執行操作系統、收益與風險基礎設施、和機構與自動化通道共同構成了加密領域未來十年的基礎。
撰文：@arndxt_xo
編譯：AididiaoJP，Foresight News
每一次持久的技術浪潮都以混亂為開端。
在加密領域，這種混亂表現為「App Zoo」，即一種寒武紀大爆發式的孤立實驗，每個實驗都有自己的代幣、流動性孤島和用戶體驗門檻。這一階段是不可避免的，甚至是必要的：它播下了原始技術的種子，市場對想法進行了壓力測試，併為開發者和用戶創造了共享代碼。
如今，這一技術棧正在固化為三個相互關聯的層次，它們共同構成了加密領域未來十年的基礎：
執行操作系統（Execution OSes）：垂直集成的環境，託管、信貸、衍生品和收益在一個用戶體驗下運行，L2 和超級應用充當資本的「操作系統」。Hyperliquid 是這一領域最清晰的模板。
收益與風險基礎設施（Yield & Risk Plumbing）：將資金費率、再質押和現實世界收益轉化為乾淨、可組合的收入流底層設施，包裝成固定或浮動收益產品，無論是普通用戶還是主權財富基金，都可以持有。
機構與自動化通道（Institutional & Agentic Rails）：合規的身份層、零知識驗證、證明網絡和麵向自動化的公鏈，使真實資本和全天候自動化能夠在同一個流動性池中共存。
我們正在從一個用戶在不同應用之間跳轉的世界，轉向一個資本存在於平臺層、激勵嵌入操作系統的世界。在這種模式下，防禦性不再來自單一的殺手級功能，而是來自擁有分發渠道、資本效率和信任基礎設施，其他一切都在此基礎上構建。
這些變化告訴我們，加密領域正在成熟，整合為集成的金融操作系統，其潛力不僅在於意識形態，更在於純粹的、複合的實用性，從而超越傳統金融體系。
如果八月的第一週告訴我們什麼，那就是加密市場不再由短期交易者定義。
月初我們迎來了宏觀噪音的完美風暴：美國就業數據暗示經濟放緩，美元指數因新關稅政策逼近 100，投資者實時重新校準風險。儘管頭條新聞是降息概率模型（市場悄悄將下月降息概率定為 84.5%），但真正的故事在於市場結構的轉變。
以太坊：機構的需求
ETH 面臨了一次結構性壓力測試：74.4 萬驗證者排隊退出（約 26 億美元），退出時間延長至 9-10 天，槓桿化的 stETH/Aave 頭寸被大規模平倉。然而，ETF 資金流入（7 月仍增加 54.3 億美元）和國庫錢包增長（約 79 萬 ETH）使流動性供應保持在歷史低位。再加上三天內 3 億美元的鯨魚積累，市場在吸收退出壓力時保持了結構穩定。
ETH/BTC 突破 0.025 後，穩定在 0.031 附近。機構正在從 BTC 轉向 ETH，不是為了快速交易，而是為了持有一種現在被 ETF 包裝、被國庫驗證並通過質押產生結構性收益的資產。
比特幣：企業的底線
BTC 經歷了創紀錄的 ETF 資金流出（淨流出約 6.43 億美元），這在早期週期中會引發恐慌。然而，價格幾乎沒有下跌，保持在 11.3 萬至 11.9 萬美元的區間。為什麼？企業國庫已成為新的邊際買家。Strategy Inc. 和 Metaplanet 正在沿用黃金機構化的老劇本：大量買入，持有時間比任何人都長，讓稀缺性發揮作用。
這種轉變解釋了為什麼 BTC 在資金流出周的波動性較低，真正的需求是粘性且對價格不敏感的。
Solana 和 Toncoin：實用性的對沖
SOL 回調了約 14%，但 CME 期貨交易量增長了 252%，未平倉合約增長了 203%，7 月鏈上交易量達到 820 億美元。這不是「退出流動性」，而是衍生品市場為下一階段做準備。
TON 悄悄創下四個月新高，得益於 Telegram 錢包的採用（1100 萬活躍用戶）和流通量壓縮（質押率>59%，交易所餘額為 10 個月低點）。這是 L1 成為結構性輪動領導者的方式：首先是產品市場契合度，其次是價格動力。
香港：機構的入口
亞洲現在有了最清晰的受監管劇本。香港的《穩定幣條例》於 8 月 1 日生效，嚴格規定了儲備、託管和審計規則，並有意限制牌照數量。
與此同時，8 月 7 日推出的現實世界資產（RWA）平臺將把代幣化國債、大宗商品和私人信貸引入一個為合規資本流動設計的司法管轄區。這是資本配置者開始將 RWA 上鍊的開端，Ondo 和 Chainlink 是這一賽道中收益和結算的基礎設施。
Hyperliquid 作為交易所操作系統（以及 UTA 和超級應用的重要性）
Hyperliquid 正在成為一個操作系統，其中託管、信貸和衍生品在一個環境下運行，並通過 EVM 提供程序化訪問。UTA 消除了用戶體驗門檻，提高了有效槓桿（同一抵押品跨場所使用），並通過將所有操作集中在一個界面中，加速了積分飛輪。
指向操作系統整合的信號：
- Mercury 超級應用：現貨 / 永續合約、Apple Pay、HL 保險庫、HyperEVM。
- HyperLend UTA：跨 HyperCore、HyperEVM 和 HyperLend 的保證金管理，三重激勵。
- SEDA：將機構級數據直接輸入 HyperEVM，支持結構化產品。
- Pendle：在 HyperEVM 上推出固定收益的 sUSDe 市場，將資金 / 基差層整合到 HL 的操作系統中。
- Rysk：原生 HYPE/kHYPE/PUMP 期權，早期目標為 1000 萬美元 TVL 和獎勵循環。
- Hyperwave：在 Pendle 上推出 hwHLP 池，疊加收益、費用和積分乘數。
這種模式下的贏家：
- 資本效率：實時優化抵押品分配的跨產品淨額結算引擎。
- 統一風險儀表板：顯示永續合約、期權、借貸和固定收益頭寸的總 VaR。
- 原生風險市場：與組合保證金集成的基差、期權、利率和波動性產品。
- 分發渠道：超級應用和原生資金流動通道，將資本激活時間從幾天縮短到幾分鐘。
收益決定用戶體驗：資金、固定收益與結構化中性
「收益」不再是代幣激勵的副作用，而成為 DeFi 的核心產品。用戶不再容忍不透明的挖礦遊戲，他們想要透明的、按市值計價的收入，並明確風險等級。
收益正在被抽象為乾淨的記賬單位收益代幣（YTs）、本金代幣（PTs）和收益單位（YUs），可以編程組合成用戶熟悉的任何形式：保險庫份額、固定贖回票據或永續合約流。這些原語並不新鮮（傳統金融的固定收益和基差交易已存在數十年），但 DeFi 的可組合性、可轉移性和速度創造了截然不同的產品環境。
這種抽象層正在形成的信號：
- Pendle Boros：將資金費率轉化為可交易單位，連接加密與傳統金融的收益率曲線。
- GammaSwap gETH：Delta 中性的 ETH 敞口，將無常損失對沖抽象到代幣本身。
- Strata 固定利率借貸：允許借款人和貸款人結構化匹配期限，併疊加獎勵。
- Maple syrupUSDC 在 Kamino 上的激勵：將信貸市場收益與槓桿化結構化產品直接整合。
贏家特徵：
暴露真實無激勵的收益、允許用戶固定期限或浮動匯率、跨鏈無風險套利。
合規與機構：隱私保護訪問的到來
機構不關心模因、治理或投機敘事，他們關心的是在解鎖加密的可組合性和實時結算優勢的同時，履行受託義務。
現在的拐點是選擇性披露：允許證明合規性而無需揭示完整交易圖的系統。零知識憑證、隔離保險庫邏輯和可編程證明是構建模塊。這種架構讓企業國庫、家族辦公室和註冊投資顧問能夠進入 DeFi 生態，同時滿足合規、審計和監管機構的要求。
為什麼現在值得投資：
- 基礎設施成熟：ZK 證明系統性能已足夠高效，可以在交易執行時實時運行證明。
- 監管：歐盟的 MiCA、香港的 SFC VASP 制度和美國 SEC 對非證券質押的試點指導為合規 DeFi 打開了通道。
- 機構資本：BlackRock 的 BUIDL 和 Franklin Templeton 的 BENJI MMF 表明，當合規性得到保證時，收益型代幣化產品可以規模達數十億美元。
市場升溫的信號：
- Euler 的 zkVerified 保險庫（Avalanche）：通過 Keyring 發行的零知識憑證控制機構存款。
- Theo 的 thBILL：鏈上機構級貨幣市場基金，完全 KYC 但保留與 DeFi 的可組合性。
- Spout：在 KYC 許可的 L1（Pharos Network）上代幣化美國債券和 ETF，合併傳統金融收益與 DeFi 可組合性。
證明、MEV 與信任的解綁
我們正在見證區塊鏈經濟學的兩個基礎層：證明生成和區塊空間價值提取（MEV）從單一協議棧中解耦。這兩項功能正在計算層商品化，但在分發層重新貨幣化。
結果：
- 證明生成成為低利潤商品，差異化在於集成深度和 SLA 保證。
- MEV 捕獲從礦工和驗證者的不透明利潤轉向明確的協議結構化收入共享，將 AMM 轉變為可預測的現金流工具。
為什麼現在重要：
- Rollup 爆發：50 多個 Rollup 正在開發中，每個都需要高吞吐量 ZK/STARK 證明。
- MEV 監管風險：OFAC 和歐盟對交易排序的關注推動透明、拍賣式 MEV 捕獲。
解綁的信號：
- Succinct 的 Prover Network：代幣化經濟 + 質押，為 Rollup 提供確定性證明 SLA。
- Angstrom v1：通過鏈下拍賣將套利價值重定向給 LP 和交易者。
穩定幣、積分與忠誠度：從獲客手段到資產負債表項目
DeFi 中的積分計劃最初是一種獲客手段，通過實時調整排放來吸引短期交易量和 TVL。但如果沒有經濟沉澱和贖回機制，這些積分就無法錨定企業價值。
下一階段是將積分視為準忠誠負債，像航空公司里程一樣管理：發行計劃、贖回模型和負債滾動表。對於穩定幣發行者來說，積分可以顯著影響浮動粘性和速度，直接影響儲備淨息差。
十億美元的機會在於忠誠度中間件，管理發行、贖回、和跨鏈優化的基礎設施。誰構建了 Web3 的「航空里程清算所」，誰就將擁有穩定幣浮動與長期用戶忠誠度之間的通道。
為什麼現在重要：
- 穩定幣競爭加劇：超過 1600 億美元的穩定幣在流通，發行者正在爭奪錢包份額。
- 資本在行為激勵下更粘性：獎勵持有時間、使用頻率和集成廣度的計劃可以將用戶 LTV 提高一倍。
轉變的信號：
- WLFI USD1 積分計劃：從交易所整合擴展到質押、DeFi 使用和應用參與。
- Noble 第 2 季：明確將代幣供應分配給積分持有者。
自動化代理：下一個主導用戶類別
未來 18-24 個月內，自動化代理很可能在交易數量上超越用戶錢包，成為最大的「用戶群體」。這些代理不是單一策略的機器人，而是跨交易、借貸、收益耕作、治理和多鏈執行的多領域參與者。
產品界面必須從人類儀表板轉向機器優先的 API，嵌入功能。人類將制定策略，但 99% 的執行將是自動化的。
為什麼現在發生：
- 基礎設施成熟：zkSync 和 Starknet 等高吞吐量 L2 實現了亞分確定性交易。
- 賬戶抽象：ERC-4337 使權限、支出限額和多場所白名單可編程。
市場形成的信號：
- Heurist Chain：基於 zkSync 的 L2，專為代理設計。
- INFINIT 的 IN 代幣：將注意力經濟嵌入協議經濟學。
RWA 與信貸：混合收益成為新常態
加密固定收益的下一個增長載體不是「純」DeFi 或「純」傳統金融，而是混合收益，將 BTC/ETH 計價的收入流從資金、基差、CeFi 套利和現實世界現金流中結合。包裝本身就是產品：每日流動性、透明的風險階梯和合理的贖回管理。
市場信號：
- Solv BTC+：BTC 計價的多策略保險庫。
- OpenEden/Resolv 雙收益池：結合 RWA 收益和加密原生質押獎勵。
未來的類別贏家是混合收益聚合器：透明的策略組合、可編程的贖回控制，以及通過錢包、交易所和託管人分發的「BTC/ETH 收益基金」。這不是「DeFi 收益耕作 v2」，而是構建加密固定收益的 BlackRock iShares，擁有可組合的鏈上分發渠道。
