原文作者：@Mercy_okx , OKX
上個週末，非常開心有機會在辦公室採訪了 OG Frank @qinbafrank。
這位低調的資深投資人和交易員，聊起穩定幣與宏觀市場時邏輯清晰、見解全面。他帶我穿越了比特幣的十年共識、穩定幣背後的美國野心、幣股結合的未來。
Frank 認為，Crypto 市場正在變得更有效，穩定幣、幣股結合等將倒逼整個加密行業「自我革命」，從泡沫走向基本面，從敘事走向落地。他也毫不避諱地指出 ETH 與 BTC 的本質分野，以及穩定幣未來的激烈競爭。
這是一次信息密度極高的深度訪談。如果你對穩定幣、RWA 和最近種種的熱點敘事還存有疑問，或者正在尋找一個理解加密世界新秩序的思維模型——推薦大家認真看完。
第一章：穩定幣的「陽謀」與美元地位的強化
Mercy：您提到穩定幣是一個「陽謀」，具體指什麼？
Frank： 我認為穩定幣是美國的一個「陽謀」。這背後的深層原因，有三點：
第一，美國希望通過鏈上美元的方式，強化美元的地位。如今，很多國家和地區都在去美元化，美債的海外持有比例也在下降。美國需要為美元找到更多的應用場景。
穩定幣，特別是美元錨定的穩定幣，本質上是美元的代幣化，即「鏈上美元」。通過這種方式，美國可以繞過各國央行，直接將美元分銷給全球的加密人群，實現 B2C 的零售模式。
如果加密人群越來越多，穩定幣發行量越來越大，美元錨定的穩定幣佔比越來越高，那麼美國就能直接「截胡」非美地區的加密人群，讓他們使用美元穩定幣進行交易和支付。
第二，通過發行穩定幣能為美債找到新的購買力。為什麼穩定幣公司會去大量購買短期美債？這個趨勢的加速，我認為始於 2022 年 Luna 爆雷、FTX 爆雷，以及 2023 年硅谷銀行爆雷。
這些事件讓 Tether 和 Circle 等穩定幣發行商意識到，僅持有比特幣或將大量美元儲備放在銀行都有風險。因此，他們開始大量增持美債，特別是短期美債，因為短期美債流動性好，收益率高，且風險相對較低。
第三，美國的野心不止於此，他們想要的更多。大力推行穩定幣是為了提前爭奪美國未來對於鏈上資產的定價權。
所以，穩定幣法案的推出，是為了通過鏈上美元擴張美元影響力，為美債找到新買家，並最終掌握鏈上資產的定價權。這是一個自然演變的過程，由 Luna 爆雷、恒大商票、硅谷銀行爆雷以及美聯儲加息等事件共同推動。
Mercy：我們今年推出了 OKX PAY，同時前兩天剛剛官宣了和 Circle 的戰略合作，穩定幣已經成為了新的主旋律。您認為 Tether 和 Circle 在穩定幣市場中的地位如何？
Frank： Circle 目前佔據了先發優勢，它最早拿到合規牌照，擁有完善的託管和合規體系。
同時，與 Coinbase 和貝萊德等巨頭深度綁定，並且正在積極拓展支付場景。但是，未來穩定幣的競爭一定會更加激烈，Circle 現在感受到了競爭壓力，因此跑得更快。
但 Tether 也有其獨特的優勢。它在一些跨境支付中被大量使用，其使用場景有一大部分是在加密世界之外的貿易場景。
美國政府也希望 Tether 能繼續「開疆拓土」，只要它在掌控之內，不作惡，並繼續增持美債，美國就願意允許它通過這種方式去攻城略地。未來，非美地區的美元錨定穩定幣市場，USDT 可能仍將佔據主導地位。
第二章：美股與加密市場的週期性波動
Mercy：您對近期美股和加密市場的波動有何看法？
Frank： 美股市場一直以來都有其自身的運行規律。例如，在非衰退時期，美股通常會呈現 V 型反彈。
我在 3 月份就曾推斷，美股歷史上幾次大的調整，除了 2008 年金融危機，其他調整時間都相對較短，比如 2018 年只跌了三個月，2020 年 3 月更是僅用一個月就 V 型反彈。
這得益於機構量化基金和 CTA 策略的高度一致性，使得市場調整速度非常快，不會像某些幣種那樣經歷長達一兩年的熊市。今年美股的調整也很快，雖然個股跌幅較大，但市場去槓桿的速度也很快，一旦恐慌情緒消退，資金就會迅速回流。
Mercy：Tom Lee @fundstrat 最近在各種看多 ETH，加之近期 ETH 的走勢也的確很猛。您認為比特幣和以太坊在市場中的表現有何不同？
Frank： 我認為比特幣和以太坊已經不在同一個層面了。
比特幣在過去十幾年中，已經淘汰了所有競爭對手，奠定了其在價值存儲領域的地位。早期有萊特幣、比特幣黃金等競爭者，甚至在 2016、2017 年還有大區塊之爭，2018 年比特幣也曾分裂出 BCH。
但最終，比特幣憑藉其簡單、歷史悠久和強大的共識，成為了數字黃金。現在，很多人進入行業時不會覺得比特幣有競爭對手，這種共識會越來越強。
以太坊則需要更多證明。雖然它在穩定幣和美股上鍊等新敘事憑藉他去中心化程度更高，安全性更好等優勢佔據先機，但其競爭優勢尚未完全確立。
它的成長性是有的，未來在幣股融合中可能會佔據很大份額，但其壟斷性或獨佔性目前還沒有，競爭依然激烈。
並且，ETH 受宏觀影響更大，例如今年 2 月到 4 月，比特幣跌了 30% 多，但以太坊跌得更多。但是長期來看，如果以太坊能持續努力，不斷修正它的發展方向，其基本面會不斷改善。
第三章：美股上鍊與加密行業的未來
Mercy：美股上鍊其實不是一個新話題，為什麼現在又變得熱門起來？
Frank： 以前美股上鍊是偷偷摸摸地搞，現在則是在明確的法律法規指引下，可以光明正大地進行。
美國 SEC 主席阿特金斯也提到，證券資產和鏈上融合是趨勢，SEC 正在探索制定新的法律法規，並考慮讓紐交所和納斯達克上線加密代幣。這表明美國監管層也看到了加密資產在清結算效率上的優勢，並希望借穩定幣法案推動這一進程。
此外，硅谷科技巨頭的推動也是重要因素。他們認為 AI 代表未來生產力，加密代表未來生產關係，兩者天然可以融合。
他們將這些理念傳遞給了政客，促使政府推動美股上鍊。這背後也有選票的考量，加密人群在美國擁有龐大的投票群體，共和黨和川普積極擁抱加密，是為了爭取這些選民的支持。
Mercy：幣股融合會帶來哪些新的機會？
Frank：幣股融合將帶來新的資產類型和財富效應。
首先，對於加密市場中的量化基金和大戶來說，美股大票的永續合約將成為新的交易標的，擴大了他們的選擇範圍。
其次，美股的粉單市場和港股中的一些小盤股，如果通過代幣化上鍊，將可能帶來巨大的財富效應。
最後，未上市公司（獨家獸）的股權交易，甚至未來創業公司直接發行代幣，都將成為可能。這將讓普通人也有機會參與到這些以前只有高淨值人群才能接觸到的投資中。
Mercy：您認為加密行業將如何演變？
Frank： 我認為加密市場正在經歷一場「擠水分」和「倒逼」的過程。
20、21 年大水漫灌造成的加密 VC 大擴張，推高了一級市場估值，太多項目估值虛高；當下進入了「清算期」。同時，加密項目的核心團隊存在「只有權利，沒有義務」的道德風險，作惡成本低。這些問題導致市場變得不健康。
現在，隨著 ETF 的引入和投資者結構的成熟，市場將變得更加有效。投資者會更追求確定性，而非盲目追求高收益。
這將導致市場分化，資金會流向有基本面、有創新敘事、有成長性的優質項目，而那些權利義務不對等、不改進的山寨項目將被淘汰。這種「擠壓」將倒逼加密從業者更加註重項目質量和合規性，讓團隊的權利和義務對等起來。
未來，我們可能會看到更多有實際業務進展、收益與代幣價值高度掛鉤的項目出現，甚至有公司直接在鏈上發行代幣，而不是純粹的加密貨幣。這將使整個加密市場變得更加健康和成熟。
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