以太坊強支撐在 2500 和 3000 美元之間，山寨季已現苗頭。
撰文：UkuriaOC、CryptoVizArt、Glassnode
編譯：AididaoJP，Foresight News
隨著比特幣突破 12 萬美元，山寨幣普遍展現出強勁勢頭，但整個行業未平倉合約的激增表明投機性泡沫可能正在形成，這也就有意味著未來市場波動加劇的風險正在逐漸增加。
摘要
比特幣已實現市值首次突破 1 萬億美元大關。這是一個獨特的里程碑式成就，凸顯了比特幣充足的流動性特徵以及在宏觀國際舞臺上的日益重要性。
過去一週，所有山寨幣板塊的表現均優於比特幣，其中以太坊的表現尤為突出。山寨幣總市值在過去兩週內增加了 2160 億美元。
7 月以來主要山寨幣的未平倉合約從 260 億美元飆升至 440 億美元。槓桿水平的上升往往會放大上漲和下跌的波動性，並可能導致市場環境更加敏感和脆弱。
以太坊已強勢突破多個關鍵鏈上指標阻力位，包括活躍投資者價格和真實市場均值。然而在 4500 美元區域附近預計會出現較大的賣壓。
一萬億美元
7 月是比特幣爆發性增長的一個月，其價格波動劇烈上漲，從周內低點 10.54 萬美元飆升至新的歷史高點 12.27 萬美元。臨近週末，短期勢頭有所降溫，比特幣價格一直在歷史高點下方盤整。
價格的顯著上漲促使獲利持有者紛紛獲利了結，同時也吸引了新買盤。這一現象通過「實現市值」指標得以綜合追蹤，該指標衡量了資產中累積的美元流動性。
近期資金的流入推動比特幣的實現市值首次突破 1 萬億美元大關。這確實是比特幣的一個里程碑式成就，凸顯了其深厚的流動性特徵以及在宏觀舞臺上的日益重要性。比特幣的規模越大，其能夠存儲的資本就越多，通過交易結算的規模也就越大。
山寨幣投機升溫
隨著比特幣市值的持續擴大，我們將目光轉向更廣泛的加密市場，觀察其對比特幣近期表現的反應。為了評估這一點，我們採用了「山寨幣季節指標」，該指標在以下條件滿足時會給出積極信號：
- 比特幣和以太坊在鏈上持續資金流入。
- 穩定幣供應量正在增加，表明場外資金增多。
- 山寨幣總市值通過快慢移動平均線的交叉顯示出上升勢頭。
這一框架旨在捕捉資金沿風險曲線輪動的動態。隨著比特幣和以太坊吸引資金，以及穩定幣流動性的增長，資金輪動至高風險山寨幣的條件變得越來越有利。當這種環境與山寨幣總市值的動量交叉同時出現時，表明資金正積極流入山寨幣並推動估值擴張。
從該模型的角度來看，山寨幣季節的條件首次出現在 7 月 9 日，並持續至今，這表明資金正在更廣泛的加密領域進行重新分配。
我們可以通過分析過去一週數字資產生態系統各板塊的表現來驗證這一觀察。比特幣近期的盤整顯而易見，價格在過去一週基本持平。相比之下，所有其他數字資產板塊的表現均優於比特幣，其中以太坊的表現尤為突出。這一機制是資金沿風險曲線輪動的典型例子。
然而，考慮到比特幣在生態系統中的主導地位（超過 64%），其表現的任何持續疲軟都可能對山寨幣市場構成阻力，從而抑制這輪廣泛上漲的勢頭。
這一趨勢在板塊相關性分析中得到了進一步印證。幾乎所有山寨幣板塊的走勢現在都高度同步，反映出整個市場的廣泛上漲，且與任何資產特定的基本面脫鉤。
與此同時，山寨幣板塊與比特幣的相關性顯著下降，凸顯了價格行為的日益分化，並證實了比特幣與更廣泛的山寨幣生態系統之間近期價格走勢的獨立性。
山寨幣總市值近期的變化幅度相當顯著，我們注意到過去兩週山寨幣總市值增加了 2160 億美元。這是山寨幣總市值以美元計的最大漲幅之一，進一步證明了當前山寨幣季節衝動的存在。
衍生品市場爆發
既然我們已經確定山寨幣市場出現了顯著上漲，接下來有必要分析其周邊的衍生品市場，以進一步評估市場參與者當前的風險偏好。
主要山寨幣（以太坊、Solana、XRP、狗狗幣）的未平倉合約總額從 7 月初的 260 億美元大幅增長至驚人的 440 億美元。期貨槓桿的急劇上升反映出投機活動的明顯加速，交易者越來越多地開立槓桿頭寸。
這種情況表明市場開始形成一定程度的泡沫，並可能使其更容易出現劇烈波動。槓桿水平的上升往往會放大上漲和下跌的波動性，並可能導致市場環境更加敏感和脆弱。
在評估未平倉合約增長的幅度時，我們發現近期每日增幅連續 12 天以上保持在 +2 標準差閾值之上，這是有記錄以來最長的一次。
這不僅強調了近期未平倉合約擴張的規模之大，還凸顯了其持續性，可能預示著市場參與者的投機行為發生了重大轉變。
過去 30 天多頭期貨合約累計支付的資金溢價可以作為投機偏好的有用指標。我們觀察了主要山寨幣資產的月度溢價，發現槓桿的總成本已達到約 3290 萬美元 / 月。
這一數字與比特幣在 2024 年 3 月創下歷史高點時觀察到的約 4200 萬美元 / 月相當，但仍低於 2024 年底比特幣首次突破 10 萬美元時約 7000 萬美元 / 月的峰值狂熱水平。
這種高昂的資金成本表明，市場對槓桿多頭敞口的需求顯著增加，凸顯出市場參與者正變得越來越樂觀，並在其頭寸佈局上更加激進。
在評估未平倉合約主導地位時，可以清楚地看到以太坊槓桿頭寸的擴張速度明顯快於比特幣。
- 比特幣未平倉合約主導地位：62%
- 以太坊未平倉合約主導地位：38%
以太坊未平倉合約主導地位正在上升，突顯出市場焦點發生了顯著輪動。資金和投機活動在邊際上越來越傾向於以太坊而非比特幣。
為了說明這一趨勢的重要性，以太坊未平倉合約主導地位現已達到自 2023 年 4 月以來的最高水平，僅有 5% 的交易日錄得更高數值，這標誌著其成為一個值得注意的事件，也是投機活動升溫的信號。
在評估比特幣和以太坊之間的交易量主導地位時，這一趨勢更加明顯。有趣的是，以太坊永續合約交易量主導地位自 2022 年週期低點以來首次超過比特幣，並且是以太坊有記錄以來最大的交易量傾斜。
如此顯著的交易量輪動進一步證實了資金向山寨幣板塊轉移的規模之大，而山寨幣板塊在過去許多個月裡一直難以吸引投機興趣。
以太坊市場導航
隨著以太坊價格飆升並引領更廣泛的山寨幣上漲，我們可以聚焦以太坊的鏈上數據，以繪製出關鍵的價格水平。
通過分析以太坊的成本基礎分佈情況，我們注意到在 2400 美元至 2800 美元區間內存在顯著的投資者成本基礎集中。價格已果斷突破這一密集供應區域，目前交易在持有量相對較少的價位。
那些以 2400 美元至 2800 美元最後一次購入 ETH 代幣的投資者現在開始拋售，而 3800 美元區域成為許多人選擇獲利了結的位置。
我們可以在以太坊的多個鏈上估值模型與交易量分佈數據之間找到一致性。具體而言，「真實市場均值」和「活躍實現價格」提供了兩個調整後的成本基礎模型，排除了長期休眠和丟失的代幣。這些調整提供了更清晰的圖景，展示了經濟活躍投資者的平均購買價格與實現價格（每單位 ETH 的平均成本基礎）的對比。
- 真實市場均值：2500 美元
- 活躍實現價格：3000 美元
- 實現價格：2100 美元
值得注意的是，這些估值錨點與成本基礎分佈指標中觀察到的密集代幣分佈相吻合。這種一致性強化了以太坊已突破重要心理價格區間的觀察結果。如果價格回調至該區間，這一價格範圍也很可能成為重要的支撐水平。
為了評估以太坊此輪上漲的上行目標，我們可以參考以太坊活躍實現價格的 +1 標準差帶。這一水平是賣壓可能開始加劇的閾值。目前，這一 +1σ水平位於 4500 美元，在當前市場條件下將被視為過熱區域。
在當前週期中，這一價格帶已在 2024 年 3 月以及之前的 2020-21 週期中充當阻力位。突破這一閾值往往與市場狂熱和不可持續的市場結構相吻合。
因此，4500 美元可以被視為上行過程中需要關注的關鍵水平，尤其是在以太坊上漲趨勢持續且投機泡沫進一步膨脹的情況下。
總結與結論
山寨幣板塊在整個週期中表現普遍不佳，而近期的飆升標誌著投資者行為的顯著轉變。這一點在永續期貨市場中尤為明顯，以太坊永續合約的主導地位已達到歷史新高，自 2022 年週期低點以來首次超過比特幣。
市場關注度的激增已蔓延至衍生品市場，主要山寨幣（ETH、SOL、XRP、DOGE）的未平倉合約總額在 7 月內從 260 億美元攀升至 440 億美元。這種快速增長表明投機頭寸正在加速佈局，市場泡沫程度正在上升。高槓杆既可能放大收益，也可能加劇損失，從而引入更強的反身性，使市場更容易受到波動性衝擊的影響。
