作者：Nancy，PANews
原文標題：代幣化股票成加密新寵，山寨幣怎麼辦？
“是時候邁出比特幣和MEME幣的階段了，市場正在轉向7×24小時的鏈上交易，以及真正有實際效用的現實資產。”在正式宣佈推出代幣化股票交易後，Robinhood CEO Vlad Tenev的這句話，描繪了當前代幣化股票的熱潮，也揭示了加密市場正經歷深刻變革。
隨著Robinhood、Kraken和Coinbase等平臺接連佈局代幣化股票，加密世界正迎來一次市場結構和資金流動的重塑。部分聲音認為，代幣化股票作為加密領域的重要創新，有望擴大整體市場資金規模，助力加密生態從邊緣走向主流。也有觀點認為，優質資產的引入，或對依賴敘事驅動的山寨幣帶來嚴峻衝擊。而目前，代幣化股票仍處於早期階段，流動性不足及監管等多重挑戰亟待突破。
山寨幣走向邊緣化？
隨著美股等傳統優質資產正在逐步實現“鏈上化”，加密市場的資金流向正悄然發生變化。
部分市場觀點認為，代幣化的傳統優質資產憑藉清晰的商業模式、合法合規的監管框架，以及穩定的實際收益支撐， 正成為鏈上資金的新寵，並對山寨幣市場形成虹吸效應。尤其是那些缺乏實際收益模型、產品尚不成熟、僅靠敘事支撐市值的代幣，正在面臨流動性枯竭與生存壓力。
比如，加密KOL BITWU.ETH就提出了一個尖銳的問題，“當傳統優質資產都被token化、上鍊可交易之後，加密原生資產是否還具備存在的價值？投資者可以直接在鏈上購買Apple、Tesla等流動性強、波動穩定、估值邏輯清晰的標的，為何需要去賭一個“可能會構建產品”的山寨幣？他認為，山寨幣的結構性分化已正式開始，鏈上優質的真實資產越來越多，敘事型山寨可能會直接被邊緣化，然後走向消亡。
當然，這一趨勢也標誌著加密市場或將告別單靠敘事驅動的時代，走向更理性、以實際價值為導向的發展路徑。加密分析師Crypto_Painter指出，山寨幣並不一定會消失，只是越來越難以生存。在加密市場中，每新增一個優質資產，都是對那些靠共識維繫價格資產的釜底抽薪。未來山寨幣的唯一出路就是產生實際的應用價值，還必須是那種能夠帶來實際收入的價值。所有無法落地，僅靠敘事生存的代幣都將逐步進入死亡循環。山寨季也許還會有，但千幣普漲的行情再也不會出現了，簡單模式應該已經成為過去式了。
不過，在Alliance Dao的Qiao Wang看來，代幣化股票不會殺死山寨幣，股票永續合約才會。因為它們具備源源不斷的新敘事+槓桿調整後的高波動性。
吳說區塊鏈主編Colin Wu也表達了類似看法。他指出，如果只是購買現貨好像沒什麼意義，股票代幣的永續合約可能才是真正的殺手鐧。傳統CEX提供可能有些困難，比如去中心化平臺比如 Hypeliquid 來提供股票永續合約，效果估計不錯。難點除了監管，炒幣和炒股的人要來交易這麼個混合物種，都會有相對漫長的教育過程。
傳統金融的跨界“入侵”
對於代幣化股票的熱門趨勢，多位加密從業者和KOL紛紛表達樂觀態度，認為股票上鍊不僅僅是交易工具的創新，更可能徹底改變證券交易的生態與格局，並推動加密市場規模和深度提升。
“合成資產協議Mirror Protoco（使用穩定幣合成股票類資產）當年所處的市場環境、用戶畫像、基礎設施，跟今天相比都不在一個級別。”加密KOL 陳默CM指出，早些時候，有人質疑Hyperliquid是下一個dYdX，現在又說股票上鍊是下一個Mirror和FTX。事實上，正確的事未必第一次就會成功，但成功是時間問題。其關鍵在於，股票上鍊後成為鏈上資產與生態的融合度，單純去買賣交易，只是冰山一角，與之前相比，最大的變化則是監管層面的態度轉變，曾經Mirror的美股代幣一度不允許出現在Uniswap的交易前端，更不用說多鏈多生態的集成，單這一點就不能同日而語。
加密KOL 藍狐補充道，加密技術的一大特色是降低交易門檻，換句話說，可以推動交易自由。比如，原來有些地區的用戶無法購買證券，現在有機會購買了。甚至未在公開市場流通的一些熱門企業的股份，也可以通過代幣化方式流通。這些還沒實質發生，但已經開始萌動。同時，還會有個殘酷的事情，自由交易的背後會產生集中效應，一些頭部資產、頭部貨幣會獲得越來越大的機會。而相對弱勢貨幣或資產會因失去保護門檻而逐漸邊緣化。當然，有敘事能力的新資產也會有更多機會。加密技術的真正影響力才剛剛開始。從投資的角度，新機會以及新陷阱會源源不斷到來。
加密KOL@Cody_DeFi強調，直接在DeFi協議裡購買美股是股票上鍊的一個大跨越，意味著股票也可以AMM進行定價，也可以做Loop和Yeild Swap，這些金融衍生品，用傳統金融來做的話，會非常的複雜、冗長，因為需要相當麻煩的中後臺來支持。當股票資產可以在鏈上，像代幣一樣順暢流動的時候，讓DeFi的簡潔和優雅更加直觀地體現。說白了，區塊鏈在金融層面的核心功能就是6個字“支付既清算”，這一點在傳統金融任何一個具有規模效應的金融網絡裡面都無法實現。一旦實現了“支付既清算”，即便美股不能7X24小時交易，但是代幣化的美股可以，交易的核心不在於基建，在於流動性的匹配，支付既清算的條件下， OTC也可以擁有比肩交易所櫃檯的能力。
從更宏觀的角度來看，土澳大獅兄BroLeon指出， 股幣發行已表明了從傳統金融平臺往區塊鏈infra的跨境入侵，標誌著隨著加密資產合規化進程，傳統金融與加密資產不再是涇渭分明的兩個陣營，而是開始融合。傳統CEX應該會感覺到另一維度戰略競爭的來臨，大概率會很快開始反擊，“股幣”應該也不久就會在各大CEX裡普及開。OpenAI和SpaceX等私募股權代幣化並向散戶銷售，這是全球首次，很像曾經的IEO模式了。這打開了非上市公司資產代幣化的合規範例，冰破開後，可能激發大量類似創新（如新潛力公司，房地產、甚至藝術品代幣化）等。
“未來會有許多關於股權代幣化的創新，比如股權永久合約的探索。這些創新可能會改變行業格局。現在美國SEC也在鼓勵嘗試新事物，這讓企業更加大膽，不再害怕法律風險或受到監管壓制。”Galaxy Digita創始人Mike Novogratz在近期採訪中表示，目前Galaxy正在與SEC合作，可能在不久的將來會先代幣化Galaxy的股票，作為第一步。
Aptos基金會生態負責人ash則直言，代幣化股票對新興市場用戶來說是一個套利機會，同時也是吸引更大規模散戶用戶接觸加密貨幣的切入口。如果這種行為趨勢在未來2-3年真正出現，那將是極大的利好。
仍面臨流動性不足和合規等多重挑戰
儘管代幣化股票的概念正受到追捧，但整體仍處早期階段，遠未形成足夠的市場深度。以xStocks數據位為例，Dune數據顯示，自其總交易額僅約805萬美元，用戶數量不足8000人，24小時內達到百萬美元交易額的股票代幣僅有三隻（SPYx、TSLAx、CRCLx）。可見，在鏈上的實際流動性仍相當有限。
Velocity Capital投資人DeFi Cheetah也結合Mirror Protocol和Synthetix等早期嘗試，指出它們失敗的關鍵在於，缺乏足夠有意義的流動性。單純地把股票代幣化其實並不難，真正難的是要有足夠的流動性，才能支撐全球規模的交易，但在當前階段仍很難與傳統市場相匹配。
而Dragonfly合夥人Rob Hadick還點出了當前代幣化股票產品結構的硬傷，他指出，當前市場對代幣化股票的預期過高卻細節不足。他認為，現階段大多數平臺依賴SPV（特殊目的載體）會在市場上購買等值真實股票做抵押，但他們大多數只能在美股開市時間購入。這意味著所有盤後/週末的交易都需要做市商自己扛價格風險。但這些價格波動，在傳統金融中很難或幾乎無法對沖。而且即使是贖回，做市商也得承擔高達25個基點（bps）的手續費，這個成本對他們來說很高。同時，任何DeFi協議或做市商如果不小心為美國用戶提供了這種代幣交易服務，都會面臨遠高於其他加密資產的合規風險。這意味著，週末&盤後交易基本不適合專業交易者、價格波動與正式開盤價高度耦合、這類產品對多數用戶來說並不好用。
儘管當前面臨種種挑戰，Rob仍看好代幣化股票的長期潛力，“長期來看，當一級市場真正上鍊、抵押物轉向代幣化股票、傳統機構升級其落後的技術架構後，最終會看到：股票真正以大規模流動性形式出現在鏈上；鏈上交易流暢、定價準確、機構參與活躍；加密與傳統金融之間的基礎設施融合將加速。到那時，才是代幣化股票爆發的拐點。而眼前這類產品，只會是通往未來之路上的一個小小‘失望型過渡產品’，可能帶來一些話題和實驗價值，但不會是終局。”
