美元穩定幣 USDC 發行商 Circle 在 8 月 12 日發佈了其 2025 Q2 財報。報告顯示，Circle 的 USDC 流通量同比增長了 90%，在 8 月 10 日增至 652 億美元。同時，Circle 的總收入也增長了 53%，達 6.58 億美元，超出市場預期；調整後的 EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）增長了 52%，達 1.26 億美元。
不過，受 IPO 相關的非現金費用影響，Circle 報告了 4.82 億美元的淨虧損。其中，絕大部分來自 4.24 億美元的股票補償費用。儘管面臨虧損，Circle 仍預計 USDC 流通量將保持在 40% 的年均複合增長率，其他收入預計將達到 7,500 萬至 8,500 萬美元。
分析師：降息會是致命打擊
不過蜻蜓資本（Dragonfly Capital）的投資人 Omar 昨（13）晚在 X 發文警告，聯準會未來幾個月若啟動降息，對高度依賴利息收益的 Circle「影響相當可怕」。
Circle 目前 97%～99% 的營收都來自 USDC 儲備金所孳生的利息。這筆龐大儲備主要投向短期美國國債，收益率與聯邦基金利率緊密連動。Omar 依據公開財報推算，若聯準會一次降息 100 個基點（1%），Circle 年收入將減少約 6.18 億美元（-23%），毛利驟減 3.03 億美元（-30%），毛利率同步下滑 3.3 個百分點。
對一家幾乎單一收入來源的公司而言，這不只是成長趨緩，而是獲利基礎被抽走。
估值與現金流的雙重擠壓
在高利率加持下，Circle 股價在六月底一度來到 260 美元歷史高點，不過近期持續震蕩下跌，13 日收盤報 153.16 美元，過去一個月下滑 18.24%。
一旦聯準會真的下修利率、利潤萎縮，Circle 股價會承受更大壓力。最近流出的 15 億美元私募增資，也就被解讀為投資人趕在估值收斂前變現。
擴張供應的硬仗
當然理論上，提高 USDC 流通量可「以量補價」。模型顯示，為抵銷 1 個百分點降息，Circle 需要在現有約 610 億美元的基礎上，再發行約 193 億美元 USDC，增幅逾三成。但要在短時間內再增發近兩百億美元，必須同時提高用戶需求、處理贖回風險，還要確保儲備資產即時到位，挑戰不小。
另外更現實的是分銷成本。Circle 必須與主要合作平台 Coinbase 分潤約 54%～55% 儲備收入，2024 年整體分銷費用占總營收近 60%。儲備收益縮水的同時，這筆「抽成」並不會同步下降，致使新增供給創造的毛利大半被螯合，讓擴張策略甜味不足、苦味倍增。
多元化發展拓財源
當然，Circle 公司也明白單一營收模式的風險，近來把重心移向手續費驅動的服務。Circle Payments Network (CPN)、預告 Circle Chain 等新產品，嘗試從支付結算與鏈上服務切入，收取交易費用。
然而，降息時間點愈接近，給予 Circle 的緩衝時間愈少。若新產品未能快速放量、USDC 供給又受限於市場需求，現金流與估值可能同時下行，投資人對 Circle 的耐心可能將面臨考驗，這場宏觀政策與金融科技交織的火花，仍待市場驗收。
