隨著 ETH 價格反彈突破 3800 美元后又再次下跌至 3500 美元上方，ETH 正式進入「持有人互道 SB 時刻」——一方面，是機構與上市公司持續增持 ETH，或持幣待漲，或建立戰略儲備；另一方面，則是 ETH POS 解質押等待時長超 11 天，突破歷史新高，待解除質押 ETH 總量突破 63.7 萬枚，與之相比，待質押 ETH 總量約為 32.1 萬枚，僅為待解除質押 ETH 總量的 50% 左右。市場由此出現機構解除質押砸盤的恐慌之中，然而，事情的真相果真如此嗎？Odaily 星球日報將於本文結合市場主要觀點予以分析，供讀者參考。
ETH 解質押等待時長創新高背後：時隔 7 個月，ETH 重回 3800 美元上方
據 OKX 行情數據，ETH 價格本週一度突破 3800 美元，上漲至 3858.88 美元，與之相對，上一次 ETH 的價格處於 3800 美元上方，還需要追溯到 7 個月前，即 2024 年 12 月 19 日前後。
ETH 價格的反彈恢復，自然使得加密市場隨之風起雲湧，不少此前抄底 ETH 的巨鯨、機構乃至散戶紛紛選擇了獲利了結，由此導致 ETH 解除質押總量突破新高，解除質押等待時長自然隨之增加。
據 validatorqueue 網站最新數據，截止 7 月 24 日，ETH 待解除質押總量為 637450 枚，等待時長則從此前的 9 天左右拉長到了 11 天又 2 小時；等待質押的 ETH 總量約為 32.1 萬枚，等待市場約為 5 天又 14 個小時。
此外，ETH 質押總量目前約為 3560 萬枚，約佔 ETH 總量的 29.46% ，APR 收益率約為 3% 。
除去整體信息，值得單獨拿出來說的，則是解除質押等待時長、清除延遲時間、節點驗證者隊列以及 7 日質押收益 APR 等信息。
首先，從解除質押等待時長方面來看，7 月 24 日，該時間創下歷史新高，達 11.13 天；與之相對，此前的歷史新高出現於 2024 年 1 月 5 日。據加密 KOL 陳劍（@jason_chen 998）披露，彼時 Celsius 破產清算急需用錢，瞬間將 50 多萬枚 ETH 解除質押，等待時長高達 5.6 天。
但與彼時不同的是，當時並沒有足夠的 ETH 質押需求，ETH 質押等待時長為 0 天；而現在，這一數字約為 5.67 天，這充分說明，目前市場上 ETH 質押需求仍然極為旺盛。
其次，清除延遲時間，這裡需要對清除（Sweep）這一動作進行簡要解釋，即節點質押資金在通過退出隊列後需要多長時間才能被提取到對應地址。根據上述圖片信息來看，目前這一時間約為 9.5 天。換言之，市場還需等待一定時間才能迎來真正的「砸盤考驗」。
再次，節點驗證者隊列數據方面，近一週，驗證者退出隊列數量呈指數級增長態勢，僅 7 月 24 日，節點驗證者退出 ETH 數量就已超 64 萬枚，與之相對，節點驗證者進入 ETH 數量為 32.68 萬枚。這裡我們借用加密 KOL @0x_Todd 的分析及 validatorqueue 網站相關信息來進行解釋，簡言之，目前每 Epoch（32 個區塊，每個區塊產出耗時 12 秒）最多新增/減少 8 個節點，按照單節點 32 枚 ETH（目前 ETH 質押節點門檻）計算的話，即上圖中的 256 枚 ETH/epoch，由此計算出整體的解除質押等待時長和質押排隊等待時長。後續，隨著布拉格升級的進行，ETH 單個節點存入的 ETH 上限已從 32 枚提升至 2048 枚，隨著大型節點的增加，屆時，質押及解除質押時間都將大大縮短。
最後，則是 ETH 質押的 7 日 APR 收益變化。整體來看，ETH 質押收益率呈逐漸下降的趨勢，這也符合 ETH 總量增加、質押總量增加的變化，由此質押收益攤薄。從 2023 年 6 月初的 5.2% ，目前該數據已下降至現在的 3.01% ，當然，相較於其他加密貨幣，ETH 的 POS 質押收益仍然是難得的「穩健型收益」，這也是諸多立志成為「ETH 版 Strategy」的美股上市公司的「生意經」——Sharplink Gaming 官方昨日公佈信息顯示，其以太坊持倉數量為 360, 807 枚，並已通過質押產生 567 枚 ETH 的收益。
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ETH 大規模解質押原因探尋：機構出手，還是 Aave 平臺循環貸風波？
關於 ETH 大規模解質押的背後原因，目前市面上的主流觀點主要包括以下 3 種：
原因一：HTX 等機構大規模解除質押
鏈上數據顯示，近一週內，HTX 系兩個錢包累計贖回了 11 萬枚 ETH，總價值超 4 億美元。另據鏈上分析師餘燼監測，自 7 月 11 日 ETH 突破 3000 美元以來，ETH 持續從 HTX 流入幣安，截至目前累計流入量已達 32.06 萬枚，按當前均價計算總價值約 11.23 億美元，平均轉入價格為 3504 美元。另有 Abraxas Capital Mgmt 等機構也進行了質押贖回。
原因二：Aave 平臺循環貸風波
據鏈上數據分析師 Ai 姨援引加密博主 darkpool 的分析發文表示， 62 萬枚 ETH 批量解質押事件或與 Aave 平臺 ETH 存款大量提取導致借款利率飆升有關。
具體原因為：短時間內 Aave ETH 存款被大量提取導致借款利率飆升，循環貸玩家從利差獲利到虧損，被迫贖回 stETH 以去槓桿導致了當前局面 Aave ETH 借款 APR 曾一度飆升至 10% ，Lido stETH 目前退出等待期已延長至 21 天（正常是一週內）；鏈上 stETH 兌換為 ETH 仍存在近千分之四的折價。關於循環貸的實現方式，Aave 針對 ETH 的抵押率為 93% ，也就是說套利玩家甚至可以使用高達 14 倍的槓桿來獲得利差收益，在一般情況下，針對本金的年化收益率可達 7% 。
換言之，ETH 的上漲使得 Aave 平臺的 ETH 遭到大量借貸，借款利率由此飆升；循環貸玩家發現曾經的槓桿利差變成了槓桿虧損，不得不贖回 stETH 以降槓桿，由此使得 ETH 質押需求激增。關於這一原因更為詳細的解釋，可參考 Odaily 星球日報編譯 Galaxy 相關文章《價值 19 億美元 ETH 集體排隊解質押的真正原因竟然是......》。
原因三：機構級增持需求
這一原因為筆者個人推測原因。
根據 SoSoValue 數據， 7 月 22 日以太坊現貨 ETF 總淨流入 5.34 億美元，為歷史第三高數據。結合近期「ETH 版 Strategy」之爭引來 SBET、BMNR 以及 The Ether Machine 等上市公司及機構的囤幣需求來看，數十萬枚 ETH 的解質押無疑是 ETH 大型持倉集群的傑作，有不小的可能性部分資金將用於 ETH 的場外 OTC 及交易所流入。
另據鏈上分析師餘燼監測，地址 0x8eE 此前通過 FalconX 增持 32, 368 枚 ETH (價值 1.16 億美元)，該地址從 7 月 19 日以來，已囤積 138, 345 枚 ETH (價值 5.03 億美元)，均價 3, 644 美元；某通過 Kraken 囤積 ETH 的巨鯨/機構今日增持了 8, 223 枚 ETH (價值 2940 萬美元)，自 7 月 14 日以來，該地址已累計囤積 58, 156 枚 ETH (價值 2.11 億美元)，均價 3, 564 美元。
綜上所述，ETF 淨流入及 ETH 戰略儲備等需求為 ETH 大規模解除質押提供了出口，ETH 的市場需求仍舊旺盛。
結語：市場進入「ETH 持有人互道傻 X 時刻」
與 6 月底、 7 月初時的市場截然不同的是，目前加密市場開始進入了「互道傻 X 時刻」，尤其是對於 ETH 持有人來說，這一情況尤為顯著。
與之前一邊倒的「ETH 價格持續疲軟」時市場對 ETH 的輕蔑調笑或「ETH 價格逐步上漲」時 E 衛兵們的揚眉吐氣不同，隨著 BTC 大盤衝破歷史新高後回調至 12 萬美元下方，市場再次進入分歧狀態，正如此刻分列 ETH 解除質押陣營與待質押陣營的人們一樣。在特朗普的「關稅大棒」逐步落地的現在，包括 ETH 在內的山寨幣能否牛市繼續，或許將在 8 月初迎來階段性的審判。
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