作者：Simon Taylor
編譯：深潮TechFlow
每週熱議
“銀行即服務”（BaaS）將銀行牌照轉化為 API，使得原本需要數年時間和數百萬美元的工作，現在只需數週和數萬美元即可完成。而穩定幣則讓任何人都能通過新的持牌實體（穩定幣發行商）構建金融產品，並實現即時結算。當基礎限制被移除，曾經不可能的商業模式便成為了必然。
這徹底顛覆了金融產品開發的經濟學邏輯。
例如：實時貸款如今的信用卡項目需要預先準備資金、應對結算延遲以及繁瑣的管理流程。而通過穩定幣，一個客戶刷卡後，資金可以直接從你的信用額度中提取，並立即通過 Visa 完成結算——全程自動化。
本文將探討以下內容：
穩定幣作為平臺的特性
平臺轉變對哪些群體產生影響
平臺帶來的機會
BaaS 堆棧解析
資金在 BaaS 堆棧中的流向
穩定幣堆棧解析
資金在穩定幣堆棧中的流向
你的機會在哪裡
穩定幣是一個平臺
任何可以基於傳統金融體系構建的產品，如今都可以通過穩定幣和鏈上金融重新打造。而更重要的是，穩定幣的即時性和可編程性讓你能夠以全新的經濟模型構建創新產品和體驗。
編譯：深潮TechFlow
作為一個非銀行的信用卡項目，你可以讓客戶刷卡時，資金直接從你的信用額度中提取，並即時通過 Visa 結算。你還可以將客戶的還款與借款人的還款直接鏈接——一切全自動化。正如 Rain 的 CEO 在最近的 Tokenized 播客中所解釋的那樣：
這對現有金融科技來說是一個巨大的衝擊：
傳統金融科技：需要預先準備現金來提供信用支持
穩定幣世界：信用額度成為你的實時現金流
這讓我眼前一亮——不再需要為信用項目預先籌資。
在支付領域，每天都很少能見到真正的新事物。而這只是一個例子。非銀行貸款的整個世界即將變得高效百倍，卻很少有人關注。（順便提一句，Rain 使用 Fence Finance 實現了這一能力，如果你從事貸款業務，值得深入瞭解他們的產品。）
如果說金融科技改變了金融的分銷方式，那麼鏈上金融正在顛覆金融的製造方式。你可以完全拋棄傳統核心賬本或支付提供商，構建全新的業務模型。
每個人都在為可能在12個月內極度不同的世界制定戰略，並試圖弄清這對他們、市場及其投資組合意味著什麼。
當結算限制消失時會發生什麼？
本週我被邀請參加了至少九次分析師電話會議（我只參加了一次，因為 UBS 的 Justin 實在是個傳奇人物）。每個人都想知道，由於Circle IPO飆升得如此之高，穩定幣會“殺死”誰的生意。毫無疑問，穩定幣具有破壞性，但我們對這些問題的看法實在過於簡單化了。
信用卡會消亡嗎？ 不會。Visa 的 CEO 不得不親自上 CNBC 澄清，因為沃爾瑪和亞馬遜宣佈正在研究穩定幣。這表明我們正處於穩定幣炒作和恐懼的頂峰。
信用卡處理器會消亡嗎？ 不會。信用卡處理器將在穩定幣時代成為類似 ISP 的角色，連接安全的用戶體驗（比如 Apple Wallet 中鏈接穩定幣的信用卡）。
銀行會消亡嗎？ 不會。雖然我們不再需要銀行來製造或分銷金融產品，但私人信貸和影子銀行將迎來巨大機遇。同時，專業化銀行可以成為全球最好的資金進出通道，就像在 BaaS 時代表現出色的專業機構一樣，它們在穩定幣時代可能會表現得更好，擁有更多的用例和客戶群體。
誰會消亡？ 沒有誰會真正“消亡”。傳統金融基礎設施從未真正消失，只是逐漸失去相關性。而新的基礎設施可以迅速增長。這就是市場機會：新的產品、新的業務，以及那些過去因為成本高昂或風險太大而無法實現的創新。
穩定幣的真正機會：遠不止“另一條支付軌道”
如果沒有人被淘汰，誰將成為贏家？
這是一個值得深思的問題。是的，銀行也可以基於穩定幣開發產品、分銷現有產品，並將穩定幣視為“另一條支付軌道”（rail）。但如果你僅僅將穩定幣看作一條新的支付軌道，那你就錯過了更大的轉變。穩定幣不僅僅是支付軌道，它是全球化的、全天候的、即時的、可編程的。這意味著我們可以基於穩定幣打造全新的產品，甚至是全新的公司。
銀行通常會說：“穩定幣只是另一條支付軌道。”我理解這種說法的吸引力，但實際上這是一個誤導性的陳述。
這種說法低估了穩定幣的潛力。我明白銀行希望通過這種表述讓穩定幣顯得“無威脅”，並將其描述為“就像我們做 Zelle 一樣的事情”。但 Zelle 並沒有一個由其他金融產品組成的生態系統，也沒有一個價值數萬億美元的資產類別，更沒有影子銀行積極進入市場。
現在，我們正經歷自 2010 年《多德-弗蘭克法案》（Dodd-Frank Act）以來，金融服務監管領域最大的變革。
這意味著，在所有客戶群體中，關於誰將主導金融產品的製造和分銷，正展開真正的競爭。
要理解這種轉變，我們需要對比金融科技（Fintech）產品和穩定幣產品。首先，回顧一下金融科技的崛起：
銀行即服務（BaaS）模式
在 2010 年代，“銀行即服務”（Banking as a Service）讓構建卡項目和為消費者推出賬戶變得前所未有的簡單和便宜。曾經屬於銀行部門的工作，現在變成了初創公司可以快速、低成本採用和集成的 API。
編譯：深潮TechFlow
過去十年，BaaS 堆棧已經成為金融科技領域的主流模式。這一模式讓更多的非銀行品牌進入市場。 聯名卡（Co-branded Cards）已經存在了幾十年。然而，航空公司獎勵卡的現實是，它本質上仍然是一個銀行產品，只是掛上了航空公司（如達美或美國航空）的標誌，並在銀行網站和移動應用中出現。這種模式更像是“白標化”（Whitelabel），而不是“即服務”（as a Service）。
實現這一點仍然需要接入銀行和支付的“軌道”，例如信用卡、ACH（自動清算中心）和電匯。這為較小的銀行提供了機會，它們通過與第三方（如新型銀行 Neobank）合作來“出租”自己的牌照。這些新型銀行和非銀行機構隨後通過 API 提供商組裝面向客戶的產品。
BaaS 消除了牌照的限制，但保留了結算的限制。
在 BaaS 模式中，資金的歸宿在哪裡？
在 BaaS 模式下，資金存放在銀行。在美國，這通常以“FBO”（For Benefit Of，即受益人賬戶）結構的形式存在。
儘管許多金融科技公司最終會獲得自己的州際資金傳輸牌照，但 FBO 結構通常是更優的選擇，特別是對於非金融品牌而言。在歐洲，許多公司則會選擇獲得電子貨幣機構（EMI）牌照等。
在高層次上，FBO（For Benefit Of）賬戶使企業能夠在不受某些資金傳輸類型昂貴監管的情況下管理客戶資金。 如果你為客戶移動資金，FBO賬戶就像一個巨大的賬戶。如果你有 1000 個客戶的資金，這些資金都會混合在一個大賬戶中。
為了解決這個問題，你可以使用子賬簿或“虛擬賬戶”來拆分資金。這些可以由新型銀行（如 Chime）構建，由支付公司等提供商提供，或者有時由銀行作為附加服務提供。
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在 BaaS 模式下，誰負責客戶資金的追蹤並不明顯。
資金在法律上存放於 FBO 賬戶中。但“虛擬賬戶”的管理者負責確認每一美元屬於誰。
這聽起來有些複雜，尤其是當持有 FBO 的銀行和子賬簿提供商無法就賬戶中的資金對賬時。這正是 Synapse/Evolve 事件中出現的問題，導致超過 10 萬客戶無法訪問他們的資金。
瞭解資金的存放位置以及各方的職責至關重要。
我們已達到技術能將老舊基礎設施轉變為新事物的極限。穩定幣和 GENIUS 法案代表了自 2010 年多德-弗蘭克法案以來金融服務領域最大的政策和監管發展。
你等待了幾十年才獲得金融科技牌照，卻得到了穩定幣法案。
穩定幣金融產品堆棧
穩定幣對於銀行業的意義如同互聯網對於電信業——不僅僅是更好，而是一個完全不同的平臺。雖然對客戶而言，現代穩定幣產品看起來像任何其他新型銀行，但它們運行在一個平行的基礎設施上。WhatsApp 的核心功能有點像短信，但體驗卻好得多。
（沒有比喻是完美的，但請跟隨我的思路）。
編譯：深潮TechFlow
在用戶體驗層，“錢包”可以是直接面向客戶的應用程序，或者存在於新型銀行內部（如 Revolut、Cash App）。
在提供商層，有一些主要的區別。
“開放金融”不同，因為大多數交易都在公共網絡上進行。
問題在於你的應用程序或界面是否讓你能夠使用所有原生功能來訪問賬本（如 Phantom 或 Metamask 所做的），還是受到限制的體驗（如新型銀行可能會限制風險範圍）。
信用即服務有很大不同，因為它完全是基於去中心化金融（DeFi）軌道的私人信貸。
這可能最終成為堆棧中最具變革性的部分。歷史上，DeFi 是超額抵押貸款，效率不高。但這一切已經發生了巨大變化。
我們正進入實時貸款的時代。今天，作為一個非銀行信用卡項目，你必須確保一個貸款機構，提取資金，以便客戶可以消費。然後你需要管理授權、法律文件和多個賬戶來償還這些費用。你還要支付更高的費用，處理結算延遲和行政事務。
編排隱藏了巨大的複雜性
要基於穩定幣的軌道運行，你需要連接託管服務、錢包、多條網絡（如 Solana、Ethereum、Tron、Base）、多個穩定幣發行方（如 USDC、USDe）、交易所、場外交易平臺（OTC desks）以及傳統金融（TradFi）生態系統。這意味著你需要整合銀行、支付公司、整個傳統金融堆棧，以及加密和傳統金融的相關牌照。與傳統金融科技編排器解決的“我不想獲取資金轉移牌照（MTLs）或設置 FBO 賬戶”相比，穩定幣編排器解決的問題更為複雜，例如支持薪資支付平臺的運作。加密領域至少比傳統金融複雜兩倍，至少目前是這樣。
託管服務與錢包是穩定幣的安全引擎
託管服務和錢包是穩定幣生態中的安全核心。自託管錢包允許企業或個人管理自己的穩定幣和資產。像 Privvy 或 Fireblocks 的“錢包即服務”（Wallet-as-a-service）這樣的解決方案非常有趣，因為它們將這項能力以無頭服務（headless service）的形式提供。作為企業，你可以像保管現金一樣持有穩定幣，只不過這個“保險庫”是通過 API 僱傭的。這樣，你可以避免直接參與加密資金流，而用戶也能享受到穩定幣的所有好處，甚至無需知道他們正在使用穩定幣。不過，在這種自託管模式下，你需要承擔保管私鑰的潛在風險。
作為替代方案，託管服務可以幫助你管理所有這些風險，同時還能將錢包“嵌入”到新型銀行或非銀行的界面中。有趣的是，託管服務在某種程度上類似於支付公司，它們負責將客戶移動資產的指令通過私鑰傳遞到底層網絡。
賬本（如 Solana、Ethereum）類似於一個能夠自我對賬的 FBO 賬戶。不同於由銀行控制賬戶的傳統模式，區塊鏈並不在意誰控制錢包。而對於反洗錢（AML）的疑問，答案是：雖然區塊鏈本身是匿名的，但穩定幣發行方（如 Circle）、託管服務以及編排器和錢包通常都遵守 OFAC 和 FinCEN 的合規要求。
你可以擁有一個錢包為數千名客戶持有資金，然後通過系統確定每一美元屬於誰（這也是許多中心化加密交易所的運作方式）。或者，你可以添加多錢包功能，創建“虛擬賬戶”：
由你為客戶控制；
由客戶直接控制；
或者是混合模式，例如客戶控制資金，但當金額超過 1 萬美元時，你可以提供協助。
錢包負責資金的指令。從原理上看，這與 FBO 或 MTL 模式非常相似，但在實際操作中，這種模式看起來完全不同。
穩定幣模型中的資金存放在哪裡？
這是一個很好的問題。資產始終“存活”在賬本上，而錢包持有用於移動資產的私鑰。從某種意義上說，每個賬本都可以成為核心賬本、FBO 賬戶和子賬簿，只要你有合適的錢包和託管設置。
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誰掌控密鑰，誰就掌控資金流向。
因此，資金實際上存儲在鏈上（如 Solana、Ethereum），但通過錢包進行管理。對於如何管理或保護錢包，有許多選項可供選擇。
這一切聽起來很複雜，對吧？但好的一面是：完美的透明性。壞的一面是：你需要為自己的安全負責。此外，還需要管理多條網絡和多種穩定幣。這就是為什麼像 Bridge 和 BVNK 這樣的編排器正在快速崛起。它們隱藏的複雜性遠遠超過了傳統金融科技所處理的內容。
穩定幣：不僅僅是支付軌道
穩定幣不僅僅是另一種支付軌道，它們是構建全新金融產品的平臺。
如果有本地穩定幣支持，外匯（FX）交易將更加便捷。
穩定幣支持 24/7 的全球實時交易。
穩定幣的可編程特性使我們能夠利用新型代幣化資產，創造全新的金融體驗。
當你可以為信用卡項目創建基於私人信貸額度的即時提款時，你就已經突破了傳統金融效率的界限，而這一點許多人尚未意識到。
與其關注穩定幣對卡網絡和消費者支付量的影響，不如聚焦於新興玩家的商品銷售成本（COGS），以及誰正在利用穩定幣來顛覆外匯和銀行業務的利潤率。
穩定幣的真正機會在於構建全新的金融產品。
對於銀行：不要再認為“穩定幣只是另一種支付軌道”，而要思考“即時結算能讓哪些產品成為可能”。你的競爭對手已經在著手開發這些產品了。
對於金融科技企業：那些因為結算延遲而無法實現的所有產品，現在可以去構建了。結算延遲的限制已經消失。
對於投資者：尋找那些解決了即時結算前無法盈利的問題的公司。真正的投資機會就在這裡。
過去，BaaS（銀行即服務）通過消除牌照限制催生了新型銀行。而現在，穩定幣通過消除結算限制，將催生全新的金融產品類別。在這個不受限制的空間中崛起的公司，不會只是現有產品的改良版，而是那些此前根本無法存在的產品。
限制的消除正在推動創新循環不斷前行。
問題不在於誰會被淘汰，而在於什麼將成為可能。
4 家值得關注的金融科技公司 💸
1. Polar - 為 LLM 和現代 SaaS 提供類似 Stripe 的計費服務
Polar 提供結賬和複雜的計費功能，如用量計費或訂閱服務，還內置了客戶管理和全球商戶運營（MOR）能力。它的授權引擎可以為買家提供訪問許可證密鑰、GitHub 倉庫或 Discord 角色的權限。此外，其框架適配器可以讓客戶在不到一分鐘內快速啟動並運行。
如果說 Stripe 是支付領域的標杆，那麼 Polar 就是計費領域的革新者。它可以自動測量 AI 代理的代幣消耗，或精確計算平臺上的執行時間，解決了許多複雜的計量問題，大大節省了客戶的時間和精力。
2. Nevermined - 專為 AI 代理設計的計費解決方案
Nevermined 為 AI 代理提供三種定價模式：基於使用量、結果和價值的定價。它可以管理計量並處理人類與代理之間或代理與代理之間的支付請求。此外，它將支付功能與身份管理功能結合，將每個請求、支付或策略更改記錄在案，以便追蹤計費並減少錯誤。
這是一種快速實現收入的方式。雖然 Stripe Billing 也能完成大部分功能，但 Nevermined 提供了專為這一用例定製的 API，內置了你最可能需要的計量和定價模型。雖然 Stripe 在這一領域已經遙遙領先，但這個細分市場仍然有可能誕生更多贏家。
3. Ivy - 全球銀行支付聚合器
Ivy 正在為多國的銀行支付創建一個統一的 API，目標是實現全球默認的實時支付。目前，他們已在 28 個國家上線，為加密交易所、市場平臺和交易應用等客戶提供統一的支付和收款 API。
有人必須來構建這樣的服務。銀行支付正在逐漸成為 60 多個國家的常規操作，但目前還沒有一個具有廣泛認知度的聚合 API（儘管許多開放金融服務提供商具備潛力，但它們並未被視為支付公司）。有時，成為這一類別的定義者本身就具有很大的價值。
4. NaroIQ - 白標基金基礎設施
Naro 幫助小型公司創建自己的 ETF（交易型開放式指數基金），在公司基礎設施上提供其他 ETF，並提供一整套指數解決方案。資產管理公司可以以遠低於手動操作的成本創建基金，並能夠全面管理 ETF 的生命週期，從創建到上市。
儘管 BlackRock iShares、Vanguard 和 Fidelity 主導了 ETF 市場，但仍有新玩家的機會。我很好奇這個團隊的市場表現，以及他們平臺上正在構建哪些 ETF 產品。
這些公司正在各自的領域推動金融科技的邊界，值得持續關注！
你需要知道的兩件事
1. Kalshi融資1.85億美元，估值達20億美元：預測市場的未來？
Kalshi 剛剛完成了一輪由 Paradigm 領投的融資，籌集了 1.85 億美元，估值達到 20 億美元。這一數字是 Polymarket 最近 10 億美元估值的兩倍多。Kalshi 是一個預測市場平臺，類似於 Polymarket，允許用戶對從流行文化到政治事件等各種事件的結果進行預測。此前，彭博社報道稱 Polymarket 正以 10 億美元估值籌集 2 億美元。值得注意的是，Polymarket 經常在媒體中被引用，尤其是在上次選舉期間。
Polymarket 的困境：雖然 Polymarket 在用戶認知度上佔據優勢，但它無法觸及美國用戶市場——歷史上最大的預測市場卻被排除在其最大市場之外。而 Kalshi 是受 CFTC（美國商品期貨交易委員會）監管的，可以合法向美國用戶推廣。最近 Kalshi 加大了廣告力度，用戶增長顯著提升。
投資背後的邏輯：Paradigm 的投資並非押注賭博，而是押注於預測保險、衍生品以及任何形式的條件支付的能力。這才是核心。
預測市場的優勢：當其他形式的賭博或預測方法失靈時，預測市場往往能給出正確答案。這種優勢使其成為獲取最準確結果信息的工具。
社會問題的反思：儘管消費者賭博存在爭議，但年輕一代的賭博行為更多源於對傳統財富路徑的不信任。預測市場並不是問題的根源，反而在金融市場中具有重要的實用價值。
關注信號：Paradigm 的 Matt Huang 曾表示：“預測市場讓我想起 15 年前的加密貨幣：一個正在走向萬億美元的新資產類別。”Matt 曾是比特幣的早期支持者，當他說這類話時，值得認真傾聽。
2. Fiserv 宣佈推出穩定幣，覆蓋其10,000家銀行
Fiserv 在新聞稿中宣佈，將推出自己的穩定幣“FIUSD”，該穩定幣將基於 Paxos 和 Circle 的基礎設施，並旨在與其他穩定幣實現互操作性，計劃在 Solana 網絡上推出。此外，Fiserv 還計劃與銀行合作開發存款代幣（Deposit Tokens）。
一些機構區塊鏈新聞披露了更多細節：終端用戶將在其銀行應用中看到單獨的 FIUSD 餘額，以反映不同的託管和操作假設。在後臺，Fiserv 使用 Finxact 技術，使銀行能夠將穩定幣持有細分到每位客戶。Circle 和 Paxos 的角色互補：Circle 提供深度 USDC 流動性，Paxos 提供 PYUSD 的互操作性。
穩定幣是必需品：每家公司都需要一個穩定幣故事。分析師們在關注，股價因此波動，所以“宣佈”某些計劃是明智的公關策略。
核心賬本的未來：當你擁有穩定幣時，還需要核心賬本嗎？全球資產目前都依賴於現有的核心賬本，要使穩定幣具備流動性，它必須與銀行系統無縫對接。銀行正逐漸成為鏈上金融的“互聯網服務提供商”。
技術升級的挑戰：每家銀行都需要新技術與現有系統配合。就像你不會在一次手術中同時更換心臟和大腦一樣，替換核心賬本的風險過高。
存款代幣的市場潛力：鏈上金融需要多種融資模式。正如贊助銀行在 BaaS（銀行即服務）領域表現出色一樣，那些積極擁抱穩定幣的銀行（以及影子銀行）將獲得巨大的機會。
Paxos 和 Circle 的微妙關係：Paxos 是 Circle 的主要競爭對手，背後有 USDG 聯盟（包括 Robinhood 和 Mastercard）。Paxos 的託管地在新加坡，提供 4.1% 的收益率。
穩定幣的互操作性問題：與 PYUSD 的兼容性表明了這一點。互操作性是穩定幣面臨的主要問題，這是否能解決？
穩定幣的宣傳高峰：SoFi 推出了全球匯款服務，Visa 的 CEO 在 CNBC 上談論穩定幣，Kraken 推出了名為“Krak”的穩定幣專用錢包，與 PayPal 和 Wise 等競爭。
