老戰友的加密投資機構 Arca 卻怒轟 Circle「忘恩負義」，還宣布全面終止合作關係，引發市場熱議。

Arca 投資 8 年換 13 萬鎂配股，開轟 Circle 忘恩負義且不再合作

Arca 投資長 Jeff Dorman 在推特 (X) 上痛罵 Circle 在首次公開募股 (IPO) 配股額度方面，對他們相當不尊重。

他表示 Arca 是最早支持 Circle 的機構之一，明明提出 1,000 萬美元認購股票，但最終只獲得 13.5 萬美元的配股額度，讓他覺得被污辱。

Dorman 在公開信裡痛批 Circle ：

「我們這 8 年來一路陪你們撐過多少困難，結果換來這種可笑的配股額度，根本是在羞辱我們。當初離開華爾街就是為了逃離那群傳統金融小丑，結果你們現在卻成了那樣的人。」

Dorman 接著表示 Arca 不只要關閉在 Circle 的所有帳戶，還會向其他業者喊話不要與 Circle 合作。

編譯後原文 (目前已經被刪除)：

「你們完全背離了加密產業的核心精神—在這個圈子裡，幾乎所有參與者都通過發行代幣讓客戶與利益相關人共同成長，讓他們成為長期用戶與產品的推廣者，進而真正支持公司的發展。然而，你們卻選擇將大量配額交給傳統金融的共同基金與對沖基金，這些機構可能根本沒看過你們的募資說明書，沒有錢包，也從未打算使用你們的產品。

我們 Arca 將全面關閉與 Circle 的所有帳戶，並通知所有合作的做市商，我們今後不再接受 USDC，只會使用美元與鏈上穩定幣。我們也將向所有客戶與我們基金中的有限合夥人說明 Circle 的實際運作方式，希望他們也能選擇將業務撤出。如今你們的產品有多無關緊要、多麼同質化，我們可以毫無顧慮地做出這項決定，對我們的業務毫無影響 — 這是五年前絕對無法想像的。我們樂意投入資源，支持其他專案來搶佔你們的市場份額。

你們與 Coinbase 簡直是『天作之合』— 兩個雖然起步早，卻凡事搞砸的無能管理團隊。你們之所以會被用戶嫌棄，正是因為你們從不關心用戶。我曾經認為 Circle 和 Coinbase 最終會被傳統金融所取代，因為你們的產品缺乏特色，但我從沒想過自己會真心期盼這一刻的到來。如今我不僅盼望這一切發生，更會主動參與，確保它成為現實。當銀行陸續推出類似產品、準備搶奪你們的存放資金利潤時，我想你們在 IPO 時極力取悅的那些傳統金融投資人，很可能根本不會出手相救。」

Circle IPO 過程火熱，募資總額近 11 億美元

Circle 原先計劃於 5/27 啟動首次公開募股 (IPO)，並發行 2,400 萬股，後來因市場熱度超出預期，分別於 6/2 與 6/4 兩度上修發行目標，最終調升到 3,200 萬股，以每股 31 美元的價格募資總額近 11 億美元。

隨後 Circle 於 6/5 正式掛牌上市，發行價為每股 31 美元。從 69.5 美元開盤後，一度上漲到 103.75 美元，單日漲幅飆到 168%。據先前報導，這是自 2021 年太陽能電動車製造商 Sono Group NV 首日收盤上漲 155% 以來，美國募資超過 1 億美元的 IPO 中，首日漲幅最大的一次。

(Circle榮耀上市，首日大漲168%，將帶起一波加密IPO風潮？)