2024年1月，比特幣現貨ETF的獲批，是加密資產攻入傳統金融堡壘的一次成功的“搶灘登陸”。然而，真正的“諾曼底時刻”——那場決定未來戰局、成建制、大規模的“主力部隊”登陸，正隨著近期一份看似平淡的監管文件悄然開啟。
近日，由Cboe BZX交易所和納斯達克提交的規則變更提案（SR-CboeBZX-2025-104等），正試圖為山寨幣（Altcoins）建立一條“通用上市標準”的快車道。這並非一次小規模的增援，而是一場精心策劃的“制度化登陸”。其核心戰術有二：一是開闢一條標準化的高速公路，讓後續部隊（山寨幣ETF）能源源不斷地進入；二是在武器庫中悄然加入了一項“新式武器”——被監管“默許”的質押收益（Staking Yields）。
而在這場波瀾壯闊的金融變革圖景中，當我們仔細審視“登陸場”的地理位置和“後勤補給線”的掌控者時，一個名字赫然浮現：Coinbase。這家美國最大的加密交易所，正憑藉其無可比擬的生態系統優勢，被這套新規不經意地推上了“最大贏家”的寶座。
從逐案審批到高速公路
此前，任何加密ETF的誕生都需經歷SEC漫長而嚴苛的“逐案審批”，充滿了不確定性。而新的“通用上市標準”徹底改變了遊戲規則，其核心是：任何一個加密資產，只要其期貨合約在CFTC監管下的市場（如CME或Coinbase衍生品交易所）穩定交易滿六個月，其現貨ETF就有資格通過“快車道”上市。
SEC的意圖是建立一套可擴展的監管框架，但客觀上，這卻將審批權的一部分“下放”了。新的權力中心，從華盛頓的SEC辦公室，轉移到了那些能夠提供合規期貨交易的平臺門口。
雖然CME也是其中之一，但其更專注於比特幣、以太坊等超大盤資產。對於廣闊的山寨幣世界而言，真正的“灘頭堡”無疑是Coinbase衍生品交易所。它擁有上架更多元化山寨幣期貨的靈活性和意願。因此，一個項目能否讓自己的代幣ETF化，其第一道、也是最關鍵的一道關卡，從遊說SEC議員，變成了努力在Coinbase Derivatives上線其期貨產品。
第一波登陸部隊：候選名單已清晰可見
這套清晰的規則，讓我們得以首次擺脫純粹的猜測，能夠基於一個明確的公式，直接鎖定第一批“登陸部隊”的名單。這些“先頭部隊”已經完成了在合規期貨市場的“戰前演練”，彈藥充足，只待衝鋒號吹響。
根據這一邏輯推斷，首批最有可能獲批的山寨幣ETF候選名單已躍然紙上：
- 來自Coinbase陣營的選手包括：Avalanche (AVAX)、Chainlink (LNK)、Polkadot (DOT)，甚至包括市場熱度極高的Shiba Inu (SHB)。這些代幣的期貨合約在2024年就已在Coinbase Derivatives備案或上線，到新規正式通過之時，其“服役”時間將遠超六個月的硬性要求。
- 來自CME陣營的重量級選手則是Solana (SOL)，其期貨產品在機構雲集的CME上早已穩定運行，具備極強的合規基礎。
因此，當市場還在熱議“下一個獲批的會是誰”時，答案其實已經隱藏在交易所的公開信息裡。這批資產將是新規通過後，第一波衝擊華爾街的ETF產品。緊隨其後的，將是像Cardano (ADA)這樣期貨上線稍晚、構成“第二梯隊”的資產。
Coinbase為何是“天選之子”
如果說成為“准入閘口”是新規帶來的戰略優勢，那麼其中關於質押的條款，則直接指向了巨大的商業利益。當我們可以預見一隻“附帶質押收益的Solana ETF”或“Polkadot ETF”的出現時，就能理解這一條款的威力。
新規14.11(e)(4)(G)條款精妙地規定，只要ETF發行商能確保有85%的資產可隨時贖回，或為此建立完備的“流動性風險管理計劃”，那麼包含質押收益的ETF產品就是被允許的。這等於“默許”了將DeFi世界的原生收益機制，打包進華爾街最主流的金融產品中。
而誰是這項業務的最大受益者？依然是Coinbase。作為全球最大、最受信任的機構級質押服務商之一，Coinbase Custody幾乎是所有ETF發行商的首選合作伙伴。無論是上述名單中的哪一個代幣被ETF化並附帶質押，Coinbase都將通過提供託管和質押服務，賺取服務費和收益分成，其質押業務部門將迎來爆發式增長。
綜合來看，SEC的新規就像是為Coinbase的“全棧式”商業模式量身定做的一份大禮。它完美地串聯起了Coinbase生態系統中的每一個環節，形成了一個強大的商業飛輪：
- 期貨市場（入口）：Coinbase Derivatives成為ETF的“資格認證中心”，吸引所有渴望被主流接納的項目方前來“朝聖”，帶來交易量和上幣費。
- 質押與託管（引擎）：Coinbase Custody成為質押型ETF的“核心基礎設施”，為AVAX、SOL、DOT等未來ETF的底層資產提供服務。
- 現貨市場（基礎）：ETF的申購與贖回機制將為Coinbase的現貨市場帶來海量的交易深度和手續費收入。
- 監管合作（護城河）：ETF發行商必須與底層期貨市場簽訂“監控共享協議”，這讓Coinbase成為了貝萊德、富達等華爾街巨頭在山寨幣領域不可或缺的“監管科技”合作伙伴。
這一系列優勢環環相扣，使Coinbase從一個加密行業的領軍者，轉變為連接加密世界與傳統金融的“核心樞紐”。
結語：從“監視SEC”到“關注Coinbase”
正如“諾曼底登陸”標誌著二戰歐洲戰場的轉折，這次“通用上市標準”的提出，也標誌著加密資產融入主流金融的轉折點。它預示著一個新時代的到來：一個由清晰規則驅動、可大規模複製的山寨幣ETF化時代。
而在這場宏大的歷史進程中，SEC通過一次巧妙的制度設計，在解決了自身監管難題的同時，也無意中“加冕”了新的王者。市場的焦點，或許將從日復一日地猜測SEC的態度，轉向更加實際地關注Coinbase的下一步棋——因為它的每一次期貨上幣決策，都可能是在為下一隻登陸華爾街的、名單已清晰可見的ETF，吹響集結的號角。
