歡迎來到 CoinDesk 的每週宏觀專欄，分析師 Omkar Godbole 將在此撰寫他對宏觀市場的觀察和分析。本專欄表達的觀點不構成投資建議。
一種幾乎不被認為具有波動性的主要貨幣對，現在的價格表現卻與臭名昭著的比特幣相媲美——難以想象，對吧？
不再。
6月份，全球流動性最強的外匯貨幣對歐元/美元上漲近4%，至1.1786，漲幅超過比特幣（BTC）2.4%的漲幅。值得注意的是，兩種資產今年迄今的表現幾乎不相上下，均上漲了13%以上。
一些觀察人士認為，歐元兌美元仍有上漲空間， 這對於與歐元掛鉤的穩定幣來說是一個積極信號，這些穩定幣已經從歐元的飆升中受益。
ADM Investor Services International 首席經濟學家兼全球策略師馬克·奧斯特瓦爾德 (Marc Ostwald) 表示：“歐元/美元可能在 1.22/1.23 區域遭遇阻力”，並解釋說，焦點在於德國放鬆債務剎車，這被大多數人視為“有利於增長”。
德國例外論與美國財政恐慌
“美國例外論” ——指美元資產相對具有吸引力，並以拜登時代的財政支出為支撐——歷史上曾對美元起到支撐作用。然而，在唐納德·特朗普總統的第二任期內，這一局面如今正出現逆轉的跡象。對預算赤字擴大和債務償還成本飆升的擔憂，引發了一些人所說的正在萌芽的“ 財政恐慌”。
現在，例外主義的敘事可能正在轉向德國。
這是因為今年年初，德國宣佈了一項具有里程碑意義的財政計劃，其中包括將國防開支（佔GDP的1%以上）免於債務剎車，在12年內部署5000億歐元的基礎設施基金，其中1000億歐元將立即撥給氣候轉型基金。
剩餘金額用於額外基礎設施投資，其中3000億歐元用於聯邦政府，1000億歐元用於州政府。最後，該計劃將允許州政府年度赤字不超過GDP的0.35%。
財政刺激方案對德國 GDP 的直接影響預計將從明年開始顯現，並將持續到 2027 年以後，並對其他歐元區國家產生積極的溢出效應。
現在，話題轉向了歐洲資產，而不是美國
班諾克本資本市場首席市場策略師馬克·錢德勒在一封電子郵件中表示：“最初的情況是美元和資產的大幅增持，但現在看來，隨著德國加大國防和基礎設施支出，投資組合配置轉向歐洲股市。”
政策不確定性
對增長潛力的關注解釋了為什麼作為匯率指標的美德收益率（利率）差異已不再重要。
下圖顯示，歐元/美元與兩年期德美債券收益率差異之間的歷史正相關性自3月底以來已經破裂。
此外，美國更高的收益率不再代表積極的經濟前景，而是彌補赤字的必要條件。
錢德勒指出：“美元似乎與利率脫鉤，但我認為，另一種表述方式是，美國需要提供更高的溢價，以彌補政策不確定性和對美元走弱的明顯渴望。”
利率前景利好歐元
收益率差敘事的潛在轉變，使歐元再次成為人們關注的焦點。市場參與者正準備迎接基本面的迴歸——尤其是利差——但美元的前景可能並非利好。
ADM 的 Ostwald 表示，“如果假設歐洲央行基本完成降息（或許還會再降息一次），那麼歐元/美元的利差前景在某種程度上對美元不利，而如果美國經濟增長持續低迷，美聯儲很可能會在未來 12-18 個月內將利率降至 125 個基點。”
歐洲央行（ECB）一年內已八次降息，每次25個基點，但歐元兌美元卻上漲。接下來，焦點將集中在美聯儲可能的降息上。儘管特朗普總統一再呼籲超低借貸成本，但鮑威爾迄今為止仍將利率維持在4.25%不變。
換句話說，利差可能會擴大，有利於歐元。
需要提高外匯對沖比率
從歷史上看，美元為美國股票的外國投資者提供了天然的對沖機會。
因此，隨著美國股市與美元之間的正相關性被打破，歐洲養老基金（佔美國股票外國持倉的近一半）和其他投資者被迫增加外匯對沖，以保護投資組合收益免受美元疲軟的影響，這很自然。市場觀察人士認為，這種外匯對沖策略可能會在短期內繼續推高歐元。
讓我們將對沖策略放在一個具體的背景中。假設一個歐洲基金在美國投資了價值1萬美元。如果美元兌歐元貶值，該基金的投資在兌換回歐元時就會貶值。
為了對沖這種貨幣風險，該基金可能會考慮通過遠期、期貨或期權做空美元來對沖部分投資，從而增強美元的看跌勢頭。
密州證券固定收益、外匯和大宗商品策略主管喬丹·羅切斯特 (Jordan Rochester) 最近在領英 (LinkedIn) 上解釋道：“以丹麥月度養老金流動數據作為歐洲指標，4 月份外匯對沖比率從 1 月份的61 % 飆升至 74%。我們之前也曾見過 80% 的水平，因此所有歐洲投資者都有可能進行更高且更持續的外匯對沖，這自然會導致歐元因新聞流而遭遇的拋售逐日消退，直至資金流達到峰值。我們尚未達到這一目標，但已經非常接近了。”
金融分析師 Enric A. 表示，目前只有不到 20% 的歐洲機構對沖了美元風險敞口，他們將不得不採取更多措施來穩定投資組合，這可能會導致美元進一步看跌。
恩裡克在領英上表示：“對沖比率越高 = 歐元買入越多，美元賣出越多。”
更糟糕的是，其他地區基金的對沖行為可能也產生了同樣的效果。錢德勒引用了國際清算銀行的數據，並強調了亞洲基金的對沖行為。
一句話：隨著宏觀敘事轉向美聯儲可能採取的寬鬆政策，且對沖動態對美元施加壓力，儘管歐元區經濟增長面臨阻力，但歐元/美元可能仍保持強勁。
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