上市公司正迅速轉變為比特幣資金庫工具，籌集資本購買BTC並將其保留在資產負債表上。隨著比特幣越來越被視為潛在的全球儲備資產，獲得機構支援和強勁的價格預期，這種趨勢看似合理。但存在一個問題：這些公司大多數都有收購計劃，卻沒有業務計劃。
當你可以直接購買比特幣時，為什麼要溢價購買？
幾乎任何投資者都可以直接購買比特幣，無論是現貨還是透過ETF。那麼為什麼要投資於以顯著溢價於其比特幣淨資產價值（NAV）交易的上市公司？
簡短的答案是：除非該公司有明確的策略，能以投資者無法輕易複製的方式使用其比特幣，否則你不應該這樣做。持有BTC必須服務於運營目的。否則，公司應該返還資本，讓股東按自己的條件購買比特幣。
比特幣收益 ≠ 商業模式
為了證明溢價的合理性，一些分析師現在使用"比特幣收益"的概念，即每股BTC隨時間的百分比增長。儘管這是一個值得跟蹤的有趣關鍵績效指標，但它本身並不能證明對NAV的溢價是合理的。
是的，如果一家公司以高於NAV的溢價發行股權併購買更多BTC，它可以增加每股BTC。但如果投資者的目標是以每投資美元獲得最大的比特幣敞口，投資者應該直接購買BTC。
槓桿做多，上漲空間有限
為了加快收購，許多資金庫公司透過各種型別的可轉換債務籌集資本。結果是一個對比特幣的槓桿做多頭寸，具有全面的下行風險和有限的上漲空間。這種結構正是債權人熱衷於承銷此類工具的原因。
如果比特幣下跌，債權人將以美元獲得償還，而公司可能被迫出售其BTC持倉以償還債務。如果比特幣上漲，債權人將以折扣將債務轉換為股份並出售，以捕捉轉換價格以上的上漲空間。這部分上漲空間本應屬於股東。
作為一個在投資槓桿比特幣股權公司和直接對自己的BTC進行槓桿之間做選擇的投資者，你必須問：放棄自己動手的工作是否值得減少上漲空間？
如果該公司以其潛在比特幣的大幅溢價交易，且除了購買和持有BTC外沒有任何運營計劃，答案很可能是否定的。
同樣適用於其他簡單的風險承擔策略，如出借BTC以換取利息；它們引入了風險，但幾乎無法證明溢價的合理性。
一個業務計劃，而不僅僅是BTC計劃
這並不意味著所有比特幣資金庫公司都應該以或低於NAV交易。但溢價需要的不僅僅是融資和收購策略，還需要業務策略。
強大的比特幣資產負債表可以作為運營業務的強大基礎。在金融領域，資產負債表是借貸、交易、結構化等的基礎，一些當前的比特幣資金庫公司很可能會成為未來的金融巨頭。
經紀、流動性提供、抵押貸款和結構化產品都是可以擴充套件、產生收入並證明溢價估值合理的運營模式的例子。
相比之下，僅僅籌集資金追逐"比特幣收益"並不是一個業務計劃。如果一家純粹的資金庫公司沒有制定運營計劃，其溢價將會崩潰，最終可能被知道如何利用比特幣的公司收購。
比特幣是新的hurdle rate。要超越BTC，公司必須做的不僅僅是購買和持有它。他們必須弄清楚如何建立一個基於比特幣的業務。
