5 月 12 日中美日內瓦經貿會談超預期，美股和加密貨幣在政策利好與市場預期下上漲。但月底美國國際貿易法院的裁定又削弱關稅戰的“合法性基礎”，引發政策博弈，全球貿易規則重構進入 “司法 - 行政角力” 階段，關稅長期影響仍存擔憂。而加密資產去中心化、跨主權的抗政策干預屬性，愈發受到投資者青睞。
美國政府在5月嚐到了經濟數據的甜蜜：最新公佈的4月非農就業數據增長達到17.7萬人，好於預期，表明勞動力市場依然穩健。中美日內瓦經貿會談達成 “關稅暫停期” 協議，緩解了市場對全球供應鏈斷裂的擔憂，消費者對進口商品價格（如電子產品、日用品）的通脹預期下降，推動零售消費意願回升，因此也帶來了更為亮眼的信心指數：世界大型企業研究會（The Conference Board）27日發佈的數據顯示，美國5月消費者信心指數意外飆升至98，較4月的85.7大幅反彈12.3點，創下四年來最大單月升幅，顯示關稅緩和對消費端的積極傳導。
然而“福無雙至”，美債的苦澀也已送到了嘴邊。“特朗普2.0”拉開大幕後，美債市場的巨震也成了家常便飯。5月下旬，30年期美債收益率飆升至5.1%以上，接近20年來的最高水平。存在著日債、貿易談判進展等一系列影響美債走勢的因素，但其實我們都知道，美國的財政前景才是最關鍵的，而新的變量已經現身：5月末，特朗普政府的《美麗大法案》（One Big Beautiful Bill Act，我們在下文會繼續分析）在眾議院通過，擬將美國債務上限從目前的1萬美元提高到4萬美元，《紐約時報》引用的預測顯示，該法案將推動美國債務佔GDP比例從當前約98%飆升至125%，目前該法案正待參議院審議。
此外，美聯儲的降息也依舊不明朗。2025 年 5 月 28 日公佈的美聯儲 5 月會議紀要顯示，參與美聯儲政策會議的19 名官員中，幾乎所有人都認為 “通脹可能比預期更持久” ，因此美聯儲維持暫停降息立場。
總的來看，當前美國經濟處於“穩中有險”的階段：短期增長韌性支撐市場，利好美元，但更廣泛的財政與貨幣政策背景卻可能壓制其上漲空間。後續，參議院如何修訂《美麗大法案》（如減稅規模、支出削減力度），以及簽署進程中的其他狀況，還將對美國經濟結構、全球金融市場產生衝擊，美國政策“刺激短期增長、透支長期信用” 的矛盾能否緩解，仍是懸念。
華爾街股諺有“賣在五月”(Sell In May)的說法，但4月初對等關稅的緩和打破了這一魔咒。美股和加密市場迅速清除了“對等關稅戰”的負面定價，速度之快、幅度之大超出預期。標普500 指數全月累計上漲約6.15%，納斯達克上漲約9.56%，道瓊斯上漲約3.94%，標普500和納指分別創下1990年和1997年以來最強5月表現，直接反映市場對供應鏈修復和企業盈利改善的樂觀預期：
5 月 12 日中美的階段性協議直接提振市場風險偏好。當日美股三大指數全線暴漲，道指飆升1160 點（2.81%），標普 500 漲 3.26%，納指4%，創 2024 年以來最大單日漲幅。科技巨頭成為最大受益者，亞馬遜（AMZN）、Meta（META）單日漲幅超 7%，英偉達（NVDA）、蘋果（AAPL）漲超 6%。高盛等機構在關稅緩和後上調美股預期，將標普 500 未來12個月的目標點位升至6500 點，強調 “軟著陸” 可能性增加。但另一派觀點認為，美債收益率攀升，可能擠壓企業盈利空間，尤其是依賴低息環境的科技公司。這種多空博弈導致市場呈現 “高波動、高分化” 的特徵。
更具爭議的是特朗普政府力推的《美麗大法案》。該法案涉及稅收、移民等多領域，擬將推動美國債務佔GDP比例從當前約98%飆升至125%，遠超國際警戒線（通常認為90% 為債務風險臨界點），加劇市場對美債信用風險的擔憂。穆迪（Moody's）也在本月將美國主權信用評級從 Aaa 下調至 Aa1。
法案聲稱“通過稅收改革覆蓋債務增量”，短期提振對經濟 “軟著陸” 的預期，但市場普遍質疑美國的財政可持續性 —— 2025財年前5個月美國聯邦財政赤字達1.147萬億美元，同比擴大38%，稅收增長面臨阻力，債務 “滾雪球” 效應恐難遏制。馬斯克在接受哥倫比亞廣播公司採訪時公開表示 “對法案增加赤字感到失望”，民主黨則指責其 “破壞政府效率”。後續參議院審議過程中，可能的修訂（如減稅規模縮減）及總統簽署的不確定性，將成為壓制市場風險偏好的潛在核心因素。
簡而言之，目前市場的核心議題已由流動性和降息轉向了美債，而“特朗普風險”always online。
作為數字資產的風向標，比特幣4 月突破 10 萬美元后，又結結實實地在 5 月上演了一場逆襲大秀—— 從月初 9.5 萬美元的震盪區間一路飆升至月末的10.5萬美元，單月漲幅達 12%，期間一度達到11.2 萬美元，刷新 2024 年 4 月以來的高點，大幅扭轉了市場對其 “高波動風險資產” 的固有認知。在關稅戰進入新階段的情況下，這種與美股的共振效應（納斯達克指數同期上漲9.56%），意味著投資者正在政策不確定性中重新錨定資產。
這樣的市場氛圍下，比特幣自身的基本面也迎來關鍵催化，資金層面的“虹吸效應” 尤為顯著：據彭博彙編的數據顯示，過去五週內，美國比特幣ETF吸引了超過90億美元的資金流入，與此同時，黃金基金卻遭遇超28 億美元的資金外流，可見部分投資者正捨棄傳統黃金，轉而投向被稱為 “數字黃金” 的比特幣，視其為新的價值儲存和對沖工具，投資趨勢轉變顯著。
其中貝萊德的內部投資組合 BlackRock Strategic Income Opportunities Portfolio 持續增持其比特幣 ETF（IBIT）規模。目前IBIT 資產管理規模超 720 億美元，儘管去年才推出，卻已躋身全球最大的 25 只 比特幣ETF 之列。從更宏觀視角看，IBIT 的迅猛發展反映出加密貨幣正加速融入主流金融體系。19日，摩根大通宣佈開始允許客戶投資比特幣，儘管其CEO 傑米・戴蒙（Jamie Dimon）仍持懷疑態度。“我們將允許客戶購買比特幣” 戴蒙在週一的銀行年度投資者日活動中表示，“我們不會提供託管服務，而是會在客戶對賬單中體現相關交易。”這一決定對美國最大銀行而言是顯著舉措，同時也標誌著比特幣進一步融入主流投資領域，或促使高盛等機構跟進。
美國當前的加密監管鬆綁的大風向也帶來了積極的新氣候。5月12日，美國證券交易委員會（SEC）新任主席保羅・S・阿特金斯（Paul S. Atkins）在加密任務組代幣化圓桌會議上發表主旨演講，提出美國打造“全球加密貨幣之都”的目標，並宣佈SEC將轉變監管模式，從“以執法為主導”轉向“以規則為引領”。更具體的，SEC 正在考慮三項關鍵改革——明確證券型代幣的認定標準、更新託管規則以允許特定條件下的自託管、建立新產品的有條件豁免機制等等，意味著為加密市場參與者提供更清晰的法律框架，減少不確定性，促進創新。
除了資金和監管的直接推動，穩定幣領域的政策突破為比特幣的定價邏輯注入新動力。5月19日，美國參議院以66票贊成、32票反對通過《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》（簡稱《GENIUS法案》）程序性投票，標誌著美國首個穩定幣聯邦監管框架即將落地，將重塑美加密資產市場並影響全球金融體系。僅兩天後，香港立法會5月21日通過《穩定幣條例草案》，預計年內生效，展現香港在穩定幣監管領域的突破性進展。兩部法案形成協同效應，共同推動全球穩定幣市場規範化，一方面為數字貨幣市場帶來新的資金通道，另一方面為Web3 生態發展提供了制度支撐。隨著“傳統金融機構+ 監管體系” 的雙重入場，現實資產上鍊（RWA）敘事加速興起，市場對比特幣作為 “價值存儲底座” 的共識將會進一步強化，其在全球資產配置中的獨特地位愈發凸顯。
未來同樣值得期待的是，傳統金融市場的波動不會對加密貨幣形成單向壓制，反而在特定階段成為其上漲助力：短期內，美債收益率的上升引發了市場對美國財政狀況的擔憂，促使避險資金流入加密市場；從長期角度看，美國財政狀況的惡化可能提升加密資產的避險吸引力，這種財政壓力可能削弱對美元和國債的信心，促使投資者轉向比特幣等去中心化資產以對沖信用風險。
5 月的加密貨幣狂歡，意味著傳統金融體系在關稅摩擦、債務危機、貨幣政策困境中左支右絀時，比特幣正在成為資本對沖“舊秩序不確定性” 的新選擇。而隨著監管鬆綁從預期走向落地，這種重構進程可能加速。當然，美債收益率的中期壓制、監管政策的反覆等等，都可能對這輪漲勢形成考驗。但無論如何，比特幣的 “數字黃金” 敘事已進入主流話題框架。
