IPO市場背景：2025年科技股復甦的標杆案例
在經歷了長達數年的低迷後，2025年全球IPO市場迎來了強勁復甦。根據多家投行數據顯示，2025年第一季度全球IPO數量達到291起，籌資金額同比增長20%至293億美元。美國市場表現尤為亮眼，經歷了"歷史第三強勁的第一季度"，59起上市交易創下了近年來的新高。
科技IPO的回暖勢頭異常明顯。從Circle的600%+漲幅到Service Titan等SaaS公司重新獲得市場青睞，反映出投資者對AI、金融科技和區塊鏈等高增長領域的強烈興趣。
Figma的IPO定時精準地踩在了這一復甦浪潮的節點上。作為2025年少有的籌資超過10億美元的IPO公司，Figma不僅受益於整體市場情緒的改善，更憑藉其獨特的AI和Web3戰略定位，成為這輪IPO復甦中最受矚目的標杆案例。
宏觀環境的多重利好為這輪復甦提供了堅實基礎：通脹預期趨穩、貨幣政策的可預測性增強，以及監管環境的相對明朗，都為投資者信心的恢復創造了條件。特別是AI技術的快速發展，已成為科技、金融和生命科學等多個行業IPO候選公司敘事的核心。
引言：一場點燃科技IPO市場的"標杆式"上市
作為近年來全球最受矚目的SaaS公司，Figma的上市不僅是資本市場的盛宴，更是對一種全新企業戰略的檢驗。協同設計軟件巨頭Figma（股票代碼：FIG）正式登陸紐交所，其火爆程度超乎想象。
根據其招股書文件，Figma最初的定價區間為每股25-28美元，後調整至30-32美元，但由於市場需求極其旺盛，最終發行價上調至33美元。即便如此，其認購倍數仍超過了40倍。最終，Figma的完全稀釋估值達到了193億美元，成為近年來規模最大、最受關注的SaaS IPO之一。
此外，Figma上市首日暴漲250%，股價一度飆升至129美元，完全稀釋市值突破480億美元，創造了2025年科技IPO史上最強首日表現之一！
Figma的上市之所以意義非凡，不僅在於其卓越的財務表現和市場地位，更在於它向市場展示了一套獨特的"成功劇本"：這家公司將產品驅動增長（PLG）發揮到極致，同時前瞻性地將人工智能（AI）和Web3深度整合進其核心戰略。對於關注前沿科技，尤其是Crypto領域的觀察者而言，Figma的案例提供了一個絕佳的分析樣本。
創始人與早期歷程：Thiel Fellow的傳奇與Crypto基因
要理解Figma，必須先了解其創始人Dylan Field。他的經歷本身就是硅谷精神的縮影。
Field的職業生涯起步於在LinkedIn和Flipboard的實習。之後，他做出了一個改變命運的決定：從布朗大學輟學，接受了由PayPal創始人Peter Thiel提供的10萬美元獎學金，成為2012年的"Thiel Fellow"——一個旨在鼓勵年輕人"創造新事物而非沿循守舊"的精英項目。
這一選擇最終創造了20億美元的財富神話。Adobe在2022年以200億美元收購Figma的交易（後因反壟斷問題終止）使Field成為"迄今為止通過Thiel Fellowship獲得財富最多的人"。
更重要的是Field深植於骨髓的Crypto基因。他不僅是CryptoPunks的早期收藏家，更是多個知名Web3項目的早期天使投資人，包括NFT市場OpenSea（其創始人是Field的大學好友）、去中心化期權協議Opyn以及DAO基礎設施PartyDAO等。
這種對前沿技術的敏銳嗅覺，最終都融入了Figma的公司戰略。通過雙層股權結構，Field在IPO後仍掌握著公司約74%的投票權，確保了其長期願景可以被堅定地執行。
財務與增長引擎：解讀SaaS的"增長飛輪"
Figma的財務數據堪稱SaaS公司的典範，展現了高速增長與盈利效率的完美結合。
營收與增長：2024財年營收達7.49億美元，同比增長48%。2025年第一季度營收為2.282億美元，同比增長46%，增速絲毫未減。
盈利能力：2025年第一季度，其非美國通用會計準則（Non-GAAP）下的運營利潤率達到了驚人的18%。在SaaS領域，能同時維持近50%的營收增長和如此高的利潤率，實屬鳳毛麟角，這證明了其商業模式極高的運營效率。
用戶基礎：平臺月活躍用戶（MAUs）超過1300萬，其中約三分之二為非設計人員（如產品經理、工程師、市場人員等）。這表明Figma已成功"破圈"，從設計師的專業工具擴展為整個產品團隊的協作平臺，極大地拓寬了其潛在市場空間（TAM）。
高價值客戶：年費（ARR）超過10萬美元的客戶數量已達1,031家，包括微軟、Netflix、Stripe、紐約時報等眾多頂級企業。
Figma成功的核心在於其"產品驅動增長"（PLG）模式。通過提供功能強大的免費版，吸引單個用戶或小團隊使用，再借助其無縫的協作功能在企業內部形成"病毒式"傳播。當團隊規模和項目複雜度提升後，企業便會產生"自下而上"的付費升級需求。
這一"先進駐，後擴張"（Land and Expand）的戰略效果，集中體現在其"淨收入留存率"（NDR）這一核心指標上。Figma的NDR高達132%，這意味著，一年前的同一批客戶，在今年的付費金額平均增長了32%。NDR是衡量SaaS公司健康度的首要標準，超過120%即被視為精英水平，它代表了極高的客戶滿意度和強大的內生性增長動力。
技術護城河分析：多重壁壘構建的競爭優勢
Figma的成功絕非偶然，而是建立在多層技術護城河基礎之上的戰略勝利。這些護城河不僅難以複製，更在AI時代獲得了新的加強。
1. 實時協作的技術壁壘
Figma最核心的技術優勢來自其基於WebGL和CRDT（衝突無關複製數據類型）的實時協作架構。與傳統的操作轉換（OT）技術不同，Figma採用了定製化的CRDT實現，專門針對複雜的設計結構（形狀、矢量、圖層、框架和嵌套組件）進行了優化。
這套系統的獨特之處在於去中心化與中心化的混合架構：雖然借鑑了CRDT的衝突解決機制，但保留了中央服務器作為權威來源，從而在保證一致性的同時獲得了更佳的性能和更精簡的實現。這種技術選擇使得Figma能夠支持數十人同時編輯同一文件而不出現衝突，這一能力至今仍是競爭對手難以匹敵的。
2. 網絡效應與鎖定效應
Figma構建了跨邊網絡效應：設計師的加入使開發者受益，開發者的參與又增強了設計師的價值。目前67%的月活用戶為非設計師，這種"設計民主化"不僅擴大了用戶基礎，更創造了強大的鎖定效應。
切換成本極其高昂。設計和工程團隊通常將核心工作流程集成到Figma中，遷移到其他平臺既昂貴又具有破壞性。隨著團隊採用程度的提高，實時協作的價值呈指數級增長，形成了中等到強大的網絡效應。
3. 品牌忠誠度與生態系統
Figma在設計專業人士中享有"近乎狂熱"的品牌忠誠度，這種品牌力量超越了簡單的工具屬性，更接近於一種文化認同。通過插件系統和社區生態，Figma創建了一個自我強化的生態循環，第三方開發者的貢獻進一步增強了平臺的粘性。
4. 技術架構的先發優勢
Figma的瀏覽器優先架構在疫情期間證明了其前瞻性。基於WebGL的渲染引擎、WebSocket的實時同步，以及WASM核心的性能優化，構建了一套難以後發覆制的技術棧。這種架構使得Figma能夠跨平臺運行，同時保持本地應用的性能體驗。
核心戰略I：AI驅動的下一代產品開發平臺
Figma早已不是一個單純的設計工具，它已進化為一個由AI驅動的一站式產品開發操作系統。在其S-1招股書中，"AI"一詞出現了超過200次，反映了其戰略重心的轉移。
核心產品矩陣：Figma Design（UI/UX設計）、FigJam（在線協作白板）、Dev Mode（開發者模式）和最新的Sites、Buzz、Slides等產品。
AI深度集成：AI功能被深度整合進平臺各個環節，用於頭腦風暴、內容總結、設計稿分析等。Dev Mode通過自動化代碼生成連接設計與開發，而Buzz提供AI驅動的原型製作能力。
革命性的Figma Make：以Figma Make為代表的生成式AI套件，用戶僅需輸入一句簡單的文本提示，AI就能在數秒內生成一個包含多個頁面、可交互的產品原型。這真正實現了從"想法"到"產品"的飛躍，極大提升了創作效率。
技術護城河的AI強化：AI的集成不僅提升了用戶體驗，更加強了Figma的競爭壁壘。通過AI驅動的自動化工作流程，Figma正在將自己定位為瞄準2030年2000億美元AI驅動設計市場的全棧解決方案。
核心戰略II：激進的Web3佈局，邁向鏈上未來
對於"鏈捕手"的讀者而言，Figma最值得關注的，是它在Web3方向上史無前例的探索。
持有加密資產：公司資產負債表上持有價值6950萬美元的比特幣ETF（通過Bitwise Bitcoin ETF投資）。這筆投資始於2024年3月，初始投資5500萬美元，截至2025年3月31日已增值至6950萬美元，獲得約27%的收益。此外，公司還計劃再投入3000萬美元購買更多比特幣。
更激進的配置計劃：Figma已授權總計1億美元的比特幣配置策略，並曾經打算在2021年6月通過投資機構Polychain Capital支持的打新平臺進行ICO。這表明Figma並非將加密貨幣視為短期投機，而是作為公司資產配置的一部分。
設立"區塊鏈普通股"：最激進的一步是，公司董事會已正式授權設立高達1億股的"區塊鏈普通股"。這並非象徵性舉動，而是為未來將公司股權代幣化奠定了法律基礎。可以想象，未來Figma可能利用這些鏈上股票進行員工激勵、實現鏈上治理，或探索全新的股東分紅模式。
作為一家即將上市的大型科技公司，Figma將Web3戰略如此明確地寫入招股書，其示範效應不容小覷。這種戰略選擇反映了Field作為早期Crypto投資者的深度理解和對區塊鏈技術長期價值的堅定信念。
國際化戰略：全球化佈局的加速推進
Figma的國際化擴張正在全速推進，特別是在亞太地區的佈局已初見成效。
全球用戶基礎：從創立之初，Figma就展現出強勁的國際化基因。約80%的月活躍用戶來自美國之外，這種全球化分佈為公司的國際化戰略奠定了堅實基礎。
亞太市場的重點投入：
日本市場：2022年，Figma在東京設立了首個亞洲辦事處，並僱傭了本地領導團隊。2020年至2021年間，日本用戶數量翻了一番。公司推出了完全本地化的產品界面、網站和區域內支持服務。
新加坡樞紐：Figma在新加坡建立了重要的區域運營中心，負責整個JAPAC（日本和亞太）地區的銷售運營。公司正在新加坡和東京同步擴建銷售和運營團隊。
澳大利亞的本地化服務：2025年7月，Figma宣佈將在澳大利亞提供本地數據託管服務，這是公司在亞太地區的首次數據本地化舉措。這項服務將於2025年第四季度開始，主要服務於金融、醫療和公共部門等受監管行業。
國際化收入貢獻：目前，Figma約一半的收入來自國際市場，在歐洲和亞洲的快速採用證明了其全球化戰略的成功。擁有超過1萬美元年費的11,107個客戶中，相當比例來自國際市場。
這種全球化佈局不僅分散了地理風險，更重要的是為Figma在不同市場的深度滲透和本地化創新提供了基礎。特別是在亞太地區，Figma正在通過本地團隊、本地化產品和數據主權解決方案，構建起難以複製的區域競爭優勢。
競爭與風險：巨頭環伺下的挑戰
儘管前景光明，Figma依然面臨嚴峻挑戰。
競爭格局：
Adobe：憑藉其龐大的創意套件生態和深厚的企業客戶關係，通過"捆綁銷售"策略（將Adobe XD等競品打包進Creative Cloud）進行防禦。儘管Adobe在UI/UX工具市場仍佔有13.54%的份額，但其在實時AI工作流程採用方面的緩慢步伐為Figma讓出了空間。
Canva：通過"橫向擴張"戰略，從簡單的圖形設計切入演示文稿、文檔、視頻等領域，爭奪更廣泛的"可視化溝通"市場。
核心風險：
AI的"雙刃劍"：招股書明確指出，競爭對手同樣可能利用AI更快地開發出顛覆性功能，這對Figma構成生存威脅。
創始人控制權：Dylan Field掌握約74%的投票權，雖然能保證戰略的長期性，但也意味著公眾股東對重大決策影響力有限。
增長與利潤的平衡：在高增長的同時，對AI和基礎設施的持續鉅額投資將持續考驗其盈利能力。
Adobe收購失敗的背景：值得注意的是，Adobe在2022年9月宣佈以200億美元收購Figma，但該交易在2023年12月因歐盟和英國監管機構的反壟斷擔憂而終止。Adobe向Figma支付了10億美元的終止費，反而為Figma的獨立IPO清除了障礙。
*Figma P/S基於IPO時的發行價格
結語：一個SaaS新範式的終極考驗
Figma的IPO，為市場提供了一個極具吸引力的樣本：它證明了，在當下，最成功的軟件公司不僅要擁有極致的產品體驗和高效的增長模型，還必須具備擁抱AI和Web3等前沿技術的前瞻性和執行力。
牛市情景（Bull Case）：Figma成為所有數字產品創作的"記錄系統"和"中央樞紐"，其AI和Web3佈局構建了難以逾越的護城河，成功定義了下一代軟件。國際化戰略的成功執行將進一步擴大其全球市場份額，特別是在快速增長的亞太市場獲得主導地位。
熊市情景（Bear Case）：通用AI模型的能力迅速發展，將核心設計功能"商品化"，增長放緩引發價格戰，而其加密戰略的波動性為華爾街投資者所規避。同時，國際擴張的高成本可能拖累短期盈利能力。
無論未來如何，所有人的目光都將聚焦在$FIG之上。它不僅僅是一家公司的上市，更是對一個AI原生、Web3友好、產品驅動增長的新範式能否在公開市場上獲得最終認可的終極考驗。在2025年IPO市場復甦的大背景下，Figma已經成為了科技股投資者不可忽視的標杆案例。
