Chainfeeds 導讀：
從單一的穩定幣發行商到全球數字金融基礎設施提供商，這條轉型之路充滿變數。
文章來源：
https://www.techflowpost.com/article/detail_27572.html
文章作者：
深潮 TechFlow
觀點：
深潮 TechFlow：首先，財報中最顯著的是 USDC 流通量與市場份額雙增長。截至 Q2 末，USDC 流通量達到 613 億美元，同比激增 90%，年初至今增長 49%。截至 8 月 10 日，這一數字已進一步攀升至 652 億美元，這一數據顯示出其持續的增長動能。在穩定幣市場份額方面，USDC 穩固佔據約 28% 的市場份額，鞏固了其第二大穩定幣的地位。其次，USDC 交易活躍度出現了爆發式增長。USDC 鏈上交易量達到 5.9 萬億美元，同比暴增 540%。這一指標的爆發式增長不僅反映了 USDC 使用場景的快速拓展，更揭示了整個穩定幣生態系統正在從單純的價值存儲向支付結算工具轉型的重要趨勢。財報顯示，Q2 總營收達到 6.58 億美元，同比增長 53%，其中儲備利息收入是 6.34 億美元（佔比 96.4%），同比增長 50%。訂閱和服務收入是 2400 萬美元（佔比 3.6%），同比增長 252%。這種收入結構下，還是能看到 Circle 對儲備利息收入的依賴。儘管訂閱服務收入增速高達 252%，但其絕對值仍然微小。Circle 高度依賴美聯儲高利率環境帶來的儲備收益，對單一收入源的依賴構成了其最大的經營風險。一旦美聯儲進入降息週期，Circle 的盈利能力將面臨嚴峻考驗。另外，一個很容易被忽視的點，在於 IPO 的高額費用掩蓋了實際運營表現。如果只看總體，那麼 Q2 Circle 的淨虧損達到 4.82 億美元。這個數字雖然絕對值很大，但如果剝離來看，IPO 相關非現金費用總計 5.91 億美元，調整後 EBITDA（未計利息、稅項、折舊及攤銷前利潤）為 1.26 億美元，同比還增長了 52%。也就是說，剔除 IPO 相關費用後，Circle 的實際運營表現依然穩健。調整後的盈利指標顯示公司核心業務保持健康增長，這也解釋了為何財報發佈後股價不跌反漲。也正是在財報發佈同日，Circle 又宣佈了 1000 萬股的二次發行。以當日收盤價 163.21 美元計算，此次發行將籌集 16.3 億美元。相比 31 美元的 IPO 價格，早期投資者的回報率超過 426%，套現金額超 10 億美元。這其中，Circle 的 CEO Allaire 雖已經出售了 35.78 萬股，但仍保持 23.9% 的投票權。綜合以上財報數據可以看到，USDC 的網絡效應正在加速形成。但同時 Circle 的挑戰同樣顯著：收入結構過度依賴利率環境、競爭對手不斷湧現（如 PayPal 的 PYUSD）、監管政策的不確定性，都是必須面對的問題。Q2 財報提供了評估 Circle 是否被高估的依據，但最終判斷還需要觀察未來幾個季度的表現，特別是在利率環境變化時 Circle 的應對能力。
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