引言
在鏈上構建涉及非原生資產（如美股和指數）的金融應用，通常因缺乏準確且一致的數據源而受到限制。Chainlink和Pyth等主流預言機供應商的多樣化，以及內部解決方案的普及，使得Gains Network和Ostium等協議能夠實現傳統市場的無縫交易——這些市場原本在區塊鏈上難以觸及。然而，永續期貨合約儘管具有不可否認的實用性，卻並非該領域大多數用戶獲取風險敞口的理想選擇。自2021年Mirror Protocol災難性崩盤（該協議曾支持通過超額抵押債務頭寸（CDP）鑄造合成股票敞口）以來，此類資產中的現貨產品顯然處於空缺狀態。
儘管這類模型無疑是向正確方向邁出的一步（甚至有人稱之為聊勝於無），但它們仍存在諸多不足，尤其是在資本效率方面。畢竟，為100美元的名義頭寸提供200美元抵押品，同時面臨算法錨定偏離導致的贖回風險，實在難以令人振奮。若這真成為行業標準，我們早該看到大量Liquity分叉項目爭相推出基於推送機制的NVIDIA預言機和定製聚合器——而熟悉Solidity和索引器的人只需不到一個月就能搭建這類系統。實際上，當前最明智的做法顯然是順應代幣化浪潮，發行有資產支持的結構化產品。
從股票代碼到代幣
在有人開始準備融資方案或聯繫當地監管機構之前，我們想指出，這一新範式早已由 Backed Finance（又名 BackedFi）率先引領。這家持牌受監管的代幣化證券發行商主要專注於債券、ETF 和股票。該公司成立於 2021 年，一年多來在多個 EVM 鏈上積極推廣其帶“b”後綴的資產，取得了不同程度的成功和採用。
截至 2023 年 11 月，其所有產品的總鎖倉價值（TVL）峰值達 4830 萬美元，目前為 2220 萬美元，其中大部分資金集中在以太坊主網和 Gnosis 上。
他們最新的旗艦產品線 xStocks 已在 Solana 上推出了 61 種代幣，涵蓋美國主要上市公司（如 Robinhood、蘋果、微軟等）以及標普 500 和納斯達克等 ETF。每份 xStock 均由底層資產 1:1 支持，即 1 枚代幣 = 1 股相應股票。這一支持機制通過 Chainlink 的 跨鏈互操作性協議（CCIP） 和 儲備證明（Proof of Reserve） 實現，確保透明度和抵押充足性。xStocks 嚴格設計用於價格敞口，因此不賦予股東會議投票權，但分紅會通過 自動調整（rebasing）機制 分配給 xStock 持有者。
自 6 月 30 日推出以來，xStocks 的 總市值（涵蓋 23 種代幣）已接近 3233 萬美元（數據來源多方），迅速超越了該公司此前推出的同類產品。
xStocks 市值分佈（按資產） - DefiLlama
毫不意外，絕大多數市值集中在科技股，這很可能歸因於其持續強勁的回報、收入增長和潛力。數據表明，儘管可選範圍廣泛，但目前市場對價值投資者通常偏愛的零售、商業服務提供商和實體消費品製造商並未表現出明顯興趣。
目前尚不清楚 xStocks 的鑄造和贖回是否向公眾開放，但它們已在 去中心化（DEX）和中心化交易所（CEX） 上流通，且流動性良好。根據 CoinGecko 數據，該生態系統的 24 小時交易量 約為 5348 萬美元，顯示出加速增長的勢頭。
Kamino Finance上的xStocks
前文簡要提及，借貸平臺的整合已經開始，其中最值得關注的戰略合作伙伴是Kamino Lend，該平臺為xStocks推出了專門的定製市場。白名單資產主要包括熱門科技股、ETF以及穩定幣。截至目前，已整合到Kamino Lend的xStocks包括：
SPYx
TSLAx
NVDAx
MSTRx
AAPLx
QQQx
GOOGLx
HOODx
通過這一整合，Kamino成為加密領域首個支持以代幣化股票和指數作為抵押品進行借貸的市場。這些資產的最高貸款價值比（LTV）介於35%-50%之間，其中SPYx和QQQ指數提供的LTV最高。目前，用戶可以使用這些資產作為抵押借入USDC或USDG。由於xStocks市場仍處於早期階段，流動性正在逐步增長，當前總借款額約為30.4萬美元。因此，借款年化利率（APY）也較為波動，但過去30天的平均值為5.74%，目前約為7.87%。考慮到當前牛市環境下資金費率較高且DeFi中存在大量收益機會，能夠以股票和股票指數敞口作為抵押借款，可以提升資本效率並釋放額外的投資組合收益。
Kamino xStocks市場上的USDC借款APY
為了準確為這些資產定價並降低xStocks持有者的清算風險，Kamino與Chainlink合作開發了定製預言機解決方案，該方案採用這些資產在多家美國股票交易所的價格數據。由於部分xStock代幣上線時間較短，流動性仍相對不足，而上述解決方案可以避免價格突然波動導致Kamino市場上的清算。此外，Kamino還針對低波動時期（如週末和股市休市期間）實施了價格區間機制。在這些時段，Kamino僅接受Chainlink提供的、處於上一次收盤價設定百分比範圍內的預言機價格。
市場表現
如下圖所示，最常被存入的資產也正是需求最高的標的，其中SPYx、TSLAx和NVDAx（不含USDC和USDG）佔據了市場主導地位。兩種穩定幣的利用率維持在70%-90%之間，歷史數據顯示曾多次出現短期接近100%利用率的情況。
自上週上線以來，xStocks在Kamino市場的增長態勢穩健。隨著代幣化股票未來滲透率的持續提升，Kamino有望成為這一趨勢的主要受益者。
目前獲取xStocks的最佳途徑是通過Kamino Swap——該聚合器整合了Solana上所有高流動性交易路徑且不收取額外費用：
除代幣化股票整合外，Kamino近期還推出了多項新功能和挖礦獎勵，包括最新啟動的EUR激勵活動（未來三個月將分發85,000 EURC獎勵）：
用戶存入EURC可獲得4.44%收益，或僅需支付3.52%利率即可借入該資產。鑑於今年美元表現遠遜於歐元，投資者可能尋求法幣多元化敞口，而Kamino提供了成本最低的歐元抵押借貸方案。由於多數DeFi協議仍僅支持美元穩定幣存款，通過抵押EURC借入USDC並在DeFi生態中使用，現已成為歐元生息的最佳策略之一。
創新前沿
總體而言，作為首個支持代幣化股票的借貸協議，Kamino持續引領DeFi創新浪潮。通過近期多項整合與合作，其總鎖倉價值（TVL）已突破45億美元創歷史新高，且更多突破性進展仍在醞釀中。
