Chainfeeds 導讀：
問題不在於 Pre-IPO 衍生品是否會出現，而在於監管者與市場參與者能否足夠快地搭建起配套基礎設施，從而在控制風險的同時釋放其潛在價值。
文章來源：
https://x.com/j0hnwang/status/1947330391590752532
文章作者：
John Wang
觀點：
John Wang：數十年來，IPO 一直是一種被合法化的內幕套利手段。銀行通常會以比真實市場價格低 20% 至 40% 的價格定價 IPO，將股票廉價出售給機構客戶，製造稀缺假象，從而確保這些客戶在上市當天獲得暴利。而散戶投資者通常只能在股票價格飆升之後才被允許進入，從而錯失收益。這一體系並非因為其最優，而是因為它已成為默認路徑。自 2020 年以來，這種封閉的承銷機制共計截留了超過 1000 億美元原本應歸於價值創造者（創始人、員工和散戶）手中的收益。在傳統金融體系中，投資銀行通過封閉式路演和電話認購機制鎖定分配權，而散戶只能等上市日付出高溢價。這些合法掠奪行為受到過時法規與聲譽機制的保護，導致定價極度不透明。甚至連科技獨角獸們也不得不配合表演，因為背離高盛這類傳統投行意味著未來會失去後續融資、分析師覆蓋或指數納入等資源。結果是，散戶成了最後一棒的接盤俠。Hyperliquid 推出的 HIP-3 協議與 Hyperps 機制，提出了一種根本性重構傳統資本市場定價機制的新方式：Pre-IPO 永續合約（Pre-IPO Perps）。這些新型衍生品允許在 IPO 發生前數月對未上市公司的估值進行公開交易與價格發現，從而打破銀行刻意保留的信息壁壘與資源壟斷。Hyperp 並非普通永續合約，更接近一種預測市場工具，具有無需現貨參考的去中心化定價機制、24/7 連續交易、以及在 IPO 後自動轉換為標準永續合約的能力。其定價結構採用時間加權函數、錨定價格與資金費率等機制減少操縱風險。典型案例如 $PUMP，其 ICO 時估值為 40 億美元，但在 Hyperliquid 上的 Hyperp 市場中提前交易至 70 億美元 FDV，從而徹底打破了原有「私募 + 封閉路演 + 溢價上市」的閉環。這一機制不僅提升了市場透明度，更加速了套利空間的壓縮，讓機構失去了過去的免費午餐。Hyperliquid 的 Hyperps 概念不僅僅是在改造 IPO 模式，更是在構建一個完全開放的資本市場新基礎設施。在當前制度下，投資銀行通過「封閉式報價 + 分配 + 報告」來操控價格，散戶無法參與，而 Hyperps 提供了一種新的可能性：通過鏈上市場在 IPO 前對如 Stripe、OpenAI、SpaceX 等公司的估值達成廣泛共識。一旦 Pre-IPO 的合約價格顯著高於上一輪私募輪次，銀行就難以再「低價定價」而不顯得不專業，這直接打破了「私募 - 公募」之間的人為價格鴻溝。Hyperps 把價格發現變成全球性的、可驗證的過程，使投機行為民主化，不再侷限於美國投行的「關係戶」體系。在公共市場中，衍生品已經是主要價格發現工具（佔比達 60-85%），而 Hyperps 讓這種機制提前覆蓋到私募市場中。雖然監管仍有壓力，鏈上流動性初期也可能不足，但方向已經明確：去中心化的公開市場正在快速侵蝕機構的壟斷特權。最終，數十億美元的年均「價值遷移」有望迴歸到真正創造價值的用戶與建設者手中。
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