原文作者：Grayscale Research
要點總結
·Sui 是一條為規模化應用而打造的下一代區塊鏈，旨在支持面向大眾的消費級應用（以及其他場景）。Grayscale Research 認為，Sui 在技術優勢與配套戰略方面具備出眾的組合，有望在競爭激烈的智能合約平臺加密賽道（Smart Contract Platforms Crypto Sector）中脫穎而出。
·為了吸引數十億用戶，基於區塊鏈的應用必須具備與當前 Web 2.0 應用同等甚至更強的功能。這意味著需要高交易吞吐量以及面向主流用戶的低使用門檻。儘管要實現這一點並不容易，但我們認為 Sui 或許擁有達成目標的正確要素。
·由 Facebook（現 Meta）Diem 區塊鏈項目的核心成員創立，Mysten Labs 是 Sui 背後的核心開發團隊。Mysten Labs 擁有頂級技術背景，並採取了積極主動的垂直整合開發路線，不僅在區塊鏈底層構建，也在應用層發力，打造完整技術棧。
·Sui 原生代幣 SUI 當前市值約為 100 億美元 [1]。作為一個仍處於早期階段的項目，Sui 目前僅有 33% 的總供應量處於流通狀態；超 50% 的代幣供應預計在 2030 年之後才會釋放 [2]。
·SUI 代幣為投資者提供了一個接觸下一代、早期階段區塊鏈的機會，尤其是在其有望在主流消費應用領域取得突破的前提下。Grayscale 為符合條件的合格投資者提供通過 Grayscale Sui Trust 投資 Sui 的通道。
Sui 於 2023 年上線，由 Facebook Diem 項目的核心成員創立。在 Facebook 時，這些團隊成員的使命是打造一個可服務全球數十億用戶的加密平臺，換句話說，他們從第一天起便以「全球規模」為目標。在離開 Facebook 創建 Sui 後，他們繼續在此前積累的基礎上推進開發。
Sui 是一條以「可用性」和「可擴展性」為核心設計目標的下一代區塊鏈。其願景是在提供鏈上所有權和全球即時價值轉移能力的同時，打造甚至超越頂級 Web 2.0 科技公司的用戶體驗。因此，我們相信下一個「爆款消費級加密應用」極有可能誕生於 Sui 生態。
SUI 是 Sui 網絡的原生代幣，在 Grayscale 智能合約平臺加密行業組合（Smart Contract Platforms Crypto Sector）中可以找到。Sui 網絡在交易手續費收入和市場份額方面，主要與 Solana、以太坊 Layer 2、The Open Network（TON）等高吞吐低成本鏈展開競爭。在這個競爭激烈的賽道中，並非所有項目都能成功。因此，每個網絡都需要具備差異化特性以脫穎而出。
Grayscale Research 認為，Sui 可能具備一組差異化優勢，包括：
·技術層面：使用 Move 編程語言以及獨特的區塊鏈架構，使 Sui 在支付和遊戲等場景中具備天然優勢；
·團隊實力：團隊來自 Facebook，由 Mysten Labs 運營，成員具備產品、計算機科學和密碼學等深厚背景；獲得 a16z 和 Apollo Global 等資本支持；
·戰略路徑：Mysten 團隊採取協調一致的方式，構建完全去中心化的垂直技術棧——不僅在區塊鏈層開發，同時也推動應用層成長，帶動生態發展。
自 2024 年初以來，SUI 成為加密市場中表現最好的資產之一，跑贏了比特幣（BTC）及其所在的行業和主要競爭對手：Solana（SOL）、以太坊（ETH）和 Avalanche（AVAX）（見圖表 1）。
為什麼 Sui 能脫穎而出
每條區塊鏈都希望在特定限制條件下實現「可用性」和「可擴展性」。而 Sui 的特別之處，在於其技術架構、背後團隊以及垂直整合的戰略路徑。
一，技術：區塊鏈設計與編程語言
·區塊鏈設計：Sui 的技術架構是專為全球大規模擴展而打造，特別適用於高頻、低延遲的使用場景，例如支付和遊戲。
·可預測的低交易費用：成本低、且手續費平穩可預測，有助於減少用戶摩擦，優化使用體驗。
·面向對象模型與並行處理：與以太坊、Solana 等其他基於賬戶、更新全局智能合約賬本的區塊鏈不同，Sui 使用面向對象的模型。在這種模式中，每個資產都是與錢包相關聯的獨立對象，允許交易並行處理。系統只更新相關對象，而非全局共享狀態，從而減少計算量、提升效率，並實現更高的網絡擴展性。
·「快速路徑」執行機制：Sui 將簡單資產轉移與複雜智能合約調用區分開來。[3] 點對點的簡單資產轉賬可通過「快速路徑」執行，實現近乎即時的最終確認。[4] 這使 Sui 在支付場景中具有顯著優勢。
·水平擴展能力：與多數區塊鏈不同，Sui 的網絡容量可隨著計算能力線性擴展。Sui 的驗證節點可通過增加服務器來提升處理性能，應對增長的需求。團隊表示，硬件能力提升 8 倍，可帶來吞吐量 8 倍的增長，且不會增加延遲。[5]
·編程語言：Sui 的編程語言 Move 最初由 Mysten Labs 團隊成員在 Facebook 任職期間開發。Move 語言改編自 Rust，Rust 是全球最受歡迎的編程語言之一。作為一種高級編程語言，Move 為智能合約開發提供了強大的保障，顯著降低了常見編程錯誤和漏洞的可能性 [8]。相比之下，Solidity（以太坊的編程語言）缺乏這些內置保護措施，這給開發人員在編寫智能合約時手動執行安全最佳實踐帶來了更大的負擔。
由於這些特性，Sui 在市值前五的智能合約平臺中，擁有理論上最高的吞吐能力 [6]、最低的費用和最快的確認時間（見圖表 2）。截至 2025 年 7 月，Sui 在實際每秒交易數（TPS）方面略落後於 Solana，但這主要由於採用程度仍在發展中，而非其架構的上限。因此，隨著生態進一步採用，Sui 的實際 TPS 有望提升。
二，團隊：具備深厚經驗的一流創業者
Mysten Labs 匯聚了在產品、計算機科學和密碼學領域中屢獲殊榮的技術專家，其聯合創始人包括：
·Evan Cheng：Mysten CEO，前 Facebook/Meta 工程總監
·Sam Blackshear：Mysten CTO，Move 語言創始人，前 Facebook/Meta 主要工程師，參與 Diem 項目
·Adeniyi Abiodun：Mysten 首席產品官，曾負責 Facebook/Meta 加密貨幣相關產品，包括 Diem 與 Move
·George Danezis：Mysten 首席科學家，獲得 Computer Laboratory Ring Award
·Kostas Chalkias：Mysten 首席密碼學家，曾為 Facebook/Meta 首席密碼專家，三次榮獲密碼學研究最佳論文獎項 [9]
Mysten Labs 擁有超過 100 位成員，團隊中持有博士學位的成員超過 75 位。[10] 在我們看來，使 Mysten 與眾不同的不僅是其技術背景，更是他們將技術專長高效轉化為實際產品的能力。相比之下，其他網絡的基礎開發團隊往往採取更學術化的方式。
三，戰略：垂直整合的開發路徑
Mysten 不僅專注於區塊鏈基礎設施層，也積極參與 Sui 的應用層開發，在整個網絡中構建產品、工具和消費級應用。這種整體戰略包括以下關鍵組件：
Walrus
Walrus 是一項專為性能與成本優化而設計的去中心化存儲解決方案。與 AWS 等中心化存儲服務不同，去中心化存儲消除了單點故障，確保了數據完整性。在眾多存儲解決方案中，Walrus 脫穎而出，具有顯著吸引力。其獨有的糾刪碼技術大幅降低了存儲成本，相比 Filecoin 和 Arweave 可節省多達 80% 的費用。[11] Walrus 已被 Decrypt、Unchained Podcast 等主流加密媒體用於內容存儲，也被 Plume Network 用於存儲現實資產（RWA）數據。Walrus 天然具備可擴展性，支持高吞吐量的數據密集型應用，例如 RWA 數據集和大型語言模型。
從很多方面來看，Walrus 之於去中心化存儲，如同 Sui 之於區塊鏈執行層：它消除摩擦、降低成本，並打開了現實世界應用的新方向。隨著 Sui 上的 AI 模型、視頻內容、鏈下證明等應用日益增長，Walrus 有望成為 Sui 網絡未來增長的數據基礎設施核心。
DeepBook
DeepBook 是部署在 Sui 上的鏈上中心限價訂單簿（Central Limit Order Book，CLOB），專為機構級交易設計。目前，大多數 DeFi 系統依賴自動做市商（AMM）機制。相比之下，DeepBook 支持更精準的訂單控制、更低的滑點和更緊的價差，更符合專業交易員與做市商的需求。[12] 作為 Sui 生態的共享流動性層，DeepBook 允許多個 DeFi 應用共享一個統一訂單簿，從而提升資本效率並減少流動性碎片化。
DeepBook 當前為 Sui 上的第一和第二大去中心化交易所提供服務，也被多個借貸與衍生品類應用採用。[13] 隨著 Sui 被更多機構採納，我們認為 DeepBook 的交易量與用戶數也將同步增長，併成為 Sui 鏈上金融基礎設施的關鍵組成部分及其 DeFi 增長的核心推動力。
其他組件
zkLogin：一項獲得專利的技術，用戶可通過 Google 或 Twitch 賬戶一鍵註冊，無需助記詞即可訪問鏈上應用；
SuiNS：Sui 的去中心化域名服務，類似以太坊的 ENS 或 GoDaddy
Ika：一項創新網絡，允許包括比特幣和 XRP 在內的任意加密資產直接在 Sui 上交易，無需跨鏈橋或包裝資產。Ika 代幣計劃於 7 月中旬上線
Sui 的生態——包括 Sui 區塊鏈本身、zkLogin、DeepBook、Walrus、SuiNS 和 Ika 等——共同構成了加密行業內首個完全垂直整合的應用套件。
雖然 Sui 的去中心化程度相較其他區塊鏈稍低，但對於其主攻的目標市場（如主流消費級應用）而言，這可能是一個優勢。在 Sui 仍處於早期階段（上線僅兩年）的背景下，Mysten 團隊正積極推出各類產品，覆蓋廣泛用例，顯著降低開發與用戶使用門檻。這種主動性將有助於加速採用，進一步增強生態穩固性。
增長的關鍵要素
與以太坊和 Solana 等成熟網絡相比，Sui 在開發者吸引力與生態成熟度方面仍處早期階段。[14] 然而，憑藉其強大的可擴展性與以用戶為核心的設計，當前約 100 億美元的市值（僅為 SOL 的 12%、ETH 的 3%）下，SUI 具備強勁增長潛力。[15]
對用戶而言，Sui 藉助 zkLogin 提供了低門檻的加密體驗。在當前仍需輸入複雜助記詞的環境中，zkLogin 允許用戶使用 Gmail 等熟悉的 Web2 憑證訪問錢包。這不僅降低了使用門檻，同時通過加密保障隱私，確保身份提供者並不知道用戶正在使用加密錢包——這是 Sui 獨有的功能。
對開發者而言，Sui 提供了「交易贊助」功能，可視為一種「獲取用戶的成本」機制。即開發者可為用戶提供「免 gas」交易，用戶無需支付手續費。將 zkLogin 與交易贊助結合，可實現完整的 Web2 使用體驗：用戶甚至無需打開錢包或持有代幣，仍可記錄鏈上交互。
我們認為，無摩擦的用戶註冊體驗、免手續費的應用使用流程、直觀的交互方式，加之安全的開發環境，將為 Sui 帶來良好的用戶與開發者增長基礎，並有望形成網絡效應。
儘管仍處早期開發階段，Sui 在今年上半年已表現出強勁的網絡增長。月活用戶數（MAU）從年初的約 1000 萬躍升至超過 4000 萬（在智能合約平臺中排名第二），儘管近幾個月略有下滑。除 Mysten Labs 推出的應用外，Sui 生態也迎來多款第三方產品的廣泛採用，例如 Recrd（一款創作者變現的視頻平臺，擁有 49 萬日活地址）和 Fan TV（視頻分享平臺，已將 500 萬錢包導入加密生態）。[16]
手續費與價值積累
智能合約平臺領域長期競爭的關鍵在於價值累積以及區塊鏈產生網絡費用收入的能力。Sui 通過交易費用產生網絡收入，這些費用以獎勵的形式為質押者積累價值，而不是以銷燬代幣的形式為代幣持有者積累價值。
Sui 的交易費用分為計算費用和存儲費用，費率基本錨定在驗證節點每 24 小時確定的參考價格上。因此，交易成本全天保持相對穩定，從而實現更平穩、更可預測的定價。這種價格穩定性使得 Sui 在網絡活躍度高的時候不易受到 Gas 價格飆升的影響，而不像 Solana 和以太坊等網絡那樣，其費用日內波動較大。
儘管以太坊和 Solana 有望在 2025 年分別創下超過 5 億美元的年化網絡費用收入，Sui 目前的年化收入預計僅為 1500 萬美元。[17] 這表明 Sui 仍處在用戶變現的早期階段，部分原因在於其交易費用極低（平均費用約為 Solana 的 1/3、以太坊的 1/150）。[18] 交易成本低意味著 Sui 需要將網絡活動規模顯著擴大，才能達到與最大競爭者相當的收入水平。以市值與手續費收入的對比來看，SUI 的估值目前大致合理（見圖表 4）。
代幣供應仍在擴張中
作為一個相對早期的項目，Sui 目前僅有約 33% 的代幣供應在市場中流通，超過 50% 的總供應要到 2030 年之後才會解鎖。[19] 在其他條件不變的情況下，代幣的通脹率可能會對估值形成壓力，但這可以通過網絡採納率的增長來抵消。
SUI 代幣於 2023 年 5 月發行，總供應量為 100 億枚。初始代幣分配如下：[20]
·50% 分配給由 Sui 基金會管理的社區儲備，包括委託計劃、驗證節點補貼、研發與資助計劃；
·20% 分配給早期貢獻者；
·14% 分配給風險投資機構；
·10% 分配給 Mysten Labs 國庫；
·6% 用於社區接入計劃和應用測試者；
未來一年內，SUI 的年通脹率為 17.4%，將向市場釋放價值約 17 億美元的代幣（以當前價格計算）。[21]
風險因素考量
雖然部分 Layer1 區塊鏈採用「純粹去中心化」的路線，Sui 採取了更具漸進性的方式。Sui 當前的驗證節點數量相對較少，且質押門檻較高，[22] 因此在去中心化程度與抗審查性上相比以太坊等更成熟的網絡略有不及。相反，Sui 更加註重硬件性能與可擴展性。
另一個因素是 Mysten Labs 的強勢主導。我們認為，短期內這是一項優勢，因為 Mysten Labs 能優先推動開發並快速交付應用。但如果生態在長期未進一步去中心化，可能會限制 Sui 網絡的可擴展市場。此外，Mysten Labs 在基礎設施和應用層的深度佈局，也可能在短期內對其他希望在相同賽道構建應用的開發者產生「競爭擠壓」效應。
Sui 還面臨智能合約平臺領域的激烈競爭。老牌玩家如以太坊和 Solana 佔據更高的市場份額和鏈上資產規模。新興網絡如 Monad 提供了高吞吐量的替代方案。而 TON 則可藉助 Telegram 巨大的用戶基礎進行分發。但我們認為，Sui 的技術能力和 Mysten Labs 的策略路徑，能夠在某些特定場景（如遊戲、交易與支付）中實現差異化，提供更低延遲的解決方案。
結語
Sui 是一條為可擴展性和可用性而生的下一代區塊鏈。其架構專為支持消費級應用而設計，具備低費用、近乎即時的最終確認時間，以及直觀的用戶註冊流程——這些都是大規模用戶上鍊的關鍵要素。與許多聚焦於投機用途或仍未解決吞吐難題的競爭網絡不同，Sui 從一開始就以大規模落地為目標，Mysten Labs 也始終專注於推動下一個「殺手級應用」的誕生。[23]
Sui 當前市值為 100 億美元，大部分代幣供應尚未釋放，表明項目仍處生命週期早期。但這也意味著其增長空間尚未被充分釋放。在我們看來，SUI 是一個值得堅定持有的成長型投資標的，可提供面向「消費級應用上鍊」這一核心命題的多元化投資敞口。憑藉強大的技術底座、頂級團隊 Mysten Labs，以及垂直整合的開發戰略，Sui 擁有實現這一願景的良好基礎。
術語表
中心限價訂單簿（CLOB）：一種交易系統，買賣雙方以價格與時間優先原則掛單並撮合交易，形成透明的市場訂單簿
智能合約平臺：允許開發者部署自動執行的代碼（智能合約）的區塊鏈系統，自動執行規則與交易，免去中介。
吞吐量（Throughput）：系統在給定時間內能處理的交易總量，常用於衡量區塊鏈性能。
TPS（每秒交易數）：反映區塊鏈可擴展性的指標，指系統每秒可處理的交易數量。
驗證節點（Validators）：負責驗證並將新交易添加至區塊鏈的網絡參與者，通常可通過此過程獲得獎勵。
自動做市商（AMMs）：使用算法與流動性池實現鏈上資產交易的協議，替代傳統訂單簿機制。
Gas 費/價格：用戶需支付的費用，用以補償執行交易或智能合約所需的計算資源。
代幣銷燬（Token Burns）：將代幣永久從流通中移除的過程，通常用於降低供應，提升剩餘代幣的價值。
質押（Staking）：將代幣鎖定用於支持網絡運營（如交易驗證），通常可獲得獎勵或收益。
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