比特幣的鏈上流通速度——代幣移動的頻率——正處於十年低點。對一些人來說，這是個紅色警報：比特幣是否失去了動力？它還在被使用嗎？
事實上，下降的流通速度可能是比特幣正在成熟、而非停滯的最清晰訊號。比特幣不再像現金那樣流通，而是越來越像黃金一樣被持有。
功能的轉變
在傳統經濟學中，流通速度指的是貨幣易手的頻率；這是經濟活動的代理指標。對比特幣來說，它追蹤BTC在鏈上交易的頻率。在比特幣早期，代幣經常移動，交易者、早期adopter和愛好者正在測試其使用場景。在2013年、2017年和2021年等主要牛市期間，交易活動激增，BTC在錢包和交易所之間快速流動。
如今，情況已經改變。超過70%的BTC已經一年多沒有移動。交易週轉已經放緩。從表面上看，這可能似乎是使用量下降，但它反映的是另一種情況：信念。比特幣正被視為長期資產，而不僅僅是短期貨幣。這種轉變主要由機構推動。
機構採用鎖定供應
自2024年美國現貨比特幣ETF推出以來，機構持有量激增。截至2025年中期，現貨ETF持有超過129.8萬個BTC，約佔總流通供應量的6.2%。當包括企業財政部、私營公司和投資基金時，機構總持有量接近255萬個BTC，約佔所有比特幣流通量的12.8%。這些資產大多保持靜態，儲存在冷錢包中，作為長期策略的一部分。像Strategy和特斯拉這樣的公司並不花費他們的比特幣；他們將其作為戰略儲備。
這對稀缺性和價格是看多的。但同時也降低了流通速度：流通的代幣更少，鏈上發生的交易也更少。
鏈下使用正在上升且難以察覺
需要注意的是，鏈上流通速度並不能捕捉比特幣的所有經濟活動。
鏈上流通速度只講述了部分故事。越來越多的比特幣實際經濟活動正發生在基礎層之外，並且超出了傳統測量。
以閃電網路為例，這是比特幣的第二層擴容解決方案，可以實現繞過主鏈的快速、低成本支付。從流媒體微支付到跨境匯款，閃電網路使比特幣可以在日常場景中使用，但其交易不會出現在流通速度指標中。截至2025年中期，公共閃電網路容量超過5,000個BTC，反映了自2020年以來近400%的增長。私人通道增長和機構實驗表明實際數字可能更高。
同樣，Wrapped Bitcoin（WBTC）使BTC能夠在以太坊和其他鏈上流通，推動去中心化金融和代幣化金融協議。僅在2025年上半年，WBTC供應量就增長了34%，這清楚地表明比特幣正在被部署，而非處於休眠狀態。
還有託管問題：機構錢包、ETF冷儲存和多重簽名財政工具使公司能夠安全地持有BTC，但通常不移動它。這些代幣可能在經濟上很重要，但對鏈上流通速度沒有貢獻。
簡而言之，比特幣可能比表面上更活躍，只是發生在傳統流通速度指標之外。其實用性正轉向新的層和平臺——支付軌道、智慧合約系統、收益策略——這些都不會在傳統流通速度模型中註冊。隨著比特幣演變為多層貨幣系統，我們可能需要新的方法來衡量其動力。鏈上流通速度下降並不一定意味著使用量正在放緩。事實上，這可能意味著我們正在關注錯誤的地方。
低流通速度背後的權衡
雖然緩慢的流通速度反映了信念和長期持有，但它也帶來了挑戰。鏈上交易減少意味著礦工的費用減少：這是2024年減半後日益嚴重的擔憂。比特幣的長期安全模型依賴於健康的費用市場，而這又依賴於持續的經濟活動。
還有感知問題。在一個代幣很少移動的網路中，可能開始更像一個靜態保險庫，而不是一個充滿活力的市場。這可能會強化"數字黃金"的論點，但削弱了比特幣作為可用貨幣的願景。
這是核心設計張力：比特幣旨在成為價值儲存（數字黃金）和交換媒介（點對點現金）。但這些角色並不總是一致。流通速度是這種拉鋸戰的衡量標準，比特幣如何應對這一挑戰，將塑造不僅是使用模式，還有其在更廣泛金融系統中的角色。
成熟的標誌
最終，流通速度下降並不意味著比特幣使用減少。這意味著它的使用方式不同。隨著比特幣價值增長，人們更傾向於儲蓄而非支出。隨著採用率增長，基礎設施轉移到鏈下。隨著機構進入，他們的策略以儲存為中心，而非流通。比特幣網路正在演變。流通速度並非消失，而是變得沉默，被不斷變化的使用者群和新的經濟活動層重塑。
如果流通速度再次上升，可能標誌著交易使用的復甦；更多支出、更多移動、更多零售參與。如果保持低位，則表明比特幣作為宏觀抵押品的角色正在牢固紮根。無論哪種方式，流通速度都為比特幣的未來提供了一個視窗。不是作為一個用於支付的硬幣，而是作為一個可以構建的資產。
