撰文：Tiger Research
編譯：AididiaoJP，Foresight News
TL;DR
Coinbase 已經從一家中心化交易所發展為通過 Base 鏈和 Base 應用構建的加密貨幣全棧生態系統。
該公司同時通過收購多家加密貨幣初創企業和強大的 Coinbase 合作伙伴網絡，不斷總結其在加密貨幣行業的影響力。
Coinbase 的戰略舉措旨在推動加密貨幣行業的普及。然而它們也創造了新的中心化結構，並帶來了與去中心化價值觀平衡的挑戰。
1. Coinbase：構建加密生態系統的野心
2021 年 4 月，Coinbase 成為首家上市的加密貨幣交易所。該公司通過直接上市的方式登陸納斯達克。這不僅僅是一家公司的 IPO，它標誌著一個象徵性的轉折點，意味著加密貨幣行業正式進入主流金融體系。
來源：納斯達克
它的公司名稱也頗具象徵意義。“Coinbase”源自比特幣的“Coinbase 交易”，即創建新區塊時記錄的第一筆交易。這代表了加密貨幣進入主流世界的時刻。公司名稱體現了其作為加密貨幣生態系統起點的堅定承諾。
Coinbase 的象徵意義不僅限於命名。該公司以交易所業務為基礎，不斷擴大業務範圍，如今正在構建一個龐大的生態系統。公司推出了基於以太坊的第二層鏈 Base，並在其“A New Day One”活動中發佈了 Base 應用（TBA）。這些發展表明，Coinbase 正在完成一個涵蓋從基礎設施到應用的加密貨幣全棧生態系統。
本報告探討了 Coinbase 如何從一家交易所發展為涵蓋整個加密貨幣生態系統的帝國，並分析了這些變化對加密貨幣行業的意義。
2. 加密貨幣全棧：交易所、基礎設施與消費者應用
2.1. 交易所：Coinbase 的穩定現金牛
Coinbase 的核心業務無疑是交易所。該公司為從個人到機構的各類用戶提供加密貨幣交易服務，並通過交易費用獲得收入。截至 2024 年，交易費用佔總收入的約 60%，規模達到約 40 億美元。相對穩定的交易費收入為 Coinbase 的新業務拓展奠定了基礎，這類似於亞馬遜以 AWS 為現金牛擴展多項業務。
來源：Coinbase
此外，交易所的價值還體現在戰略擴展性上。交易所是連接法幣與加密貨幣的核心入口，擁有龐大的用戶基礎和交易數據。基於此，它成為將用戶自然引入更廣泛生態系統的戰略樞紐。交易所為 Coinbase 提供了財務穩定性和戰略擴展性，是生態系統發展的核心基礎。
2.2. Base 鏈：從鏈外到鏈上
Base 鏈是 Coinbase 直接構建的基於以太坊的第二層區塊鏈。通過這條鏈，Coinbase 實現了從交易所業務向鏈上領域的擴展。
來源：Base
這種擴展源於加密貨幣生態系統的結構特性。加密貨幣生態系統分為鏈外和鏈上環境。交易所主要在鏈外環境中提供法幣與加密貨幣之間的交易服務。
然而，加密貨幣的實際使用發生在鏈上環境中，例如基於加密貨幣的抵押借貸和治理參與。用戶可能在 Coinbase 上購買加密貨幣，然後將其轉移到鏈上以參與特定的 DeFi 協議。這意味著 Coinbase 面臨結構性限制，用戶不得不參與其他生態系統。
Base 鏈解決了這些限制。現在用戶在 Coinbase 上購買加密貨幣並提現後，仍可留在 Coinbase 的生態系統中。正如蘋果同時控制硬件和軟件一樣，Coinbase 現在可以管理從交易所到基礎設施的整個用戶操作。這一意義非常重大。
2.3. TBA：完成加密生態系統的最後一塊拼圖
來源：Base
2025 年 7 月，Coinbase 宣佈推出鏈上超級應用 TBA，朝著更大的願景邁進。這一戰略不僅限於通過交易所獲取用戶，還通過 Base 基礎設施提供實際的應用層。儘管 Base 鏈上存在許多優秀的去中心化應用（dApp），但它們分散且難以集中發現。無論 Base 鏈的性能多麼出色或費用多麼低廉，如果普通用戶無法輕鬆訪問，其意義將大打折扣。
來源：Base
TBA 將加密貨幣生態系統的核心要素交易所、基礎設施和應用整合到一個平臺中，提供無縫的用戶體驗。用戶可以進行加密貨幣支付和轉賬，還可以通過基於 Farcaster 的社交服務獲得收益，並立即將其用於線上或線下支付。多種服務協同作用，構建了一個強大的鏈上經濟生態系統。因此，參與鏈上經濟的門檻顯著降低。這完成了 Coinbase 一直在構建的龐大生態系統的最後一塊拼圖。
3. Coinbase 構建加密帝國
Coinbase 已不僅僅是一家交易所。該公司在交易所的基礎上，逐步構建區塊鏈基礎設施和消費者應用，發展為一個涵蓋整個加密貨幣生態系統的龐大帝國。** 此外，通過激進的併購策略，Coinbase 還擴展至更多領域。例如，該公司收購了代幣管理平臺 LiquiFi、零知識證明技術公司 Iron Fish、Web3 廣告平臺 Spindl 以及加密貨幣衍生品交易所 Deribit，將其觸角延伸至 Web3 行業的各個角落。
來源：Tiger Research
這些舉措表明，Coinbase 試圖像航空母艦一樣佔據與加密貨幣相關的所有服務。此外其與穩定幣 USDC 發行方 Circle 的關係也變得更加有趣。Coinbase 是 Circle 的主要股東，除了股權投資外，還能從 USDC 的利息收入中分得一定比例。甚至還有條款規定，如果 Circle 破產或未能履行收入分配義務，部分與 USDC 相關的權利將轉移給 Coinbase。這表明 Coinbase 幾乎控制了加密貨幣生態系統的所有核心基礎設施。
來源：Coinbase Ventures
Coinbase 的擴張策略不僅依賴於併購。另一個核心策略是 Coinbase 合作網絡在整個加密貨幣行業擴大影響力，類似於過去的“PayPal 黑幫”。該公司投資了 40 多家由前 Coinbase 員工創立的 Web3 初創企業，並通過建立合作伙伴關係持續構建緊密的協作網絡。例如，Coinbase 的首位員工 Olaf Carlson-Wee 創立了 Polychain Capital，而 dYdX、Farcaster、Zora 和 B3 等知名 Web3 項目均由 Coinbase 員工創立。
我們仍將 Coinbase 視為一家交易所，但其實際運作模式更像是 Web2 時代的谷歌。正如谷歌從搜索起家，逐步主導包括廣告、雲服務和移動生態在內的整個數字生態系統一樣，Coinbase 也從交易所業務出發，構建了一個涵蓋加密貨幣生態系統所有領域的龐大帝國。
4. 以交易所為中心的加密市場：是好是壞？
Coinbase 正在構建一個龐大的帝國。從交易所到 Base 鏈再到 TBA，該公司的舉措顯然具有戰略性。然而，我們需要思考在這些激進策略下，其立場究竟如何。
加密貨幣曾倡導去中心化，但在追求便利性的過程中，如今又迴歸到中心化。用戶自願進入 Coinbase 的生態系統，且沒有理由離開。這本質上與傳統金融結構並無區別。
這種變化並非完全是負面的。像 TBA 這樣的集成平臺為用戶帶來了實際好處。用戶無需複雜的錢包連接、平臺切換或擔心高昂的 Gas 費用，即可在一個應用中訪問所有服務。從通過社交活動獲得收益到將其用於實際支付，整個過程無縫銜接。Coinbase 的模式顯然有助於加密貨幣的普及。
然而我們不能忽視一個重要問題。加密貨幣的初衷是實現去中心化，但在追求便利性的過程中，卻形成了新的中心化結構。用戶自願留在 Coinbase 的生態系統中，且沒有離開的動力。這與我們試圖逃離的傳統中心化金融結構本質上並無區別。
市場已經選擇了便利性。逆轉這一趨勢似乎很困難。現在的關鍵是在中心化的便利性與去中心化的精神之間找到平衡。真正的挑戰在於構建一個生態系統，既能通過健康的競爭和持續的創新保護用戶的選擇權，又能保留加密貨幣的核心價值觀。
