- 2025年牛市由科技公司股權收益和創紀錄的資本支出推動——而非美聯儲或財政刺激，創造了新的流動性動態。
- 企業財庫（TCo）現在在加密市場中扮演重要角色：早期的價格不敏感型財庫提供底部支撐；新一代以太坊（ETH）聚焦的財庫主動購買以強化價格週期。
- ETF和企業財庫在"杯型形態"中防守關鍵以太坊價格區間如3000-3500美元，穩定注入流動性以幫助價格突破——儘管缺口仍構成短期風險。
瞭解為什麼2025年牛市與眾不同：不是由美聯儲或刺激政策推動，而是由科技巨頭的股權收益和大規模資本支出，以及企業財庫和ETF的新角色。
編者注：2025年夏季牛市將與以往大不相同。資金不再主要依賴美聯儲或財政部的政策注入，而是由大型科技公司的股權回報和創紀錄的資本支出驅動。這些資本透過企業財庫（TCO）和交易所交易基金（ETF）等創新機制逐步流入加密市場，形成自我強化的飛輪效應。本文將深入探討這一機制，分析ETH和BTC的買家結構變化，並基於宏觀經濟環境和政策因素提供市場展望。
儘管美聯儲收緊政策並且財政刺激減弱，風險資產仍持續飆升，由兩個重疊的鏈條驅動。 首先，人工智慧驅動的資本收益和大型科技巨頭的創紀錄資本支出透過工資、供應商支付和股東股息不斷向加密市場注入風險資本。其次，加密企業財庫（TCo）建立了新的傳導機制，直接將股市的反身性狂熱轉化為鏈上購買，從而形成自我強化的市場飛輪。
這種飛輪效應不僅抵禦季節性弱勢和宏觀噪音，還將持續推動市場上漲，直到頂級企業資本支出回撤或ETF需求停滯。換言之，這輪牛市由大型上市公司創造的流動性驅動，而非傳統的貨幣或財政政策。
流動性來源和新的加密買家轉變
傳統上，市場流動性依賴於美聯儲或財政部，但當前流動性已發生轉移。英偉達和微軟等科技巨頭的股權收益和超過1000億美元的資本支出正在經濟中擴散，不僅影響供應商和員工，還推動散戶投資者增加對風險資產（尤其是加密市場）的持倉。
與此同時，加密市場出現了一個新的結構性買家：企業財庫（TCO）。在過去的週期中，缺乏大型買家導致價格劇烈波動。然而，BTC和ETH的企業財庫現在不僅充當融資橋樑，還防守關鍵價格區間並推動價格突破。企業財庫可分為兩代：早期財庫價格不敏感，僅作底部支撐；新一代以太坊相關財庫具有尋價功能，在股權價值加速時主動購買，從而完成一個自洽的迴圈：額外的企業股權發行產生資本，財庫將其購買作為儲備資產，推動代幣價格上漲。同時，財庫持有的母公司股份價值增加，降低融資成本，然後再次投資加密市場，重複這一迴圈。
需要注意的是，這一機制並非無風險。如果ETF或散戶投資者未能填補關鍵價格區間，中間可能出現缺口，導致代幣價格快速下跌。短期波動仍需警惕。
以太坊的結構性變化
以太坊市場與之前的週期已有顯著變化。過去買家主要是散戶投資者和礦工，現在ETF和企業財庫已成為市場主導力量，共同對抗流動性缺口。一個由防禦性價格區間和週期性購買驅動的新市場敘事已經形成。
從技術分析角度看，這一現象可以用"杯型理論"理解：價格首先在特定範圍內形成低點（杯底），然後緩慢恢復（杯沿），形成整體U型趨勢。當價格突破杯沿時，通常預示著進一步市場增長的潛力。在以太坊市場中，企業財庫專注於防守3000至3500美元的價格區間，而ETF分階段在它們之間的缺口購買，如同向杯中注水，給價格一個成功突破杯沿並繼續上漲的機會。
如果科技公司對以太坊的需求保持強勁，這輪上漲仍有繼續的空間；如果需求不足，市場可能經歷短暫的停滯和回撥。總體而言，買家結構的這種轉變意味著以太坊不再僅依賴散戶投資者或礦工，而是得到機構和企業資金的支援，使市場更加穩定，為持續價格上漲鋪平道路。
宏觀環境和科技巨頭資本支出的雙重驅動力
在當前市場環境中，宏觀經濟因素和人工智慧發展交織在一起，影響經濟和市場趨勢。 美國商品價格連續數月上漲，隱含通脹約為4%，表明持續的價格壓力。儘管如此，美聯儲可能仍會容忍一定程度的通脹以支援經濟增長，假設整體勞動力市場保持穩定。然而，持續高企的青年就業不足率常被視為經濟週期早期的警示訊號。年輕群體往往最先感受經濟波動。如果就業狀況持續，整體勞動力市場可能承受壓力，並影響風險資產。
科技巨頭的資本支出正成為市場流動性的重要來源。 超大規模科技公司正在大規模投資人工智慧基礎設施，這不僅資助供應商、員工和股東股息，還有可能在中長期顯著提高經濟的全要素生產率。如果人工智慧的生產率收益符合預期，美國公共債務與GDP比率預計將從基準的156%下降到2055年的約113%，人均GDP也預計將增加約17%。然而，需要注意的是，歷史經驗表明技術創新的生產率效應通常滯後，市場傾向於提前折現這些未來收益，這在一定程度上解釋了當前股市和加密資產的高估值。
同時，貿易政策不確定性和關稅壓力正在改變企業投資行為。 面對複雜的國際貿易環境和政策模糊性，許多公司更傾向於投資金融化資產，而非工廠、裝置或擴張專案等長期資本支出。這種偏向短期資本流入資產市場的傾向在一定程度上支撐了風險資產的上漲，為由私營部門流動性驅動的牛市創造了結構性背景。
投資策略
投資策略應優先選擇高質量科技巨頭中以人工智慧為重點的複合股，同時有選擇性地投資計算能力、電力和網路等基礎設施領域。在加密市場中，比特幣可作為風險敞口的基準資產，而以太坊則充當自我強化的飛輪。關鍵價格防禦區間和潛在缺口需要仔細關注。在風險管理方面，應關注ETF資金流入流出、企業財庫融資安排以及大型科技公司的資本支出計劃。在關鍵防禦區間內可適度增加倉位，但如果突破缺乏後續支撐，則謹慎減倉。
總體而言，這輪牛市與2021年的週期有顯著不同。當前的上漲動能主要源於由大型科技公司驅動的私營部門流動性。 這些公司透過股權回報和資本支出釋放資本，流向供應商、員工、股東和散戶投資者。這些資本透過企業財庫和ETF結構傳導至加密市場，形成自我強化的市場飛輪。關鍵價格區間得到企業財庫的防禦性和週期性購買支撐，而ETF和散戶投資者填補缺口，維持市場動能。只要科技巨頭繼續積極投資資本，且這一私營部門流動性鏈條暢通無阻，牛市就有進一步延伸的空間。
〈流動性金字塔：為什麼這輪牛市仍有後勁〉這篇文章最早釋出於《CoinRank》。
