以太坊金庫大玩家：拆解 The Ether Machine 的點金之法與背後關鍵推手

隨著日益明朗的監管框架，越來越多的上市公司將 ETH 納入資產配置。

作者：Zz，ChainCatcher

封面：Photo by Steve Johnson on Unsplash

"以太坊財庫策略公司 The Ether Machine（下文簡稱為 ETHM）於 8 月 4 日宣佈再度增持 10,605 枚 ETH，使其以太坊總持有量攀升至 345,362 枚，價值約合 12.7 億美元。這是該公司上市不足半月內的第二次大規模增持。

作為專注於以太坊投資的公司，ETHM 於 7 月宣佈將在納斯達克敲鐘上市，初始計劃 40 萬枚 ETH，市值近 16 億美元。而在 7 月底，該公司已進行過一次 1.5 萬枚的增持。

The Ether Machine 的激進擴張正值多家上市公司競相搶購 ETH 的關鍵時期。隨著日益明朗的監管框架，越來越多的上市公司將 ETH 納入資產配置。

手持 16 億美元彈藥，入局以太坊 DAT 軍備競賽

以太坊財庫賽道已成機構必爭之地。ETHM 的上市徹底點燃了這場競賽——僅僅兩週時間，整個賽道格局就發生了翻天覆地的變化。

據官方報道顯示，7 月 21 日值 ETHM 宣佈上市時，BitMine 和 SharpLink 的 ETH 儲備分別僅為 30 萬和 28 萬枚，均低於 ETHM 計劃的 40 萬枚初始規模。然而到 8 月 5 日，BitMine 的持倉量已飆升至 83.3 萬枚（市值 30 億美元），其增幅高達 177%，一舉奪得頭籌；SharpLink 也不甘示弱，據 Nansen 鏈上數據，其儲備量已達 49.8 萬枚（市值 18 億美元），增幅 78%，位列第二，並公開宣佈要衝擊 100 萬枚目標。就連前比特幣礦工 Bit Digital 也緊急轉向，積累了 12 萬枚 ETH。

這種瘋狂增持潮正印證了渣打銀行的預測：財庫公司已購買超過 1% 的 ETH 流通量，這一比例可能飆升至 10%。一場百億美元級別的"軍備競賽"正在全面升級。

在這場白熱化競爭中，The Ether Machine 憑藉"資本+策略"的雙重優勢異軍突起。首先是近 16 億美元的初始資本提供了雄厚彈藥——Andrew Keys 個人投入 6.45 億美元 ETH，Pantera Capital 等機構承諾融資超 8 億美元。但這並不足以讓其後來居上。

更為關鍵的優勢在於其差異化打法。當競爭對手還在瘋狂囤幣搶佔市場份額時，ETHM 已通過再質押和 DeFi 協議組合，將收益率提升至 4-5.5%。在低利率環境下，這種穩定高收益成為吸引機構資金的"殺手鐧"。

年化 4-5.5%，拆解 ETHM 的點金之法

要理解 The Ether Machine 如何實現 4-5.5% 的年化收益，需要了解其核心定位——"以太幣生成公司"。

這個概念可以用石油經濟來類比：傳統加密投資像買原油囤積等漲價；而 The Ether Machine 選擇成為"石油公司"，讓資產本身產生現金流。

Keys 和他的團隊發現，ETH 不僅是資產，更是生產工具。通過 EigenLayer 協議，質押的 ETH 實現了"一魚多吃"——既為以太坊主網提供安全保障，又同時為預言機、跨鏈橋等協議提供服務，每項服務都帶來額外收益。

就像銀行存款不僅能賺利息，還能同時"打工"賺外快。EigenLayer 165.91 億美元的總鎖倉價值印證了這一模式的吸引力，而 The Ether Machine 已成為該生態最大的機構參與者之一。

除了再質押收益，公司還通過參與 DeFi 協議獲取回報。當 ETH 基礎質押收益僅約 3% 時，這種組合策略將總收益提升至 4-5.5%。

至此，ETH 從"等待升值"的靜態資產，轉變為"持續創造價值"的生產性資產。

ETHM，並非下一個 MicroStrategy

市場總喜歡找參照物。當 The Ether Machine 出現時，幾乎所有人都在問同一個問題："這是下一個 MicroStrategy 嗎？"

"或許人們傾向於用昨天的框架理解今天的創新。"

確實，表面上看，兩家公司都在做同一件事——用上市公司的身份大量持有加密資產。但深入觀察，你會發現這是兩個完全不同的方式。

MicroStrategy 的邏輯簡單粗暴。發債買比特幣，賭幣價上漲覆蓋利息。但這個模式的效率正在急劇下降。在 2021 年時，MicroStrategy 每 12.44 個 BTC 便能為股東產生一個基點的收益。而到了 2025 年 7 月，需要 62.88 個 BTC 才能達到同樣效果。規模擴大 5 倍，效率卻降至五分之一。

相比之下，The Ether Machine 走的是另一條路。通過質押和 DeFi 參與，ETH 每天都在產生約 5% 的年化現金流。不用等幣價上漲，不用祈禱牛市——這是實實在在的收入，而非紙面財富。

根本差異在於資產屬性：比特幣是數字黃金，它的價值在於稀缺性和共識。而以太坊是數字基礎設施，它的價值在於能夠支撐整個生態系統的運轉。

我們現在可以從 MicroStrategy 時期追溯歷史，會發現我們正在經歷邁向加密財庫演變的第三個階段：

第一階段：先驅者紅利期（2020-2023）當時不被看好的 MicroStrategy 證明了上市公司可以通過持有加密資產獲得溢價。

第二階段：模式複製期（2024-2025）成功引來的模仿者出現。效仿的 SharpLink 股價暴漲 4000% 後暴跌 70%。Marathon Digital、Riot Platforms 紛紛跟進，但也效果不佳，簡單囤幣模式暴露風險。

第三階段：模式進化期（2025-）以 The Ether Machine 為代表的新模式——不是囤積資產，而是運營資產，創造多元化的收入來源。

然而，要實現這種從囤積資產到運營資產的模式進化，絕非易事。這不僅需要對加密世界的深刻理解，還需要駕馭傳統金融合規迷宮的經驗。

巨獸背後 4 個關鍵操盤手

"以太坊復仇者聯盟"——當 The Ether Machine 董事長用這個詞形容團隊時，並非戲言。這群背景深厚的"復仇者"，正試圖重塑機構加密投資的格局。

故事要從以太坊生態的"熔爐"ConsenSys 說起。在那裡， Andrew Keys 與 David Merin 初次相遇。彼時的他們未曾預料，自己會與全球頂尖金融機構深度綁定。

2017 年，ICO 泡沫破裂後的"加密冬天"，整個行業瀰漫著絕望。就在這個所有人都在逃離的時刻，Andrew Keys 卻要用以太坊敲開微軟和摩根大通的大門。

"他們看 Andrew Keys 的眼神，就像在看一個兜售永動機的瘋子。"

但他沒有放棄。一次次的拒絕，一次次的解釋，直到懷疑慢慢轉為好奇。最終，他創立了企業以太坊聯盟（EEA），讓"以太坊"這個詞第一次出現在世界 500 強的會議室裡。

與此同時，David Merin 在 ConsenSys 內部推動商業化轉型，主導了超過 7 億美元的融資併購。

兩人在無數個深夜的討論中意識到，傳統金融與加密世界之間橫亙的不僅是偏見，更是實實在在的合規鴻溝。

"無數機構對以太坊感興趣，但最終都因為缺乏可信的投資工具而止步。"

這個痛點促使他們做出了一個大膽的決定：不再只做"佈道者"，而要親自下場，打造一個受監管的金融載體。

Keys 的第一個動作便震驚了所有人——他將價值超 6 億美元的個人 ETH 作為初始投資。"如果我自己都不相信，怎麼讓別人相信？"

他的 All-in 姿態讓所有人看到了他的決心。在後來的 CNBC 採訪中，他更是明確表示："我更願要 iPhone 而不是座機"。這個比喻恰如其分地解釋了他為何只押注以太坊。

緊接著，團隊集結開始。他們找到了 Darius Przydzial，這位既在 Fortress 管理過傳統風險，又是 DeFi 協議 Synthetix 核心貢獻者的"雙面人"。他的任務很明確：在 DeFi 的狂野西部既要淘到金，又要保住命。

為了技術安全，擁有二十年銀行級系統經驗的 Tim Lowe 加入團隊。最後，PayPal 董事、伊坎資本前高管 Jonathan Christodoro 的到來，為公司治理結構提供了最終背書。

團隊內部並非一帆風順。傳統金融派主張保守穩健，而加密原生派傾向激進創新。在一次次會議的爭論無果後，keys 一錘定音："我們不是要選擇哪一邊，而是要成為連接兩邊的橋樑。"

這一句話，成了 The Ether Machine 不變的核心理念。

Vitalik 的呼喚：我們不應全速追求大型機構資本

如果說，由以太坊基金會（Ethereum Foundation）所代表的、以技術和社區為核心的理想主義構成了 ETH 的第一條生命線，那麼如今我們見證的，正是這條生命線的自然演變與交接：當 EF 讓位於資本時，ETH 的第二條生命線已然開啟。

這條新的生命線不一定背離初心，但無疑將把以太坊帶向更復雜的深水區。而問題是，在這個過程中，以太坊會變成什麼？面臨哪些風險？

首當其衝的是技術風險：智能合約漏洞、質押罰沒可能導致 100% 的 ETH 損失，再加上長達數週的解鎖期，流動性成了奢侈品。當單一實體控制大量 ETH 時，我們究竟是在強化以太坊，還是在改變它的本質？

隨後，社區意見出現明顯分歧。@azuroprotocol 的一則評論精準捕捉了這種焦慮：從"構建去中心化以太坊"到"賣 40 萬 ETH 給企業"，最終演變成"Web3 成為華爾街 2.0"。

連 Vitalik 也曾發出警示："我們不應該全速追求大型機構資本。"如今，當 70% 的質押 ETH 集中在少數池中時，他的擔憂是否正在成為現實？

同時，"當價格上漲時，誰還在乎去中心化呢？"@agentic_t 一語道破了社區的核心困境。4%-5.5% 的質押收益看似誘人，但歷史告訴我們，所有超額收益終將被套利者抹平。

同樣，儘管 Keys 認為以太坊已成為 GENIUS 法案的最大受益者，監管的春天似乎已經到來。但春天過後呢？當政策風向轉變時，這些機構化努力會不會反而成為監管的靶子？

成熟的標誌，還是理想的終結？

或許每個成功的技術最終都會走向體制化。互聯網、移動支付、社交媒體都經歷了這個過程。

當以太坊正在從理想主義者的實驗轉變為被華爾街當成的投資產品，這究竟是成熟的標誌，還是初心的背離？

時間會給出答案。

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