市場為比特幣（Bitcoin）早期巨鯨（Whale）的退場而歡呼，將其視為“市場成熟”的健康信號時，我彷彿看見了過往資本市場熟悉劇本再次上演：一場精心包裝的權力轉移，正以“主流化”之名，悄悄地玩著舊遊戲的本質。
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看到新聞標題高喊著“舊時代的守衛正被新時代的泰坦取代”，華爾街的機構、ETF 如同飢渴的鯊魚，大口吞噬著早期信仰者拋出的籌碼，加密用戶與華爾街正發著各種奇怪的分析聲稱這是新時代的到來。
表面上是場雙贏的盛宴，OG Bitcoiners 實現了驚人的財富自由，而比特幣則獲得了進入全球金融體系的門票，價格似乎有了更穩固的支撐，然而當我撥開這層由流動性與制度化交織而成的迷霧，我看到的卻不是一個單純的資產換手，而是一個深刻的價值分裂，一個比特幣網絡與商業包裝本質的衝突正在展開。
這場看似健康的輪替，正在無形中催生出一種比比特幣本身更為稀缺、更接近其原始理想的資產——“原生比特幣”（Native Bitcoin）。華爾街的擁抱，或許不是加冕，而是一劑甜蜜的毒藥。
比特幣雙重宇宙：“金融比特幣”vs“原生比特幣”
我們先建立一個核心認知：比特幣的金融化，大家喊的“20xx年100萬美元”，在未來並非讓所有比特幣有著同樣的升值價格，只是一個可描述的模糊願景，背後實際上的真實價值層級，在不同層次都可能出現分裂：
第一個分裂宇宙，是“機構級比特幣”（Institutional BTC），這些比特幣存在於華爾街的遊戲規則之下，它們被持有於 ETF 的託管錢包、在合規交易所內交易、其每一次流動都受到 KYC（認識你的客戶）與 AML（反洗錢）的嚴格審查。它們不僅在鏈上歷史清晰可追溯，就像一份份攤在陽光下的財務報表，而在各個機構中，他們對客戶的資料更是瞭若指掌。
對機構投資者而言，這種類型的比特幣是完美的——它安全、合規、流動性高。它的價值，主要體現在其市場價格上，是一種被馴化、被納入監管框架的數字商品。
但實際上機構化的比特幣，正在不斷地被金融衍生品等方式不斷被包裝，並且在交易上正在被逐漸脫離原生網絡，機構級比特幣走向了自比特幣被創造出來後，中心化交易所化現象的極致，即大量的交易將被鏈下交易所取代，比特幣原生網絡彷彿變成了僅限“巨鯨與機構”交易的路徑，當中心化網絡被逐漸架空，這可能不是什麼健康的指標。
第二個分裂宇宙，則是“原生比特幣”（Native BTC），這是我認為未來真正稀缺性的所在。所謂“原生”，指的是那些像剛從礦工手中挖出、未經多次流轉的“處女比特幣”（Virgin Bitcoin），或是那些交易歷史極簡、從未與任何受制裁地址或高風險平臺（如匿名混幣器）、高存量託管冷熱地址產生關聯的“純淨比特幣”。它們就像一張未經流通的嶄新鈔票，沒有歷史的包袱。其價值不僅僅是市場價格，更重要的是其“屬性價值”——絕對的隱私性、強大的抗審查能力，以及在全球監管網絡之外自由流動的潛力，以及不管任何交易所與國家的法規審核為何，都能在全球流動的真正價值。
OTC市場驗證
這種價值分層並非危言聳聽，它早已在高端的場外交易（OTC）市場成為現實，事實上機構級買家為了確保符合法規，願意支付“純淨溢價”（Purity Premium）來購買有著清晰來源證明的比特幣，這已經是公開是的事實。他們聘請鏈上分析公司（如 Chainalysis）來做“資產盡職調查”，確保自己買到的不是來自黑客攻擊或暗網市場的“汙點資產”，而乾淨的比特幣更可以省下這筆成本，拿來堆疊溢價搶購純淨比特幣，而交易所在實物處理上，更可能將這些純淨比特幣，單獨分開冷錢包進行託管，以免造成汙染。
這就像藝術品市場的邏輯。同樣是畢卡索的畫，一幅傳承有序，曾被洛克菲勒家族收藏，來源清晰；另一幅則來路不明，縱使是真跡，其市場價值與被接受度也將大打折，因為其每個接手者，都要為其背景來源做出巨大的背書成本，而“原生比特幣”的價值，正建立在這種“來源的純淨性”之上。
當一個比特幣不再等於一個比特幣：可替代性正在崩壞
價值分層的背後，是一個更深層次的危機，它直指貨幣最根本的屬性——可替代性（Fungibility）的喪失。所謂可替代性，指的是每一單位的貨幣都應該是相同且可互換的。你口袋裡的一百元，跟我口袋裡的一百元，價值完全相等，你無需關心我這張鈔票的上一手是誰。這是貨幣能夠順暢流通的基石。
但比特幣的透明賬本，正使其面臨一場可替代性的無聲崩壞。由於每一筆交易都永久記錄在區塊鏈上，透過日益先進的鏈上分析技術，任何一枚比特幣的“前世今生”都能被追蹤。這就創造了一個危險的先例：比特幣開始被各國監管與KYC製造了“身份”。
當一枚比特幣曾與被標記為非法的地址有過接觸，它就可能被貼上“汙點”（Taint）的標籤。合規的交易所可以拒絕接收這枚比特幣，持有它的用戶可能會發現自己的賬戶被凍結。在這種情況下，一個比特幣顯然不再等於另一個比特幣。一個“乾淨”的比特幣，和一個“有汙點”的比特幣，其實際購買力與流動性已截然不同。
有人可能會反駁，這隻影響了極少數涉及非法活動的資金。但這種想法過於天真。隨著全球監管的收緊，對“汙點”的定義只會不斷擴大。今天，與暗網交易的地址是汙點；明天，與未經 KYC 驗證的錢包互動可能就是汙點；後天，任何經過隱私混幣協議的比特幣，都可能被視為“高風險資產”。這種“汙染”的範圍會像漣漪一樣擴散，最終，只有那些來源清晰、歷史單純的“原生比特幣”才能被視為絕對安全的避風港。
比特幣被主流金融接納的最大代價，正是犧牲了這種貨幣的“無記憶性”。當它越來越像一種被追蹤的數字資產，而非一種自由的貨幣時，其長期價值的天花板，反而可能因此受限。
市場成熟？華爾街拋棄比特幣精神玩“資產儲備遊戲”
現在，讓我們回到最初的那個論點——OG 拋售、機構接盤，是“市場成熟”的健康動態。我認為，這是一個極具誤導性的說法。文章中的分析師將其比喻為房地產交易：“你賣掉升值很多的房產，去投資別處，而新的買家買了你的房產，這並不會改變房產的價值。”
這個比喻存在根本性的謬誤，一棟房子的價值，取決於其地點、狀況和市場供需，而不會因為它的前屋主是銀行家還是藝術家而改變。但比特幣不同，它的價值與其交易歷史和流動路徑息息相關，華爾街的“新買家”並非單純的接盤，他們帶著自己的一套規則進場。他們要求託管、要求審計、要求交易對手經過嚴格的背景審查。他們正在用自己熟悉的金融秩序，去“格式化”比特幣，那麼這些紀錄與交易路徑，這些機構所經手的累積用戶個資與金融工具化，以及為了配合各國監管的繁複文件，早將比特幣去原生化了。
華爾街正在使原生比特幣稀有化
換言之比特幣正在被華爾街掠奪並且重塑，華爾街這臺巨大的機器，正在將比特幣從一種去中心化的、無需許可的價值傳輸工具，改造成一種被中心化機構代理、需要層層許可才能接觸的“數字黃金”。
ETF 的出現，雖然降低了投資門檻，但也將巨量的比特幣鎖進了託管機構的錢包，使其脫離了自由流通的市場，更降低了比特幣網絡的去中心化，無國界的價值。根據資料，超過 94.75% 的比特幣已被開採，而 ETF 和機構正在加速囤積，這讓市場上可自由交易的“乾淨”比特幣供給量，面臨前所未有的緊縮。
因此近期那些 OG Bitcoiners 的拋售，或許不僅僅是獲利了結。我們是否可以更大膽地推測：這是一場深思熟慮的戰略分化？部分的巨鯨看到了比特幣去中心化的殞落，他們趁機獲利出場，讓機構接盤去推高原生比特幣的市場價格。而早期的巨鯨，或許還保留了許多那些最寶貴的、無法被金融體系輕易馴化的“原生比特幣”，但作為讓比特幣成為全球支付網絡的願景，或許已經越走越遠。
兩種未來：你要被馴化的黃金，還是自由的鑰匙？
最終，我們將看到一個分裂的未來。比特幣的價標籤下，將隱藏著兩種截然不同的資產。一種是“金融比特幣”，它被捆綁在傳統金融的戰車上，享受著制度化的紅利，但也繼承了其所有的束縛。它的價值，由華爾街的資本流動和監管機構的臉色決定。
另一種則是“原生比特幣”，它將回歸到中本聰最初的願景——一種點對點的電子現金系統。隨著新幣產出日益減少，以及大量比特幣被金融體系“鎖定”，這種未受汙染、具備絕對隱私和主權的比特幣，將成為加密世界真正的“限量版奢侈品”。它的價格，可能會與“金融比特幣”逐漸脫鉤，形成獨特的“純淨溢價”。
華爾街的擁抱為比特幣帶來了前所未有的關注與流動性，但也可能正在掏空其最革命性的內核。當所有人都為價格的飛漲而狂歡時，我們或許應該退後一步，冷靜地思考：我們最初想要的，究竟是一個被金融體系承認的數字黃金，還是一把能夠打開絕對自由之門的鑰匙？
若去中心化的精神持續墮落，那麼或許不遠的將來，市場會告訴我們，這兩者的價格，將可能出現天差地遠的價差。
