上市公司正在籌集數十億美元，以儲備比特幣、以太坊、索拉納、瑞波幣等數字資產，迅速轉變為加密貨幣國庫手段，隨之而來的企業價值飆升也引發了泡沫擔憂。
據19日（當地時間）The Block報道，普雷斯托（Presto）研究負責人彼得·鄭（Peter Chung）在週四的報告中表示，"近期採用加密貨幣資產國庫運營的公共機構激增，意味著金融工程的新時代的開始，可與1980年代的槓桿收購（LBO）或1990年代的交易型指數基金（ETF）相提並論"。
鄭補充說，"然而，這種現象除了加密貨幣行業的一小部分外，並未得到很好的理解，常常被過度簡化為僅僅是'槓桿ETF交易'"。
這些公司正在籌集或試圖籌集資金購買比特幣和其他加密貨幣，以最大化股東價值。鄭表示，這個受戰略（Strategy）劇本啟發的模型，特別在美國獲得了動力，那裡擁有深厚的資本市場和成熟的機構投資者。
他解釋說，這些公司通常以前運營公司、特殊目的收購公司（SPAC）或為積累加密貨幣而改造的空殼公司的形式構建。他們選擇的融資方式，如上市公司私募、市場出售、可轉換債券或永久優先股，都是根據成熟度和投資者基礎量身定製的，目標是不提供資產作為抵押，並有效利用加密貨幣市場的波動性。
鄭說："儘管一些加密貨幣國庫公司可能不是'鑽石手'，但這並不意味著加密貨幣市場變得更加危險。這種風險管理完全取決於每家公司預測現金流需求和構建資本以維持和增加加密貨幣持有量的能力。市場將以更高的淨資產價值（NAV）倍數獎勵成功的企業，懲罰失敗的企業，這與為提供更強勁收益增長的企業分配更高倍數沒有什麼不同。"
加密貨幣國庫公司的迅速崛起引發了擔憂：如果加密貨幣市場轉為熊市，他們的槓桿頭寸可能引發新一輪強制平倉。鄭提到了兩個主要風險：抵押品平倉風險和激進投資者主導的平倉。但他認為，這些風險比過去導致Terra生態系統或三箭資本等加密貨幣週期崩潰的風險更為有限。
在抵押品方面，鄭表示，大多數加密貨幣國庫公司避免將加密貨幣用作貸款抵押。據普雷斯托稱，在12家主要企業中，440億美元的融資中只有三分之一透過債務融資，而且該債務的87%是無抵押的。即使在最壞的情況下，潛在可抵押部分也遠低於2021年週期中的槓桿水平，只要保持這種紀律，保證金通知引發的系統性平倉風險可能性很低。
鄭說："但這並不意味著加密貨幣國庫公司絕不會出售加密貨幣。在需要緊急現金且沒有替代融資來源的意外情況下，它們可能不得不依賴出售加密貨幣資產。"
第二個擔憂是，那些以低於淨資產價值的價格交易的加密貨幣國庫公司可能成為激進投資者的目標，迫使其出售資產。但實際上，激進投資者通常更喜歡自購股票、公開收購或改變市場情緒等不那麼極端的策略，以縮小NAV差距，特別是在公司生命週期的早期階段，由於成本和複雜性，清算僅作為最後手段。
鄭寫道，與灰度（Grayscale）2021年牛市期間的GBTC溢價相比，也忽略了一些主要差異。"過高的溢價可能表明泡沫，但由於缺乏大多數加密貨幣國庫公司的歷史資料，很難判斷哪種溢價水平被歸類為'過高'。加密貨幣資產積累的重複性特徵意味著某種程度的溢價是合理的。"此外，與封閉式基金不同，加密貨幣國庫公司可以利用資本市場透過創新融資增加每股加密貨幣資產。
目前，已有228家公司採用了某種僅針對比特幣的加密貨幣國庫策略，包括Tether支援的Twenty One、Nakamoto、特朗普媒體（Trump Media）、GameStop，以及最近的Metaplanet、Semler Scientific、KULR，它們都採用了Strategy的聯合創始人邁克爾·塞勒（Michael Saylor）開創的比特幣收購模式。
上週，數字資產銀行Sygnum的分析師們認為，Strategy和其他企業積累者持有量的增加可能使比特幣對中央銀行儲備"不適當"，並有損其安全資產特性的風險。Coinbase Institutional的全球研究負責人大衛·杜昂（David Duong）也警告稱，利用槓桿進行企業加密貨幣購買最終可能引發"系統性風險"。但他表示，短期內壓力似乎是有限的。
相比之下，塞勒仍然對Strategy的韌性充滿信心。在最近接受《金融時報》採訪時，他表示Strategy的資本結構得益於股票、可轉換債券和優先股的混合，可以承受比特幣90%的跌幅，持續4-5年。但他承認，在這種情況下，股東仍將"遭受痛苦"。
為了積累BTC，水手利用公開資本市場的做法引發了更廣泛的行動，越來越多的企業正在探索類似的國庫策略，用於其他加密貨幣資產。他表示，stake代幣可能特別具有吸引力，因為stake獎勵可以促進資產增長，並支援專注於替代幣的企業獲得更高的估值。"儘管目前仍處於早期階段，估值可能會大幅波動，但這種趨勢的初步跡象已經很明顯"。
然而，管理這些策略是一項複雜的工作。他警告說，一些新的、經驗不足的新進入者可能會在經濟衰退中遇到困難，尤其是在錯誤管理流動性或過度擴大資產負債表的情況下。但他表示，這並不會使整個加密貨幣市場變得更加危險，加密貨幣國庫公司並不會引入新的系統性威脅。這些公司反映了大規模個人持有者面臨的流動性問題。最終，核心風險不在於市場本身，而在於每個參與者如何能夠很好地規劃不可預測的融資需求。
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