作者：Tindorr, 加密 KOL
編譯：Felix, PANews
在短短一年多的時間裡，USDe 已成長為最大的加密美元之一，目前供應量接近 60 億美元，並接近歷史最高水平。
但這或許並不令人意外。
Ethena Labs 和其創始人的每個設計選擇都專注於構建能呈指數級擴展的系統。
- 通過獲取 CEX 流動性來構建可擴展至數十億美元規模的產品。
- 利用永續合約資金費率作為收益引擎：這是少數幾個能維持數十億美元規模、年化收益率超 10% 的收益來源之一。
- 設計託管方式，讓大型資本配置者也能放心持有 USDe。USDe 在多次重大清算事件和 Bybit 黑客攻擊中都經受住了考驗。
隨著 USDe 成長為藍籌資產，團隊已在規劃下一階段的產品決策，旨在將 USDe 的規模擴大到數百億美元，吸引數百萬新用戶，並解鎖新的加密原生和外部資本浪潮。
隨著基礎集成的完成，Ethena 在下一輪增長中瞄準所有主要的穩定幣需求渠道。
Ethena 計劃在未來幾年瞄準四大關鍵領域，以贏得市場份額：
1. Telegram 集成：解鎖十億用戶
Ethena 迄今為止最具影響力的發佈之一：將 USDe 直接集成到擁有超 10 億用戶的 Telegram 應用中。
Ethena 與 Telegram 的官方區塊鏈 TON 合作，在 Telegram 的錢包生態系統中原生部署 USDe 及其收益版 tsUSDe（TON 質押 USDe）。
為此，Ethena 推出了為期 16 周的激勵計劃，tsUSDe 的年化收益率達 18%，部分資金由 TON 基金會提供。
此外，協議收入還提供約 8% 的基礎收益率，早期 Telegram 用戶甚至能獲得兩位數回報。
此次集成為日常用戶帶來了無摩擦的美元儲蓄，尤其是在 Telegram 已擁有強大滲透力的新興市場：亞洲、非洲和拉丁美洲。
在那些能穩定使用美元儲蓄工具並改變生活的地區，Ethena 的策略很簡單：在用戶已經使用的地方與他們互動。
如今，Telegram 用戶可以輕鬆獲取 USDe，一鍵質押為 tsUSDe，並像發送消息一樣輕鬆地將其發送給朋友。
無縫且熟悉的用戶體驗能極大降低加密貨幣儲蓄的入門門檻，尤其是對於非 DeFi 原生用戶而言。
更重要的是，這種集成為穩定幣需求開闢了一個新渠道：潛在的數億人將使用 USDe 在 Telegram 內進行發送、消費和儲蓄。
通過滿足現有用戶的使用需求，Ethena 可以捕獲相當一部分散戶使用的穩定幣份額，而這些份額此前被一些穩定幣項目所忽視。
這種主流影響力可讓 Ethena 在擴大其用戶基礎方面擁有差異化優勢，遠超出典型的 DeFi 用戶群體。
2. Converge：將 TradFi 引入鏈上
Converge 是其解鎖傳統金融機構潛力的方式。
Converge 是與 Securitize 合作構建的新型區塊鏈，旨在將 TradFi 資本引入鏈上，連接代幣化資產和受監管的穩定幣的世界。
Securitize 已將超 20 億美元的現實世界資產引入鏈上（客戶包括貝萊德、Apollo 和 KKR），這些代幣化資產（如 USDtb）和支持 KYC 的新型穩定幣（iUSDe，一種機構級 sUSDe）將在 Converge 上原生運行。
Ethena 認為區塊鏈有兩個長期用例：
- 用於投機的結算
- 穩定幣和代幣化資產的存儲和轉移層
第二個用途或許在未來十年是更大的機會，而 Ethena 和 Securitize 在這一領域具有獨特優勢。
Converge 旨在將數十億美元的 TradFi 資本引入鏈上，並推動 RWA 與 DeFi 的融合。
Ethena 和 Securitize 合計擁有近 100 億美元的總鎖倉價值/資產管理規模，這使 Converge 有望成為最大區塊鏈網絡之一。
在 Converge 上發行的每一枚 iUSDe 或代幣化的每一美元現實世界資產最終都能為 Ethena 的生態系統增值。
目前已有 5 個協議承諾通過在 Converge 上構建和分發機構級 DeFi 產品來提供支持：
- Pendle
- Morpho
- Maple
- Ethereal
- Aave
Converge 將在由 sENA 保障安全的驗證者網絡上運行，驗證者需要質押 $ENA。
運營商和委託人都能賺取協議費用和生態獎勵。這在機構交易量和 $ENA 持有者的價值增值之間建立了直接聯繫。
隨著 Circle IPO 的成功，機構對穩定幣和加密產品的需求愈加旺盛。現在的關鍵在於構建這些機構能以合規的方式實際交互的基礎設施。
Converge 致力於解決這一問題，期望抓住整個行業中最大的機遇之一。
3. DeFi 集成推動增長
Ethena 的基礎是 DeFi，在過去一年中，其已深度融入 DeFi 堆棧。
Ethena x Pendle x Aave DeFi 堆棧
與 Pendle 和 Aave 等協議的集成已成為 $USDe 需求和供應擴張的核心驅動力。
Ethena 上一次大幅增長是在 2024 年 11 月，這幾乎完全是由兩項 DeFi 集成推動的：
- 向 Aave 提供超過 12 億美元的 sUSDe
- Pendle 的峰值使用量超過 23 億美元
而且這種增長勢頭並未放緩。僅一個月時間，Aave 就通過集成 Pendle 的 PT 代幣為 USDe 增加了超 15 億美元的交易量，收益率達到 8% 左右。
截至目前：
- Pendle 平臺交易量達 26 億美元
- Aave 平臺交易量達 22 億美元
- Spark/Sky 平臺交易量達 6 億美元
4. 交易所採用：Bybit 和 600 億美元 CEX 機遇
Ethena 擴張的另一個關鍵槓桿是中心化交易所（CEX）。
Ethena x Bybit：USDe 作為保證金抵押品
Ethena 的首個重大舉措是與 Bybit 集成，使 USDe 有資格作為保證金抵押品，並且早期成果顯著。
Bybit 集成於 2024 年 5 月上線，允許交易者使用 USDe 作為保證金並在交易時賺取收益。
與 USDT 或 USDC（收益為零）不同，USDe 的平均年利率為 11%，並且每日支付。用戶只需持有 USDe 作為抵押品，即可抵消交易費用或做多時的資金費率成本。
短短几個月內，Bybit 上的 USDe 餘額就飆升至 7 億美元以上，超過了該平臺上的 USDC，並在 Bybit 的穩定幣市場中佔據了重要份額。
在 Bybit 取得的成功，為其他主要交易所複製這一模式提供了範本。
像幣安、OKX 和 Kraken 這樣的 CEX 持有超 600 億美元的穩定幣，但目前 USDe 只佔其中的約 1%。
如果它能在其他交易所達到 Bybit 級別的份額（10%），僅此一項就可能釋放 50 至 60 億美元的新 USDe 供應。
為支持這一舉措，Ethena 與 Chaos Labs 及其他驗證機構合作推出了實時的儲備金證明系統，實時公開驗證 USDe 的儲備情況。
此舉旨在為交易所和用戶提供額外的信心，即使在市場波動期間也能確保 USDe 的償付能力和與美元的掛鉤。
USDe 與全球主要交易所的集成是 Ethena 最大的增長槓桿之一。
雖然這些集成需要時間，但明顯的用戶利益必將推動其採用。Bybit 的成功案例為其提供了向其他交易所推廣的範例，每次新的交易所集成不僅為 USDe 增加了新的用戶群，也使 Ethena 更接近成為 CEX 永續合約市場中領先的保證金代幣。
結論
隨著 Ethena 2025 年路線圖上的每一項進展，加上其現有的 DeFi 集成，Ethena 成為推動 TradFi、DeFi 和 CeFi 融合的工具的道路愈發清晰。
Telegram 和 Converge 分別從散戶和傳統金融領域吸引新用戶和資金涉足加密領域，而 DeFi 和 CEX 則助力 USDe 成為行業基準抵押資產。
