從加密貨幣到新型收益產品：貝萊德申請以太坊現貨 ETF 質押功能

資產管理巨頭貝萊德近日透過 Nasdaq 向美國證交會 (SEC) 提交申請，盼能在旗下以太坊現貨 ETF (ETHA) 中加入質押功能。隨著 SEC 法源釐清、ETH 質押量創新高、以及機構資金的強勢流入，以太坊已逐漸從被動持有的加密資產，轉型為能創造現金流的收益工具。

機構跑步進場：貝萊德以太坊現貨 ETF 有望支援質押

貝萊德近日透過 Nasdaq 向 SEC 提出申請，計畫讓其 iShares ETH ETF 支援以太坊質押服務。若成功獲批，ETF 投資人將可同時享有 ETH 價格上漲與質押獎勵的潛在收益。此舉象徵 TradFi 正緊跟合規框架變動，最大化對加密資產收益層面的佈局。

今年 5 月，SEC 公布關於質押收益的最新指引，明確將其歸類為「一般收入」而非「證券交易」，大幅降低機構在稅務與法規上的不確定性。這項改變也為後續以太坊與 Solana ETF 的質押打開了大門，與其他傳統固定收益資產展開競爭。

(Solana 質押 ETF 於 7/3 掛牌上市，成美國首檔 C-Corp 架構並獲 SEC 核准的加密 ETF)

機構掃貨 ETH：質押量創新高，ETF 連續十週淨流入

Dune 數據顯示，2025 年七月以太坊質押總量突破 3,600 萬枚，佔流通量超過 29%，來到歷史新高。僅在過去一個月，以太坊儲備策略公司就購入了 54 萬枚 ETH (約 16 億美元)，部分公司也將其投入質押以創造穩定的現金流收益。

SoSoValue 數據也指出，美國的以太坊現貨 ETF 自 5 月中旬以來僅有 5 天是淨流出，更已連續 10 週呈現淨流入，光是本週就湧入逾 11.8 億美元，顯示資金持續看好 ETH 的長線潛力。

(E 衛兵醒醒！美銀新週刊看好 ETH，盤點近期喊多以太坊的關鍵聲音)

監管明朗與穩定幣熱潮帶動以太坊牛市？

隨著貝萊德等多家企業申請質押功能、ETH 質押率創高、監管明朗化的三重驅動下，以太坊正轉型為一種兼具價格增值與現金流的混合資產。前貝萊德量化分析師暨產品經理 Matt Mena 表示：

即便貝萊德僅投入 ETHA 160 億美元規模的 75% (約 120 億美元) 進入質押，也能為以太坊的安全性帶來約 10%的提升。隨著數十億美元的穩定幣有望隨著《GENIUS 法案》通過進入市場，提升網路的安全性至關重要。

為進一步推動這一敘事，以太坊基金會 (EF) 也成立行銷公司 Etherealize，專門向機構端傳達以太坊的長期價值與策略意義。

貝萊德領頭將 ETH 質押功能引入 ETF，為 ETH 建立起「科技股結合加密貨幣」的產品敘事。隨著 ETH 轉變為企業級儲備策略與現金流配置的核心選項之一，不難看出 ETH 已漸漸成為 TradFi 眼中能創造穩定收益的新型金融商品。

比特幣上週再度創下歷史新高，但 MSTR 股價上週五卻下跌逾 6%，距離去年 11 月的高點 543 美元仍有一段距離。做為比特幣槓桿的 MSTR 是否正在喪失其優勢？

mNAV 兩個月處於 2 以下的低點，MSTR 是否喪失其優勢？

做為比特幣儲備公司的始祖，微策略一向以比特幣槓桿和代理的優勢著稱，藉由其結構性槓桿、資產淨值溢價或可轉換債券等工具的嵌入式可選性而有可能超越比特幣本身——帶來放大的回報。

但觀察其 mNAV (目前股價和其擁有比特幣的價值比)，已由去年 11 月的高點 3.89 下降至 1.9，近兩個月都在 2 以下徘徊，讓人不禁質疑做為比特幣槓桿的 MSTR 是否正在喪失其優勢？

MSTR 未入選標普 500 指數

推特創辦人 Jack Dorsey 旗下支付平台 Block 將於 7/23 開盤前取代 Hess Corp. (股票代碼 HES) 成為標準普爾 500 指數成分股，而大家期待已久的 Strategy 卻未能在此季加入。若能進入 S&P 500指數，比特幣將開始「自動滲透到所有投資組合」，這包括傳統的 401k、退休基金以及廣大進行被動投資的投資人手中，MSTR 股價更有機會水漲船高。

Strategy 財報將於 7/31 公布，隨著比特幣價格在第二季的上漲，Strategy 之前預告其在第二季度實現了 140.5 億美元的比特幣未實現收益，有望寫下優越的獲利紀錄，由於加入標準普爾 500 指數成分股的其中一個條件為「最近一個季度的利潤為正」，Strategy 有望在下一季符合資格，但要正式加入指數也要等十月以後了。

MSTR 交易量下滑，波動度下降不利於籌資

根據 10x Research 的統計，MSTR 近期的交易量大幅下滑，日交易額已從 150 億美元降至 50 億美元，30 天波動率也大幅下降，從 165% 降至 58%，僅略高於比特幣的 43%。高波動率是透過出售股票和可轉換債券籌集額外現金的關鍵因素，因為嵌入的股票選擇權需要有大幅的價格波動才能提高其價值。

微策略買幣力道減緩，股價無法順利上攻

Strategy 在六月僅購買了 17,075 枚比特幣，遠低於一到五月的購買數量，筆者推測有可能是近期 mNAV 徘徊在低點，不利於籌資，影響了微策略的購幣速度。而其增發股票將部分用於支付高額的優先股利息，加上競爭者不斷加入，皆有可能是其股價無法順利上攻的原因。

(比特幣頻創新高，微策略 MSTR 為何漲不動？)