作者：Jay Jo，Tiger Research研究分析師；翻譯：金色財經xiaozou
Coinbase正在轉型，已不再是單純的交易所，而是通過Base鏈和The Base應用構建加密貨幣全棧生態系統。
該公司同時效仿谷歌模式，通過收購多家加密貨幣初創公司及強大的Coinbase“校友”網絡，將影響力擴展至整個加密貨幣行業。
Coinbase的戰略舉措顯然將推動加密貨幣行業的普及。但這也形成了新的中心化架構，留下了如何與去中心化價值觀保持平衡的難題。
1、Coinbase：超越交易所的野心
2021年4月，Coinbase成為首家登陸證券交易所的加密貨幣交易所。該公司通過直接上市方式在納斯達克掛牌。這不僅是一家企業的IPO，更是一個標誌性轉折點，意味著加密貨幣行業正式進入主流金融體系。
公司名稱同樣具有象徵意義。"Coinbase"源自比特幣的"Coinbase交易"——指創建新區塊時記錄的第一筆交易，代表著加密貨幣誕生的瞬間。這個名稱體現了公司致力於成為加密貨幣生態起點的堅定承諾。
Coinbase的象徵意義不僅限於命名。該公司以交易所業務為基礎不斷拓展經營範圍，如今正在構建一個龐大的生態系統。其推出的以太坊L2 Base，以及在"A New Day One"活動上最新發布的The Base App（TBA），都表明Coinbase正在打造一個從基礎設施到應用層的加密貨幣全棧生態。
本文將剖析Coinbase如何從交易所發展為涵蓋整個加密貨幣生態的帝國，並探討這些變化對行業的意義。
2、加密全棧生態：交易所、基礎設施與消費應用
2.1 交易所：Coinbase的可靠現金牛
Coinbase的核心業務無疑是其交易所。該公司為從個人到機構等各類用戶提供加密貨幣交易服務，通過交易手續費獲取收入。截至2024年，交易手續費收入約佔總收入的60%，規模達到約40億美元。相對穩定的交易費收入已成為Coinbase開展新業務的基礎，這類似於亞馬遜以AWS作為現金牛拓展多元業務的發展模式。
此外，交易所的價值還體現在戰略擴展性上。交易所作為連接法幣與加密貨幣的核心出入金通道，憑藉這一地位獲得了龐大的用戶群和交易數據。基於此基礎，它充當著戰略樞紐的角色，能夠自然地將用戶引入更廣闊的生態系統。交易所既為Coinbase提供了財務穩定性，也賦予了戰略擴展性，成為生態發展的核心基石。
2.2 Base鏈：從鏈下到鏈上的戰略跨越
Base鏈是Coinbase直接構建的基於以太坊的二層區塊鏈。通過這條鏈，Coinbase實現了從交易所業務向鏈上領域的擴張。
這種擴張源於加密貨幣生態系統的結構性特徵。加密貨幣生態被劃分為鏈下和鏈上兩個環境。交易所主要在鏈下環境中提供法幣與加密貨幣之間的交易服務。
然而，加密貨幣的實際使用發生在Coinbase之外的鏈上環境中。這包括基於加密貨幣的抵押借貸和治理參與等場景。例如，用戶在Coinbase購買加密貨幣後，需將其轉移到鏈上才能參與特定DeFi協議。這意味著Coinbase面臨結構性限制，被迫將用戶輸送到其他生態系統。
Base鏈解決了這些限制。如今即使用戶在Coinbase購買加密貨幣並提現，仍可停留在Coinbase生態內。正如蘋果同時控制硬件和軟件，Coinbase現在能夠管理從交易所到基礎設施的完整用戶流程。這一戰略意義十分重大。
2.3 TBA：加密生態拼圖的最後一塊
2025年7月，Coinbase宣佈推出鏈上超級應用TBA，朝著更宏大的願景邁進。這一戰略不僅限於通過交易所獲取用戶，更旨在通過Base基礎設施為用戶提供可直接使用的應用層。雖然基於Base開發的dApp數量眾多，但它們分散各處難以整合。無論Base鏈的性能多麼優異或費用多麼低廉，如果普通用戶無法便捷觸達，這些都難以產生真正價值。
TBA將加密生態的核心要素——交易所、基礎設施和應用——整合至單一平臺，提供無縫用戶體驗。用戶既可進行加密貨幣支付與轉賬，也能通過Farcaster社交服務獲取收益，並立即用於線上線下支付，打造全新的鏈上體驗。多項服務相互協同形成強大合力，共同構建一個龐大的鏈上經濟生態系統。由此，參與鏈上經濟的門檻被大幅降低。這標誌著Coinbase一直在構建的宏大生態終於完成了最後一塊拼圖。
3、Coinbase構建加密帝國
Coinbase已不再是單純的交易所。該公司在交易所業務基礎上，依次構建區塊鏈基礎設施和消費級應用，最終發展成涵蓋整個加密貨幣生態的龐大帝國。此外，通過激進的併購策略，其業務版圖正擴展至更多元的領域——包括收購代幣管理平臺LiquiFi、零知識證明技術公司Iron Fish、Web3廣告平臺Spindl以及加密貨幣衍生品交易所Deribit，將觸角延伸至Web3產業的各個角落。
這些舉措猶如試圖掌控加密貨幣所有接觸點的航空母艦戰略。其與穩定幣USDC發行方Circle的關係更值得玩味：Coinbase不僅是Circle的主要股東，在股權投資之外還能分得一定比例的USDC利息收入。協議中甚至規定，若Circle破產或未履行收益分配義務，部分USDC相關權益將轉移至Coinbase。由此可見，Coinbase幾乎掌控著加密貨幣生態各領域的核心基礎設施。
Coinbase的擴張戰略並非僅通過併購實現。另一核心策略是讓Coinbase“校友”網絡像當年的"PayPal Mafia"那樣，將影響力滲透至整個加密貨幣行業。該公司投資了40餘家由前Coinbase員工創立的Web3初創企業，並通過建立合作伙伴關係持續構建緊密協作網絡。典型案例包括Coinbase首位員工Olaf Carlson-Wee創立的Polychain Capital，以及dYdX、Farcaster、Zora、B3等知名Web3項目均由Coinbase校友創立。
我們仍將Coinbase視為交易所，但其實際運作模式更接近Web2時代的谷歌。正如谷歌從搜索業務起步，最終主導包括廣告、雲計算和移動生態在內的整個數字領域，Coinbase同樣以交易所業務為起點，構建了涵蓋加密貨幣生態全領域的龐大帝國。
4、以交易所為中心的加密市場：利或弊？
Coinbase正在構建一個龐大帝國。該公司從交易所到Base鏈再到TBA的發展路徑具有明確的戰略意圖。但在激進的擴張策略中，我們需要審視其行業定位。
加密貨幣曾高舉去中心化旗幟，如今卻在追求便利性的過程中迴歸中心化。用戶自願進入Coinbase生態系統後，往往找不到離開的理由——這本質上與傳統金融結構並無二致。
這種轉變並非全然消極。像TBA這樣的集成平臺確實為用戶帶來實際效益：無需複雜的錢包連接、免去跨平臺切換的麻煩、不必擔憂高昂gas費，用戶在一個應用內即可獲取所有服務。從通過社交活動獲取收益到實際完成支付，整個流程無縫銜接。Coinbase的模式顯然推動了加密貨幣的普及。
但關鍵問題不容忽視：加密貨幣本為去中心化而生，如今卻因便利性催生出新的中心化結構。用戶自願滯留Coinbase生態且缺乏遷移動力，這與我們試圖顛覆的傳統中心化金融體系已無本質差異。
市場已然選擇便利性，逆轉這一趨勢困難重重。當務之急是在中心化的便利性與去中心化精神之間找到平衡點。真正的挑戰在於：如何在保持加密貨幣核心價值的前提下，通過健康競爭與持續創新，構建一個能保障用戶選擇權的生態系統。
