撰文： David，深潮 TechFlow
8月12日，就在發佈上市後首份財報的同一天，Circle丟出了一顆重磅炸彈：Arc，一條專為穩定幣金融打造的 L1 區塊鏈。
如果只是看新聞標題，你可能會以為這又是一個普通的公鏈故事。
但當你把它放在 Circle 過去七年的軌跡中去解讀，就會發現：
這不是一條公鏈，這是一個關於“數字央行”的領土宣言。
傳統意義上，央行有三大職能：發行貨幣、管理支付清算系統、制定貨幣政策。
Circle 正在一步步完成數字版復刻——先用 USDC 拿下“鑄幣權”，再用 Arc 搭建清算系統，下一步，或許就是數字貨幣政策的制定。
這不僅關乎一家公司，而是數字時代貨幣權力的重新分配。
Circle 的央行進化論
2018年9月，當Circle和Coinbase聯合推出USDC時，穩定幣市場還是Tether的天下。
Circle 選擇了一條當時看似“笨拙”的路：極致合規。
第一，它主動迎戰最嚴苛的監管關卡，成為最早拿到 紐約州BitLicense 的公司之一。這張被業內稱為“全球最難拿的加密牌照”，申請流程之繁瑣讓許多公司望而卻步。
第二，它沒有選擇孤軍奮戰，而是牽手Coinbase組建 Centre 聯盟——既能分擔監管風險，又能一次性接入Coinbase龐大的用戶群，讓USDC一出生就站在巨人的肩膀上。
第三，它把儲備金透明度做到了極致：每個月都公開由會計師事務所出具的儲備審計報告，確保100%由現金與短期美國國債構成，不碰任何商業票據或高風險資產。 這套“優等生”打法，在早期很不討好——在2018年到2020年那個野蠻生長的年代，USDC 被嫌棄“過於中心化”，增長緩慢。
轉折點出現在2020年。
DeFi之夏的爆發讓穩定幣需求激增，而更重要的是，對沖基金、做市商、支付公司等機構開始入場了，USDC的合規優勢終於顯現。
從 10 億美元流通，到 420 億美元，再到如今的 650 億美元，USDC 成長曲線幾乎是陡直向上。
但僅僅做一個“印鈔機”並不夠。
2023年3月，硅谷銀行倒閉，Circle有33億美元儲備金存在這家銀行，USDC一度脫錨至0.87美元，恐慌迅速蔓延。
這場"壓力測試"的結果是，美國政府出於系統性的風險防控，最終為所有硅谷銀行儲戶提供了全額擔保。
雖然不是專門給Circle的救助，但這次事件讓 Circle 意識到，僅僅做發行商是不夠的，必須掌控更多的基礎設施，才能真正掌握自己的命運。
而真正激起這種掌控感的，是Centre聯盟的解散。這件事暴露了Circle的"打工人"困境。
2023年8月，Circle和Coinbase宣佈解散Centre聯盟，Circle完全接管USDC的控制權。表面上看，這是Circle獲得獨立；但代價是沉重的，Coinbase獲得了USDC儲備收入50%的分成權。
這意味著什麼？2024年，Coinbase從USDC獲得了9.1億美元的收入，同比增長33%。而Circle在同年支付了超過10億美元的分銷成本，其中大部分流向了Coinbase。
換句話說，Circle辛苦做大的USDC，一半的利潤要分給Coinbase。這就像是央行印鈔，但要把鑄幣稅的一半交給商業銀行。
此外，波場的崛起更讓Circle看到了新的盈利模式。
2024年，波場處理了5.46萬億美元的USDT交易，日均處理超過200萬筆轉賬，僅通過提供轉賬基礎設施就獲得了豐厚的手續費收入，這是一個比發行穩定幣更上游、更穩定的盈利模式。
特別是在美聯儲降息預期下，傳統的穩定幣利息收入將面臨收縮，而基礎設施手續費卻能保持相對穩定的增長。
這也給了Circle一個警醒：誰控制基礎設施，誰就能持續收稅。
於是 Circle 開始了打造基建的轉型之路，佈局多點開花：
Circle Mint 讓企業客戶直接鑄造和贖回USDC；
CCTP（跨鏈傳輸協議） 實現USDC在不同區塊鏈的原生轉移；
Circle APIs 為企業提供一整套穩定幣集成方案。
到2024年，Circle 營收達16.8億美元，且收入結構開始轉變——除了傳統的儲備金利息，越來越多來自API調用費、跨鏈服務費和企業服務費。
這種轉變，在最近 Circle 公佈的財報中得到了印證：
數據顯示，Circle 在今年第二季度訂閱和服務收入達到了2400萬美元，雖然只佔總收入的3.6%左右（大頭仍是USDC儲備的利息），但同比去年則快速增長了252%。
從單一印鈔收利息的生意，轉變成多元的“收租”的生意，商業模式更具掌控力。
Arc的登場，是這一轉型的高光時刻。
這是一條為穩定幣（USDC）量身打造的區塊鏈：
USDC 作為原生Gas，無需持有ETH或其他波動性代幣；機構級報價請求系統，支持7×24小時鏈上結算；交易確認小於1秒，可為企業提供餘額與交易隱私選項，滿足合規需求。
這些功能，更像是用技術在宣示貨幣主權。Arc向所有開發者開放，但規則由Circle制定。
至此，從Centre到 Arc，Circle完成了三級跳：
第一跳：獲得鑄幣權（USDC）；
第二跳：構建金融管道（APIs、CCTP）；
第三跳：建立主權領土（Arc）
這條路徑幾乎在數字世界重演了央行的歷史進化：
從私人銀行發行銀行券，到壟斷貨幣發行權，再到掌管整個金融系統——只不過，Circle的速度更快。
而這場“數字央行夢”，它並不是唯一的追夢者。
野心相同，路徑不同
2025年的穩定幣戰局，幾大巨頭都有一個“央行夢”，只是路徑各不相同。
Circle選擇了最難但可能最有價值的路徑：USDC → Arc區塊鏈 → 完整金融生態。
Circle不滿足於只做穩定幣發行商，而是要掌控整個價值鏈——從貨幣發行到清算系統，從支付軌道到金融應用。
Arc 的設計處處充滿了“央行思維”：
首先是貨幣政策工具，USDC作為原生Gas，讓Circle擁有類似“基準利率”的調控能力；其次是清算壟斷，內置的機構級RFQ外匯引擎，讓鏈上外匯結算必須通過其機制；最後是規則制定權，Circle保留了協議升級的控制權，可以決定哪些功能上線，哪些行為被允許。
這裡最難的，是生態遷移 ——如何說服用戶和開發者離開以太坊？
Circle的答案是不做遷移，而是做補充。Arc不是要取代以太坊上的USDC，而是為那些現有公鏈無法滿足的用例提供解決方案。比如需要隱私的企業支付，需要即時結算的外匯交易，需要可預測成本的鏈上應用。
這是一場豪賭。如果成功，Circle將成為數字金融的"美聯儲"；如果失敗，數十億美元的投入可能打水漂。
PayPal 的打法務實而靈活。
2023 年 PYUSD 首發於以太坊，2024 年擴展至 Solana，2025 年又在 Stellar 網絡上線，近期更覆蓋 Arbitrum 。
PayPal 沒有建設專屬公鏈，而是讓 PYUSD在多個可用生態中靈活鋪開，每條鏈都是一個可用的分銷渠道。
在穩定幣的早期階段，分發渠道確實比建設基礎設施更重要。當你有現成的可以用，為什麼要自己做？
先佔領用戶心智和使用場景，未來再考慮基礎設施的問題，畢竟 Paypal 自己有2000萬的商戶網絡。
Tether則像加密世界事實上的“影子央行”。
它幾乎不干預USDT的使用，發出去就像現金，怎麼流通是市場的事。特別是在那些監管模糊、KYC困難的地區和用例中，USDT成了唯一選擇。
Circle 創始人 Paolo Ardoino 曾在接受採訪時表示，USDT 主要服務新興市場（如拉美、非洲、東南亞），幫助當地使用者繞過低效的金融基礎設施，更像是一種國際穩定幣。
憑藉在大多數交易所3–5倍於USDC的交易對數量，Tether形成了強大的流動性網絡效應。
最有意思的是 Tether 對新鏈的態度。它不主動建設，但會支持別人建設。比如支持 Plasma 和 Stable 這樣的穩定幣專用鏈。這像是在下注，用很小的成本維持在各個生態的存在感，看哪個能跑出來。
2024年，Tether 的利潤超過100億美元，超過眾多傳統銀行；Tether沒有用這些利潤來做自己的鏈，而是繼續買國債和比特幣。
Tether 賭的是隻要保持足夠的儲備，只要不出現系統性風險，慣性就能維持USDT在穩定幣流通中的主導地位。
上面三種模式，代表了三種對穩定幣未來的不同判斷。
PayPal相信的是用戶為王。有了2000萬商戶，技術架構是次要的。這是互聯網思維。
Tether相信的是流動性為王。只要USDT還是交易的基礎貨幣，其他都不重要。這是交易所思維。
而Circle相信的是基礎設施為王。控制了軌道，就控制了未來。這是央行思維。
這個選擇的理由可能在於Circle CEO Jeremy Allaire的一次國會證詞中："美元正處於十字路口，貨幣競爭現在就是技術競爭。"
Circle看到的不只是穩定幣市場，而是數字美元的標準制定權。如果Arc成功，它可能成為數字美元的"聯邦儲備系統"。這個願景值得冒險。
2026年，關鍵時間窗
時間窗口正在收窄。監管在推進，競爭在加劇，Circle 宣佈Arc將在2026年上線主網時，加密社區的第一反應是：
太慢了。
在一個以"快速迭代"為信條的行業，花費近一年時間才從測試網到主網，看起來像是錯失良機。
但如果你理解Circle的處境，會發現這個時間點還算不錯。
6月17日，美國參議院通過了GENIUS Act。這是美國第一個聯邦層面的穩定幣監管框架。
對Circle來說，這是期待已久的"正名"。作為最合規的穩定幣發行商，Circle幾乎已經滿足了GENIUS Act的所有要求。
2026年，正好是這些細則落地、市場適應新規則的時間點。Circle不想做第一個吃螃蟹的人，但也不想來得太晚。
企業客戶最看重的是確定性，而Arc提供的正是這種確定性——確定的監管地位、確定的技術性能、確定的商業模式。
如果Arc成功上線，吸引了足夠的用戶和流動性，Circle將確立自己在穩定幣基礎設施領域的領導地位。這可能開啟一個新時代——私人公司運營的"央行"成為現實。
如果Arc表現平平，或者被競爭對手超越，Circle可能不得不重新思考自己的定位。也許最終，穩定幣發行商就只能是發行商，而不能成為基礎設施的主導者。
但無論結果如何，Circle的嘗試都在推動整個行業思考一個根本問題：在數字時代，貨幣的控制權應該在誰手裡？
這個問題的答案，可能在2026年初見分曉。
