SPYx： Solana上的“股票價格代幣”是金融的未來還是僅僅是發行人的套利機器？

• SPYx是一個價格跟蹤代幣，而非股權支援的代幣——儘管模仿美國股市走勢，但不提供股東權利、股息或治理權。
  
• 鏈上資料顯示USDC利潤流回發行方，暗示可能存在套利或場外資產購買，且透明度和投資者保護存在不確定性。
  
• 流動性池和二級市場模擬交易活動，但大額交易面臨滑點、三明治攻擊和高額手續費等風險，限制了實際採用。

最近在Solana區塊鏈上推出的SPYx——一個對應美國標普500ETF（SPY）的價格代幣——在市場上引起了極大關注。

透過分析鏈上資料和錢包行為，本文揭示了這種新型"股價代幣"的結構、邏輯和潛在風險，並質疑這一趨勢是真正的金融創新，還是巧妙偽裝的套利工具。

美國股票代幣化：突破還是欺騙？

為什麼美國股票代幣化引發如此狂熱？與之前的房地產代幣化炒作類似，這兩類資產都吸引了大量資本流入。代幣化的underlying吸引力是雙重的：它承諾更高的透明度，並透過實現24/7交易擺脫傳統交易時間的限制。

然而，二級市場的弱點立即顯現。一旦代幣化，首要挑戰將是流動性。接下來是監管模糊性的問題——代幣化是真正讓市場和資產更透明，還是僅僅利用了加密市場的監管灰色地帶？

考慮到特朗普積極推動"天才法案"和他的利益驅動型監管立場，這個問題變得更加複雜。這些政策使得美國股權代幣化的演變既令人興奮又難以預測。

USDC流出Circle和Coinbase的邏輯

鏈上資料顯示，在SPYx的做市活動結束後，發行方經常批次轉移USDC到與Circle和Coinbase相關的地址。這種行為可能有兩種可能的含義：

• 將USDC兌換為真實美元：發行方可能在購買真實的SPY股票以支援未來的SPYx發行。
  
• 提取利潤：這些資金可能是發行方的利潤，但不保證用於資產購買。

突出的是，將加密利潤兌換為法幣意味著進入中心化金融監管，這在法幣和加密系統之間仍缺乏共識。這引入了投資風險。

另一方面，兌換為法幣也可能是套現的方法，引發對資金是用於未來基礎設施還是僅僅獲取利潤的擔憂。

"股價代幣"vs"股權代幣"：法律和權利的灰色地帶

儘管"股權代幣"這個術語經常用來描述像SPYx這樣的資產，但實際上，這些代幣並不具有對實際股份的任何法律要求。以下是三個這些代幣不代表真實股權的主要原因：

• 匿名錢包無法納入公司治理結構。
• 即使發行方聲稱持有相應股票，SPYx持有者也沒有任何權利（如股息、投票或股份轉讓限制）。
• 只有發行方可能保留股東權利，並可能透過持有股票同時流通未擔保代幣而獲得額外影響力。
  

因此，SPYx更準確地被定義為股價代幣，作為價格跟蹤工具，而非具有真實股權平價的代幣。