Chainfeeds 導讀：
企業加密資產儲備的熱潮已遠超比特幣和以太坊範疇 —— 許多公司正將儲備佈局擴展至 SOL、BNB、XRP、HYPE 等，搶佔先機。
文章來源：
https://mp.weixin.qq.com/s/vhzYxkdeZ6tekeO6dVbCTg
文章作者：
IOSG Ventures
觀點：
IOSG Ventures：隨著 MicroStrategy 模式的廣泛傳播，越來越多上市公司紛紛將比特幣納入其戰略資產儲備，但在這些效仿者中，僅有少數真正實現了結構上的創新與突破。其中，日本的 Metaplanet 便是一個突出案例。該公司不僅在 2025 年快速擴大比特幣持倉至 16,352 枚，還構建了獨特的 “零利率 + 股票增值權（SARs）” 融資模型。由於日本長期維持低利率環境，Metaplanet 通過發行短期零息債券並配套發行 SARs，避免常規利息支出，同時確保資金來源可控。該結構允許 EVO 基金以股票增值權實現收益，而本金則受到現金保障。此外，稅收環境也給予了 Metaplanet 戰略優勢：日本對股票收益徵收約 20% 的固定稅率，而現貨比特幣則面臨最高 55% 的綜合稅率，使得 Metaplanet 成為高淨值投資者進行比特幣敞口配置的理想替代選擇。這些因素共同推動其 NAV 倍數曾一度高達 20 倍，儘管也帶來了潛在的炒作風險與價格波動。此外，美國市場也湧現出若干具備金融工程能力的比特幣儲備企業，如由 Strike CEO Jack Mallers 參與創立的 Twenty One Capital。該公司通過 SPAC 合併、PIPE、可轉債等一系列複雜交易結構，在上市首日即持有 42,000 枚比特幣，並通過與 Tether、Bitfinex、軟銀的合作，穩居全球第三大持倉公司。這些案例表明，比特幣戰略不僅關乎買入與持有，更體現企業在融資、稅務和股東結構上的綜合創新能力。在比特幣之外，以太坊也正迅速成為上市公司儲備戰略的新焦點。2025 年以來，多家企業啟動了以太坊儲備計劃，並形成對 ETH 的結構性需求。SharpLink Gaming 成為這一趨勢的代表性企業，其通過 4.25 億美元 PIPE 融資（由 Consensys 和頂級加密風投如 ParaFi、Pantera、Electric 等領投）以及後續的場內交易（ATM）股權機制，成功積累了大量 ETH 持倉。更關鍵的是，SharpLink 將幾乎全部 ETH 用於質押以獲取穩定收益，其與以太坊基金會之間的場外交易更是行業首例。此外，BTCS 則結合了鏈上去中心化金融機制與傳統融資路徑，通過 Aave 借貸平臺以 ETH 作為抵押換取 USDT，再用於購入更多 ETH 並質押至其 NodeOps 驗證者網絡。BitMine、Bit Digital 和 GameSquare 等公司也快速跟進，紛紛在公開市場籌資並迅速購入 ETH 進行質押運作。這些企業的共同特點在於：高度集中的質押部署、公開透明的儲備披露、以及對以太坊生態擴容、安全性和經濟模型的長期信心。儘管部分企業仍處於早期階段，其 ETH 持倉規模尚不及基金會或大型礦工，但其融資策略與鏈上整合能力已使其在 ETH 儲備賽道中佔據領先地位。隨著 ETH ETF 推出後質押限制仍在，直接持有 ETH 並參與質押成為上市公司獲取 ETH 收益的重要路徑，也為二級市場帶來了結構性買盤。儘管企業加密資產儲備熱潮方興未艾，並已從比特幣和以太坊擴展至 SOL、BNB、XRP 等資產，但行業仍面臨一系列結構性問題與風險。首先，大量新進入者在策略上高度同質化，缺乏融資結構、稅務安排、生態整合等方面的差異化優勢，導致其股價溢價（NAV 倍數）容易被市場情緒所主導，難以維持長期競爭力。其次，由於許多公司尚未建立穩健的盈利模型，其市值波動常常受到公告驅動，而投資者往往缺乏充分透明的信息來評估項目真實價值。特別是在熊市環境下，市場可能迅速抹去因加密持倉帶來的任何溢價。對公眾投資者而言，識別具備戰略護城河的企業至關重要。例如，Metaplanet 藉助日本稅務與金融結構形成套利路徑，Twenty One 與軟銀、Tether、Bitfinex 等建立了深度股權合作，而 SharpLink、BTCS 則在質押收益與鏈上整合方面具備差異化能力。與此同時，機構資金也正以基金形式介入該領域，加密基金開始系統性配置加密儲備股，並邀請經驗豐富的行業顧問參與戰略規劃。未來，市場將進入更具分化的階段，唯有那些具備綜合競爭優勢的企業，才能在 NAV 溢價、資本市場接受度和戰略執行力之間形成良性循環。而投資者也需警惕高倍數估值背後的泡沫風險，重點關注持倉結構、融資路徑、透明度水平和生態整合能力，以避免陷入策略偽創新的陷阱。
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