來源：The DeFi Report
原標題：pump.fun memo
編譯及整理：BitpushNews
前言：
作為Solana生態中備受爭議但又極其吸金的meme幣生成平臺，Pump.fun今年迄今創造的費用收入幾乎與整個Solana網絡（基礎費+優先費）持平。然而，目前PUMP代幣的交易價格卻相對於SOL折價近99%。本週的報告將深入剖析Pump.fun及其在Solana生態系統內部引發的“Launchpad大戰”。
免責聲明：文中所表達的觀點均為作者個人觀點，不應被視為投資建議。
產品與商業模式
Pump.fun是一個基於Solana的平臺，它允許任何人在幾乎不需要提供初始流動性的情況下，即時創建和交易新的代幣（主要是迷因幣）。
該協議的收入模式主要由交易費驅動，構建了一個完整的產品套件：
移動應用和桌面應用： 提供用戶友好的操作界面。
直播功能： 創作者可以通過直播推廣他們的代幣。
簡潔的界面： 用戶只需幾分鐘即可發佈代幣並開始交易。
整合的聯合曲線（Bonding Curve）： 這是平臺代幣被用戶購買的主要方式。當代幣市值達到6.9萬美元時，它們將“畢業”並進入Pump.swap DEX進行交易。Pump從每筆聯合曲線的買賣交易中收取1%的費用，這構成了其約88%的收入來源。
Pump.swap DEX（今年3月上線）： 對於“畢業”後的代幣，Pump在每次交易中收取0.05%的費用（其中流動性提供者（LPs）獲得0.20%，代幣創作者獲得0.05%）。目前，這部分收入約佔總收入的12%。
數據概覽：
費用收入： 自2024年初上線以來，該平臺已產生了超過7.75億美元的費用。同期，Solana網絡產生的費用為11.6億美元。這意味著Pump的費用收入佔Solana網絡總收入的67%（今年迄今（YTD）為88%）。
創作者激勵： 通過為創作者提供與其代幣掛鉤的持續性收入流（畢業後享有0.05%的交易費），平臺旨在激勵創作者進行更長期的社區建設，而非僅僅追求快速的“拉高出貨”騙局，後者曾損害協議的聲譽。
目標市場與願景
Pump的潛在市場本質上是全球創作者經濟與加密世界的交匯點。該平臺旨在吸引數百萬內容創作者、網紅和社區領袖，他們未來可能會推出自己的代幣作為一種新的變現方式。
近年來，更廣闊的創作者經濟已發展成為一個龐大的市場。2024年，該行業估值約為1910億美元，預計將以20%的複合年增長率（CAGR）增長，到2030年有望達到5000億美元。
這個市場涵蓋了YouTube、TikTok、Twitch和OnlyFans等平臺上的網紅，他們通過內容、商品銷售和粉絲支持獲得收入。我們認為Pump正在將自己定位為一個平臺，使創作者的變現一部分可以採取社交代幣或迷因幣的形式，從而幫助創作者從社區中獲得“即時資金和關注”。
該團隊對此毫不諱言，用他們自己的話說：“我們的計劃是在Solana上幹掉Facebook、TikTok和Twitch。”
目前全球有超過2.07億活躍內容創作者，但其中只有極小一部分通過代幣進行變現。多年來，我們一直在尋找加密領域能夠脫穎而出的“消費/社交應用”。或許你需要仔細審視一下，但我們認為，它可能就是Pump.fun。
代幣經濟學
PUMP總供應量： 1萬億
歸屬供應量（Vested Supply）： 6123億（61.23%）
ICO： 已全部解鎖。
社區： 76%已解鎖，其餘代幣將於2026年7月解鎖。
團隊： 100%鎖定，首次25%解鎖將於2026年6月懸崖期（cliff）後進行。其餘代幣將在36個月內線性解鎖，直至2029年6月。
現有投資者： 100%鎖定，解鎖時間表與團隊相同。
直播創作者、流動性與交易所、生態基金、基金會： 100%已解鎖。
代幣回購：
Pump團隊表示，代幣持有者將受益於代幣回購和潛在的收入分享。事實上，團隊曾暗示未來平臺高達25%的收入可能會分配給PUMP持有者。但投資者應理解，代幣並不賦予任何收入索賠的法律權利。回購數據： 團隊已回購超過30億枚PUMP代幣（佔現有供應的0.49%，總供應的0.3%）。
基本面分析
活躍用戶：
在過去兩個月，Pump.fun平均每天有約15.8萬個活躍地址。同期，平臺平均每天新增約8.4萬個地址。然而，這些數字比今年1月的峰值下降了約60%。
發行代幣數量：
在其高峰期，Pump每天可發行7萬個代幣。隨著競爭對手的進入（我們將在後文提及），這一數字已降至約每天1萬個。發行代幣數量減少，意味著協議的聯合曲線費用和交易費用也會減少。
代幣“畢業”率：
目前，只有不到1%的代幣能在Pump上“畢業”。這是市場認為Pump具有“掠奪性”（extractive）的主要原因，它基本上告訴我們，99%的項目都是“拉高出貨”的騙局。目前，市值超過100萬美元的代幣僅有278個，而Pump自成立以來已發行了近1200萬個代幣。我們希望能看到更好的創作者激勵對齊，以確保代幣發行方、Pump用戶和創作者的長期成功。
交易量：
值得注意的是，Pump.swap於今年3月上線。在此之前，Pump上“畢業”的代幣會轉到Raydium進行交易（交易費歸Raydium所有）。Pump.swap上線後，所有Pump代幣都在其自有DEX上“畢業”，交易費（與創作者分享0.05%）也歸Pump所有。這表明Pump正在進行技術棧的縱向整合。
團隊與投資者
Pump由三位年輕的英國企業家共同創立：Noah Tweedale（CEO）、Alon Cohen（COO）和Dylan Kerler（CTO）。上線時，他們都只有二十出頭。據我們瞭解，該協議是團隊因自身對現有迷因幣發行和交易體驗的不滿而開發的。
Wired的一項調查顯示，Dylan Kerler早在2017年（年僅16歲時）就曾參與在以太坊上發行（有爭議的）代幣。這段歷史（儘管有其特定背景）表明Kerler為團隊帶來了技術專長和對病毒式加密市場的深刻理解。Noah Tweedale和Alon Cohen更多地作為公眾形象出現，Tweedale常被認為是業務負責人，而Cohen則積極在X（推特）和媒體上溝通平臺更新和理念。
儘管年輕，Pump的創始人以史無前例的速度擴展了平臺。僅今年就發行了超過660萬個代幣（總計1200萬個），平臺已吸納了2200萬個地址。該團隊目前約有50名員工，主要由工程師、數據科學家、安全專家等組成。
Pump的迅速崛起最初得益於其自身收入的自給自足式發展。然而，該項目通過最近的融資輪吸引了主要投資者：
近期ICO（本質上是Pump的A輪融資）： 總共籌集了13億美元。其中6億美元來自公開ICO（在週六12分鐘內售罄！），7.2億美元通過向機構投資者進行的私募獲得。所有ICO投資者均以0.004美元的價格購買代幣（完全稀釋估值為40億美元）。
私募輪： 私募輪的代幣分配（佔代幣總供應量的18%）流向了大部分未披露身份的大型支持者。然而，行業報告顯示，包括Pantera Capital、Blockchain Ventures和Kraken的風險投資部門在內的多家頂級加密基金和公司參與了此次私募。
現有投資者： 代幣分配中還預留了13%給“現有投資者”，這表明一些早期私募投資者甚至在7月份的ICO之前就已經入場。包括Bybit、KuCoin、Gate.io、MEXC、Bitget和Kraken在內的主要加密貨幣交易所促成了此次代幣銷售，這暗示這些公司可能也獲得了代幣分配。
競爭格局：“Launchpad大戰”
Pump.fun基本上在Solana上開闢了一個新的細分市場，但競爭對手正迅速湧現並對其發起挑戰。
Raydium Launchlab：
Raydium是Solana上交易量最大的DEX。該協議在今年3月通過Raydium Launchlab進入了Launchpad業務——這是Pump.fun的直接競爭對手。Pump此前依賴Raydium進行交易，一旦Pump上的代幣“畢業”就會轉到Raydium。當Pump宣佈計劃推出Pump.swap，切斷Raydium的價值鏈時，雙方關係緊張。Raydium隨後推出了Launchlab，“Launchpad大戰”由此打響。快進四個月，市場已是另一番景象。
數據： 截至7月，Raydium Launchlab已發行41.4萬個代幣，而Pump.fun為30.5萬個。這使得Pump的市場份額從第一季度的99%急劇下降至目前的38%。
Let's Bonk：
上述圖表顯示了按Launchpad劃分的代幣發行量（Raydium以綠色表示）。但這並不是用戶所在的地方。用戶主要聚集在Let's Bonk——一個連接Raydium Launchlab的Launchpad界面。因此，Raydium Launchlab上發行代幣產生的大部分收入都流向了Bonk——Bonk在其聯合曲線上收取1%的交易費。代幣“畢業”到Raydium DEX後，Raydium則獲得所有交易的0.25%。
Pump是否已經失去市場？
考慮到過去幾個月市場份額的急劇下滑，這是一個合理的問題。我們對此的看法如下：
產品改進：
聯合曲線： Bonk在聯合曲線上進行了一些迭代，旨在使價格上漲更緩慢、更可持續。
機器人/狙擊手： Bonk強制用戶進行hCAPTCHA驗證，以自動阻止機器人。更重要的是，在代幣發佈後的60秒內，會啟動“公平盾牌”——限制單個買家可購買的代幣數量上限。此後，一個AI模型會監控鏈上活動，並經過訓練識別可疑行為，擁有減輕不良行為者（機器人）影響的機制。這是平臺內置的用戶保護，讓用戶感覺遊戲沒有被“操縱”。
治理： 一旦代幣在Let's Bonk上“畢業”，平臺會自動創建一個基本的治理頁面，以增強用戶透明度。此外，創作者的代幣供應會被存入一個由DAO智能合約控制的社區錢包，並根據公開宣佈的時間表逐步解鎖代幣。這旨在阻止團隊過早拋售代幣。代幣持有者還可以投票決定項目資金的使用，例如資助推廣、支付開發者或銷燬代幣。
本質上，這些新功能使得Let's Bonk能夠將新的Launchpad品牌化為“社區優先”。
那麼，Let's Bonk的用戶粘性如何？Pump是否已經大勢已去？或者創作者和交易者是否會回流到Pump？沒有人知道答案。但多年來，我們已經在加密生態系統中看到了許多類似的情況，這給了我們一些啟示。
先行者通常會贏。
Uniswap、Aave、Lido和MakerDAO等協議就是很好的例子。儘管不能保證，但在加密協議領域，先行者往往最終會勝出。我們預計Pump會整合Let's Bonk的類似功能。但歸根結底，決定勝負的不是功能。
品牌、執行力（快速調整/迭代能力）、用戶/社區、整合/網絡效應、資本、代幣經濟學以及與用戶的激勵對齊——這些才是決定長期贏家的要素。
此外，Let's Bonk仍需證明它能夠吸引新的加密用戶。目前還沒有證據表明這一點，數據顯示Pump的用戶只是簡單地遷移了過去。
基於以上原因，我們認為Pump仍然擁有相當大的領先優勢（儘管最近市場份額有所下降）。
創作者激勵對齊：
Pump將其在Pump.swap上0.05%的交易費分享給代幣創作者，從而實現了長期激勵對齊。而Let's Bonk不與創作者分享費用。
考慮到Pump雄厚的資金（ICO籌集了13億美元）、品牌、全棧式產品（界面、聯合曲線、DEX、移動應用和社交元素）以及快速執行的良好記錄，我們仍然認為它很有可能成為加密領域的長期贏家。
Web2巨頭才是最終競爭對手
Pump的最終競爭對手可能實際上是現有的Web2平臺，如Twitch、TikTok、Patreon、YouTube等。
Pump有可能通過為創作者提供更好的變現模式來顛覆這些平臺。為此，他們需要繼續在產品中構建“社交元素”。如果這能成功，那麼直播功能只是冰山一角。
風險
監管與法律風險： 今年1月，紐約提起了針對該平臺的法律訴訟，指控其運營未經註冊的證券平臺。美國證券交易委員會（SEC）或其他監管機構的任何執法行動都可能迫使Pump將其服務從主要市場進行地理圍欄（geofence），甚至關閉服務。
市場採納與可持續性風險： 鑑於絕大多數代幣發行都以失敗告終，Pump容易受到加密炒作週期和用戶留存挑戰的影響。更不用說，該平臺在週期早期曾因促成了大量詐騙行為而面臨巨大阻力，損害了其品牌形象。
執行風險： Pump團隊年輕、未經考驗，且資金充裕。
平臺與運營風險： 用戶生成內容的審核是Pump面臨的一個難題。此外，平臺還面臨智能合約和安全風險。
總結思考
這個項目確實有些複雜（或有爭議）的地方。但不可否認的是，Pump擁有：
唯一提供全棧式新代幣發行（界面、聯合曲線、DEX、移動應用和社交元素）的協議。
龐大的資金儲備（ICO籌集了13億美元）。
在高增長市場（迷因幣+創作者經濟）中的產品市場契合度與分發能力。
一支年輕、富有競爭力且已展現出快速執行能力的團隊。
一個宏大的願景——建立一個能夠顛覆現有社交/消費應用商業模式的社交/消費應用。
爭議。這看似反常，但通常大贏家身上都有這個特質。
正如前文所述，我們一直在尋找加密領域能夠脫穎而出的社交/消費應用。
它可能已經來了。
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